Arthur Hayes Mengatakan Model Token FDV Tinggi, Float Rendah Kehilangan Kegemaran

2026/10/26 18:10:01

Dalam kenyataan yang disampaikan di pelbagai tempat industri pada akhir 2026, termasuk ucapan Oktober beliau di TOKEN2049 di Singapura dan kemas kini penyelidikan awam daripada dana pejabat keluarga beliau, Maelstrom, Arthur Hayes, rakan penubuh BitMEX dan Ketua Eksekutif Flop Labs, menyatakan bahawa struktur pelancaran token "penilaian sepenuhnya terdilusi tinggi, jumlah awal rendah" semakin kurang disukai oleh peserta pasaran. Hayes mencatat bahawa senarai di bursa terpusat utama, yang sebelum ini dianggap sebagai katalis yang boleh dipercayai untuk kenaikan pasaran sekunder, semakin mengakibatkan penurunan selepas disenarai daripada apresiasi harga yang berterusan.

Perubahan ini menandakan peralihan daripada pola pengagihan peribadi ke awam yang membentuk pengagihan modal Web3 antara 2021 dan 2025. Selama beberapa tahun, dana modal ventura institusi dan pasukan penubuh membentuk pengeluaran token untuk mencapai penilaian peribadi yang tinggi sambil membatasi jumlah beredar yang cair pada Peristiwa Penghasilan Token (TGE). Namun, peserta pasaran sekunder menjadi semakin berhati-hati terhadap peluasan bekalan yang terkandung dalam model ini. Semasa modal berpindah daripada token yang disokong ventura dengan jadual pembukaan bernilai berbilion dolar, aset digital ekosistem sedang menilai semula pengagihan token, penemuan harga, dan kegunaan ekonomi jangka panjang.

Bagaimana Buku Panduan FDV Tinggi, Float Rendah Beroperasi

Pemisahan Antara Kapitalisasi Pasar dan FDV

Dalam struktur pasaran mata wang kripto, dua metrik utama membentuk penilaian aset:

Kapitalisasi Pasar yang Beredar: Harga unit semasa didarabkan secara ketat dengan bilangan token yang beredar aktif dan tersedia untuk perdagangan awam segera.

Penilaian Sepenuhnya Dicairkan (FDV): Kapitalisasi pasaran teoretikal jika keseluruhan jumlah maksimum token dicetak, dibuka, dan diedarkan secara aktif pada harga pasaran semasa.

Di bawah strategi FDV tinggi, float rendah, projek-projek dilancarkan dengan jurang yang lebar antara dua angka ini. Sebuah protokol mungkin dilancarkan dengan kapitalisasi pasaran beredar sebanyak $200 juta sambil membawa FDV teori sebanyak $10 bilion, melepaskan hanya 2% hingga 8% daripada jumlah bekalan token ke peredaran awam semasa perdagangan awal.

Peranan Kedalaman Pasar dan Keuntungan Kertas Peribadi

Pembatasan awal jumlah yang boleh diperdagangkan memenuhi dua fungsi struktur utama untuk pemangku peringkat awal.

Pertama, float yang terhad menciptakan kelangkaan buatan pada pelancaran. Apabila aset dilancarkan di tempat likuiditi dengan buku pesanan beredar yang nipis, volum pembelian yang relatif sederhana boleh menyokong atau meningkatkan harga unit nominal semasa penemuan harga awal.

Kedua, harga unit nominal yang tinggi membolehkan dana modal usaha awal menilai kepemilikan peribadi yang tidak cair pada gandaan yang besar. Dana yang memperoleh token pada harga berkesan $0.05 semasa putaran benih boleh melaporkan keuntungan unrealized mark-to-market yang signifikan apabila token tersebut diperkenalkan secara awam pada $5.00, walaupun token peribadi tersebut masih tertakluk kepada sekatan lockup bertahun-tahun.

Klip Vesting dan Pencemaran Struktur

Cabaran struktur pengaturan ini muncul apabila jadual vesting programatik bermula. Perjanjian pelaburan token peribadi piawai biasanya mengandungi penguncian 12 bulan diikuti dengan tempoh pembukaan linear 24 hingga 36 bulan.

Setelah cliff awal tamat, tranch besar token yang sebelumnya terkunci masuk peredaran setiap bulan. Kerana jumlah awal yang beredar dikekalkan kecil, pembukaan terjadual ini mewakili pertumbuhan peratusan pantas dalam jumlah beredar—sering meningkatkan jumlah cair sebanyak 100% hingga 300% dalam tahun pertama selepas cliff tamat.

Kecuali protokol menghasilkan permintaan yuran yang sepadan atau pertumbuhan pengguna untuk menyerap bekalan yang masuk, pembukaan token berterusan mencipta tekanan ke bawah yang berterusan terhadap harga pasaran sekunder, meninggalkan pembeli awam terdedah kepada pengurangan yang berterusan.

Perkembangan Dinamik Senarai Sekunder

Keraguan yang semakin meningkat terhadap model penerbitan ini disokong oleh tren prestasi pasaