Musim Sejuk VC dan Pusat Teknologi: Mengapa Modal Melarikan Diri ke Tiga Raksasa Teratas Ketika Gelembung AI Mencapai Puncaknya

Musim Sejuk VC dan Pusat Teknologi: Mengapa Modal Melarikan Diri ke Tiga Raksasa Teratas Ketika Gelembung AI Mencapai Puncaknya

2026/06/15 11:15:00
Gambar Khusus
Sama ada anda seorang pembina Web3 yang memperkenalkan deck VC yang ke-20 atau seorang pengasas AI yang menyaksikan kumpulan dana B anda menghilang, perasaannya jelas: wangnya telah hilang. Tetapi di sini adalah twistnya—modal tidak hilang. Ia sedang melaksanakan "pelarian ke keselamatan" terbesar dalam sejarah teknologi moden. Semasa monetisasi AI generatif menghadapi pemeriksaan dari Wall Street dan perbelanjaan AI global dijangka melebihi $2.5 trilion pada 2026 (Gartner), wang institusi tidak berada dalam bentuk tunai. Ia sedang melonjak ke tiga syarikat yang telah menjadi lubang hitam terakhir dalam alam teknologi: Microsoft, Google, dan Nvidia.
 
Ini bukan sekadar koreksi pasaran. Ia adalah semula jadi struktur yang mengancam asas-asas asas teori desentralisasi Web3 sambil secara serentak mencipta syarat-syarat untuk evolusi paling penting crypto sejauh ini. Dalam artikel ini, kami menganalisis mekanik pelarian modal, mengungkap logik monopoli "Tiga Besar," dan mengungkap mengapa DePIN dan Real Yield mewakili serangan balas percaya sah satu-satunya crypto.

Mekanik Pelarian Modal: Mengapa Web3 dan Alt-AI Kekurangan Modal

Gelembung Permulaan AI Pecah

Nombor-nombor itu menceritakan kisah yang kejam. Lebih daripada $350 bilion telah dibelanjakan untuk infrastruktur AI antara 2023 dan 2025. Pendapatan yang dijana? Hanya $12–18 bilion, sebahagian besar oleh OpenAI. Itu adalah jurang 95% antara pelaburan dan pulangan—dan Wall Street telah memperhatikan. Apabila bajet AI perniagaan mengalami pemotongan pada Q2–Q3 2026, penyesuaian dalam saham AI awam boleh mencapai 30–50%.
 
Untuk modal ventura, matematiknya menjadi tidak mungkin diabaikan. Mengapa bertaruh pada permulaan pembungkus AI tanpa pendapatan apabila Nvidia menghasilkan pendapatan pusat data kuartalan sebanyak $75 bilion dengan margin kasar 75%? Mengapa membiayai blok rantai Layer 1 yang lain apabila kadar penggunaan AI Azure Microsoft telah meningkat empat kali ganda kepada lebih daripada $40 bilion dalam masa hanya 24 bulan?

Musim VC Kripto: Pasar Dua Tingkat

Lanskap usaha kripto pada 2025–2026 menunjukkan paradoks yang jelas. Pendanaan keseluruhan meningkat kepada $20–25 bilion (sebahagian anggaran yang termasuk perjanjian mega mencapai $40–50 bilion), namun bilangan pelabur aktif runtuh 93% kepada hanya 377 syarikat. Jumlah transaksi tetap datar pada kira-kira 2,153 transaksi, bermakna saiz putaran purata meningkat tajam sementara pengasas peringkat awal dibiarkan terpinggir.
 
Penggeraknya? AI menyerap 61% modal ventura global, menarik sejumlah besar dana keluar dari kripto dan mendorong even dana murni seperti Paradigm untuk memperluas ke bidang AI dan robotik. Kuartal Kedua 2025 melihat pelaksanaan anjlok 59% secara kuartal-ke-kuartal menjadi $1,97 bilion—bukan penurunan umum, tetapi pembekuan terarah terhadap apa pun yang bukan transaksi mega.

Kos Peluang: Apabila Teknologi Besar Mengalahkan Altcoin

Dari perspektif makro, persamaan kos peluang telah berbalik. Apabila saham Nvidia memberikan pulangan dengan "kepastian" seperti bon kerajaan (sambil masih menawarkan potensi keuntungan seperti teknologi), dan apabila altcoin menghadapi "musim bitcoin" yang panjang dengan Indeks Musim Altcoin berhampiran 21 pada awal 2026, modal institusi berpindah dengan tegas keluar daripada kedudukan kripto berisiko tinggi.
 
Ethereum telah membetulkan sebanyak 36%. Token berkaitan AI telah turun 48%. Pelbagai gelombang pencairan bernilai $500 juta hingga $1 bilion lebih telah menjadi biasa. Pada Oktober 2025 sahaja, lebih daripada $19 bilion kedudukan berbunga telah dicairkan dalam tempoh kira-kira 24 jam apabila kedalaman buku pesanan menghilang di pelbagai tempat utama.
 
Mesej daripada pemangku institusi jelas: dalam persekitaran ketidakpastian, pasang pada pemilik infrastruktur, bukan harapan lapisan aplikasi.

Preceden Sejarah: Gema Kegagalan Dot-Com dan Konsolidasi Web2

Pelajaran dari tahun 2000: Infrastruktur Bertahan, Aplikasi Mati

Keserupaan dengan gelembung dot-com tidak mungkin diabaikan. Antara 1995 dan 2000, Nasdaq melonjak dari bawah 1,000 kepada lebih 5,000—hanya untuk jatuh sebanyak 76.81% pada Oktober 2002, menghapuskan lebih daripada $5 trilion nilai pasaran, berubah dari kapitalisasi pasaran $300 juta kepada sifar dalam masa kurang daripada setahun.
 
Tetapi syarikat-syarikat yang bertahan—dan akhirnya berkembang—mempunyai satu ciri sama: mereka memiliki infrastruktur. Amazon jatuh dari $100 kepada $7 setiap saham tetapi telah membina asas logistik dan awan. Cisco, walaupun mengalami penurunan lebih 80%, memiliki tulang belakang rangkaian. eBay bertahan kerana ia memiliki infrastruktur pasaran.
 

Playbook Web2 "Winner-Takes-All"

Zaman internet mudah alih 2010-an mengikuti corak yang sama. Apabila pertumbuhan berperingkat menjadi nol-sum, modal meninggalkan inovasi tepi dan berpusat pada platform dengan kesan rangkaian: Google (carian/data), Amazon (awan/perdagangan), Apple (ekosistem), Meta (graf sosial). "Tujuh Hebat" kini menyumbang 60–70% daripada keuntungan S&P 500.
 
AI dan Web3 sedang mengalami kitaran yang sama. Satu-satunya perbezaan? Kali ini, konsolidasi berlaku lebih pantas, dan pemenangnya sudah kelihatan.

Tiga Titan Teratas: Lubang Hitam Paling Utama Modal

Nvidia – Monopoli "Cangkul dan Pick"

Sama ada gelembung AI mendarat dengan lembut atau meletus, pengkomputeran adalah substrat yang tidak boleh ditawar bagi masa depan. Nvidia memiliki 92% pasaran cip AI (turun sedikit daripada 95%+ pada 2023, tetapi masih dominan). Ia telah menjadi pengutip cukai revolusi AI.
 
  • Pendapatan Q1 FY2027: $82.0 bilion (naik 85% YoY)
  • Pendapatan Pusat Data: $75.0 bilion (naik 92% YoY)
  • Margin Kotor: 74.9% GAAP, 75.0% bukan-GAAP
  • Arus tunai bebas: $49.0 bilion dalam satu kuartal
  • Komitmen Bekalan: $145 bilion terkunci
  • Jalur Pendapatan Blackwell + Rubin: $1 bilion komited dari 2025 hingga 2027
 
Teori "siklus vokal AI" Jensen Huang adalah self-fulfilling: permintaan AI yang lebih tinggi → jualan Nvidia yang lebih tinggi → kemampuan AI yang lebih banyak → permintaan yang lebih tinggi. Walaupun AMD MI300X dan silikon khusus dari Google (TPU) dan Amazon (Trainium) hanya menyentuh sedikit permukaan. Apabila Meta menjalankan 40%+ inferens Llama 4 pada AMD, itu adalah perkara yang ketara—tetapi ia masih pengecualian.
 
Mengapa modal melarikan diri ke sini: Nvidia menawarkan eksposur kepada lapisan infrastruktur AI tanpa bertaruh pada aplikasi mana yang akan menang. Ia adalah perkara paling dekat dengan "jaminan pasti" di pasaran yang tidak stabil—dan pada 2026, kepastian memerlukan premium.

Microsoft – Raja Integrasi Enterpris

Microsoft tidak sekadar melabur dalam AI; ia membina parit pengedaran perniagaan yang menjadikan monetisasi AI tidak terelakkan. Melalui kemitraan eksklusifnya dengan OpenAI, Microsoft mengubah AI daripada satu minat penyelidikan kepada satu pos dalam bajet setiap syarikat Fortune 500.
 
  • Kadar Perjalanan Azure AI: $40 bilion+ (berempat kali ganda dari $10B dalam 24 bulan)
  • Pertumbuhan Keseluruhan Azure: 33% YoY
  • Saham Ekuiti OpenAI: 27% (dinilai pada ~$135 bilion)
  • Komitmen Azure dari OpenAI: $250 bilion tambahan selama 7–8 tahun (~$30–35B setiap tahun)
  • Tempat Copilot: 10J+ Microsoft 365 Copilot yang dibayar, 20J+ pengguna aktif GitHub Copilot
  • Basis Tempat Enterpris: 400M+ tempat M365 komersial yang dibayar
  • 2026 Perbelanjaan Modal: $85–90 bilion
 
Komitmen Azure sebanyak $250 bilion daripada OpenAI sahaja memberikan kejelasan pendapatan yang tidak boleh disamai oleh sebarang protokol kripto. Hak IP Microsoft terhadap model OpenAI berterusan hingga 2032, dan "klausul AGI"—yang dahulunya merupakan ancaman—telah dinetralkan dengan pengesahan daripada pakar bebas.
 
Mengapa modal lari ke sini: Microsoft menawarkan satu-satunya tumpukan AI perusahaan end-to-end: identiti (Entra), produktiviti (M365), alat pembangun (GitHub), CRM/ERP (Dynamics), dan awan (Azure). Pesaing boleh menyaingi sebahagian; tiada siapa yang boleh menyaingi integrasi ini.

Google – Raksasa Data & Infrastruktur

Google adalah satu-satunya syarikat dengan stak AI yang sepenuhnya terintegrasi secara vertikal: data milik sendiri (Carian, YouTube), silikon tersuai (TPU v5e/v5p/Trillium), model terkini (Gemini 2.5 Pro), dan infrastruktur awan. Dalam gelembung, "terlalu besar untuk gagal" menjadi ramalan yang memenuhi dirinya sendiri.
 
  • Pendapatan Awan Q1 2026: $20.03 bilion (naik 63% YoY, pertama kali melebihi $20B)
  • Pendapatan Operasi Awan: $6.6 bilion (naik dari $2.2B tahun sebelumnya)
  • Bekalan Kontrak Awan: $460 bilion (hampir ganda QoQ)
  • Pertumbuhan Gemini Enterprise: 40% QoQ dalam pengguna aktif bulanan yang membayar
  • Pertumbuhan Penggunaan Vertex AI: 25x YoY
  • Jumlah Langganan yang Telah Dibayar: 350 juta
  • Pertumbuhan Pendapatan Pencarian: 19% YoY
  • 2026 Perbelanjaan Modal: $75–80 bilion
 
Kelebihan struktur Google ialah ekonomi unit. Menurut ukuran bebas, Gemini 2.5 Pro menjalankan kos inferens per-token 40–55% lebih rendah berbanding GPT-5 yang setara di Nvidia H200. Bagi beban kerja perniagaan berskala tinggi, pengiraan ini sangat menarik. Spotify, Snap, Cohere, dan Salesforce semuanya menyebut kos sebagai sebab memilih Google Cloud.
 
Mengapa modal lari ke sini: Google memiliki kepemilikan data yang tidak boleh ditiru oleh pesaing mana pun. Pencarian dan YouTube menghasilkan data latihan eksklusif dalam skala besar, sementara backlog awan sebesar $460 bilion memberikan visibiliti pendapatan bertahun-tahun yang tidak dapat disaingi.

Pusat Teknologi: Ancaman Eksistensial kepada Web3

Di sinilah terletaknya paradoks utama tahun 2026: Web3 dibina atas janji desentralisasi, namun infrastruktur yang mendorong generasi seterusnya aplikasi AI dan Web3 sedang dikonsolidasikan ke dalam tiga entiti korporat yang sangat terpusat. Sama ada pembangun ingin melatih model AI terdesentralisasi, menghoskan nod DePIN, atau memproses data atas rantai dalam skala besar, mereka tidak dapat mengelakkan kekuasaan GPU Nvidia, kuasa harga besar Azure, atau dasar kos yang ditetapkan oleh TPU Google. Realiti ironik ini—bahawa masa depan terdesentralisasi sedang dibina di atas asas yang sangat terpusat—menciptakan masalah sistemik yang tidak boleh diselesaikan hanya dengan whitepaper projek apa pun.
 
Pada masa yang sama, magnetisme modal yang ekstrem ketiga raksasa ini telah memicu krisis likuiditi yang serius di pasaran tengah kripto. Dengan Indeks Musim Altcoin berada pada paras rendah 21, pasaran menandakan tempoh dominasi bitcoin yang berpanjangan, sementara korelasi ethereum yang ditegaskan semula terhadap saham teknologi tradisional sepenuhnya menghapuskan naratif "aset tidak berkorelasi" yang telah lama wujud. Tanpa naratif penentang yang meyakinkan, projek-projek yang tidak mempunyai kegunaan sebenar dengan cepat mati. Di bawah dinamik pasaran K-shaped ini, bitcoin terus menyerap aliran modal institusi, sementara altcoin menghadapi tiga cabaran kejam: penarikan likuiditi yang serius, ketidakpastian peraturan makro (seperti MiCA Eropah dan kerangka AS yang sedang berkembang), dan krisis identiti kerana token-token ini semakin berubah menjadi aset seperti ekuiti tanpa perlindungan undang-undang yang sepadan.

Perubahan Buku Panduan VC: Ke Mana "Wang Pintar" Berpindah Melampaui Para Raksasa?

Strategi Barbell dalam Pelaburan Teknologi

VC yang bijak tidak meletakkan semua telur mereka dalam satu bakul Tiga Besar. Mereka melaksanakan strategi "barbel". Di satu hujung, mereka memegang kedudukan besar dalam Microsoft, Google, dan Nvidia—melalui pasaran awam atau putaran peringkat akhir—untuk pemeliharaan modal. Di hujung lain, mereka membuat pelaburan benih ultra awal dalam infrastruktur perubahan, termasuk komputasi terdesentralisasi, arsitektur zero-knowledge, dan protokol blok rantai berasaskan AI. Ruang tengah—putaran C/D yang meningkatkan penilaian tanpa jalan menuju keuntungan—telah ditinggalkan sepenuhnya.
 

Dari "Naratif" ke "Pendapatan Sebenar" dalam Web3

Dalam kripto secara khusus, modal VC berpindah dari naratif "rantai baharu" kepada protokol yang menghasilkan arus tunai sebenar. Tokenisasi Aset Dunia Nyata (RWA) adalah contoh utama: dana pasaran wang yang ditokenisasi oleh BlackRock telah melampaui miliaran dalam AUM, dan pasaran aset yang ditokenisasi secara global dijangka melebihi $16 bilion pada tahun 2030. Protokol dengan Hasil Sebenar—yang menghasilkan pulangan daripada yuran dagangan, faedah pinjaman, dan ganjaran staking bukan daripada pengeluaran token inflasi—menarik modal baharu. Infrastruktur peringkat enterpris juga menarik perhatian, termasuk sistem bukti ZK, interoperabiliti lintas rantai, dan protokol DeFi yang mematuhi yang menarik pelabur institusi. Mesejnya jelas: dalam musim sejuk, hanya asas-asas asas yang bertahan.

Panduan Bertahan: Bagaimana Kripto Boleh Menentang Raksasa

Kenaikan DePIN (Rangkaian Infrastruktur Fizikal Terpusat)

Jika Nvidia menguasai pengkomputeran terpusat, jawapan Web3 ialah DePIN—jaringan yang mengumpulkan GPU, penyimpanan, bandwidth, dan sensor yang tidak digunakan ke dalam pasaran terdesentralisasi.
 
Keadaan DePIN pada 2026:
  • Pasaran Kapital: $10–19 bilion (mencapai puncak pada $19B pada Sept 2025)
  • Projek: 650+ rangkaian aktif
  • Peranti Aktif: 8.8 juta secara global di 199 negara
  • Pendapatan di Atas Rantaian: ~$72 juta (2025), dijangka meningkat dua kali ganda kepada lebih daripada $100 juta pada 2026
  • Pasaran yang boleh dialamatkan pada 2028: $3.5 bilion (Messari)
 
Pemain Utama:
  • Render Network (RNDR): Piawaian industri untuk rendering GPU terdesentralisasi dan penghasilan media AI, diintegrasikan dengan suite kreatif utama.
  • Akash Network (AKT): Pasar "Supercloud" terbuka untuk aplikasi berkontena, menawarkan harga kompetitif untuk Nvidia H100 dan A100.
  • Filecoin: Berpindah dari "kapasiti" kepada "penyimpanan bermanfaat dan dibayar" dengan hampir 3,000 penyedia penyimpanan.
  • Helium Mobile: Pengendali MVNO yang berfungsi dengan pendapatan bulanan lebih dari $2.2 juta dan ARR 30 hari hampir $21 juta.
  • Bittensor (TAO): Grayscale telah mengemukakan permohonan untuk amanah ETF spot pada Disember 2025, menandakan alat institusi pertama untuk aset yang berkaitan dengan DePIN.
 
Cabaran: Pendapatan DePIN sebanyak $72 juta terhadap kapitalisasi pasaran $19 bilion bermakna projek purata menghasilkan hanya ~$110,000 setahun—kira-kira gaji seorang jurutera San Francisco. Sektor ini perlu menyelesaikan tiga masalah untuk meledak: jaminan kualiti perkhidmatan (SLA), infrastruktur pemasaran enteprize, dan ekonomi unit yang mampan di mana pendapatan pelanggan melebihi subsidi token.
 

Fokus pada Kegunaan Berbanding Hype: Keperluan Hasil Sebenar

Untuk pelabur runcit dan pembina yang bertahan melalui musim sejuk VC, strateginya jelas. Pertama, tinggalkan mentaliti "100x seterusnya". Era spekulasi yang didorong meme sedang berakhir. Kedua, cari Hasil Sebenar dengan mengutamakan protokol yang menghasilkan pulangan daripada penggunaan sebenar—yuran dagangan, faedah pinjaman, ganjaran validator—bukan inflasi token. Ketiga, pertaruhkan pada integrasi RWA, kerana perbendaharaan tertokenisasi, hartanah, dan kredit peribadi sedang berpindah daripada eksperimen ke tahap institusi, dengan BlackRock, JPMorgan, dan Goldman Sachs sudah aktif. Keempat, nilaikan DePIN berdasarkan metrik bukan naratif, meminta pendapatan setiap nod, kadar pemanfaatan, dan pelanggan yang membayar. Projek yang tidak mampu memberikan hasil akan mati.

Kesimpulan: Musim Sejuk Membunuh Spekulator, Tetapi Ia Juga Menanam Raksasa

Peralihan modal ke Microsoft, Google, dan Nvidia pada 2026 bukanlah konspirasi—ia adalah tingkah laku rasional dalam persekitaran yang tidak pasti. Apabila perbelanjaan AI mencapai $2.5 trilion tetapi pulangan masih sukar diperolehi, modal mencari pemilik infrastruktur yang mendapat keuntungan sama ada aplikasi mana pun yang menang.
 
Untuk Web3, musim sejuk ini adalah ancaman eksistensial dan ujian evolusi. Projek yang bertahan akan menjadi yang menghasilkan pendapatan sebenar daripada pengguna sebenar, membina infrastruktur terdesentralisasi yang menurunkan harga terpusat, menerbitkan aset dunia nyata dengan kepatuhan institusi, dan memberikan hasil sebenar tanpa trik inflasi. Musim sejuk kripto 2018 membunuh scam ICO tetapi menciptakan DeFi. Puncak gelembung AI 2026 akan membunuh projek yang didorong naratif—tetapi ia mungkin akhirnya melahirkan lapisan infrastruktur terdesentralisasi yang menjadikan Web3 penting.
 

Soalan Lazim

Adakah gelembung AI benar-benar meletus pada 2026, atau ini hanya koreksi pasaran?

Ia adalah "gelembung lembut" bukan kegagalan menyeluruh. Walaupun lebih daripada $350B telah diinvestasikan dalam infrastruktur AI sejak 2023 berbanding hanya $12B–$18B dalam pendapatan (kekurangan monetisasi 95%), lapisan infrastruktur tetap sangat kukuh. Permulaan lapisan aplikasi spekulatif berbentuk "pembungkus" sedang meletus, tetapi raksasa infrastruktur seperti Nvidia dan Microsoft terus menyerap modal dunia.
 

Mengapa VC meninggalkan Web3 secara khusus, dan akankah mereka kembali?

VC tidak meninggalkan Web3 sepenuhnya—mereka mengadopsi strategi barbel yang ketat. Didorong oleh AI yang menyerap 61% modal ventura global, likuiditi altcoin yang menurun, dan peraturan yang lebih ketat seperti MiCA Eropah, VC menghindari projek tahap pertengahan yang dinilai terlalu tinggi. Modal kini berfokus secara selektif pada infrastruktur awal ultra-seed (bukti ZK, DePIN, RWAs) dan pelaburan besar tahap akhir dengan pendapatan yang telah terbukti.
 

Bolehkah DePIN bersaing secara realistis dengan Nvidia, Microsoft, dan Google?

DePIN membina model hibrid pelengkap, bukan pengganti langsung. Protokol seperti Akash dan Render berjaya besar dari segi kos, menawarkan sumber komputasi pada sebahagian kecil harga teknologi besar. Namun, teknologi besar masih mendominasi beban kerja perusahaan disebabkan SLA uptime dan kitaran jualan yang lebih unggul. DePIN akan menangkap komputasi tepi, pemprosesan grafik, dan pasaran muncul terlebih dahulu sebelum naik ke peringkat perusahaan.
 

Apa itu "Real Yield" dalam kripto, dan protokol mana yang menawarkannya?

Hasil Sebenar merujuk kepada pulangan yang dihasilkan daripada penggunaan protokol sebenar dan arus tunai, bukan daripada pengeluaran token inflasi. Pada 2026, contoh terkemuka termasuk protokol tokenisasi RWA (Ondo, Centrifuge), pembiayaan DeFi yang mampan (Aave), dan rangkaian DePIN yang didorong oleh utiliti (Render, Helium). Jika pendapatan platform projek melebihi pengeluaran tokennya, ia menawarkan Real Yield yang sebenar.
Penafian: Artikel ini hanya untuk tujuan maklumat dan tidak merupakan nasihat kewangan atau pelaburan. Pelaburan mata wang kripto membawa risiko yang signifikan. Sentiasa lakukan penyelidikan anda sendiri sebelum berdagang.

Penafian: Halaman ini telah diterjemahkan dengan menggunakan teknologi AI (dikuasakan oleh GPT) untuk keselesaan anda. Untuk mendapatkan maklumat yang paling tepat, rujuk kepada versi bahasa Inggeris asal.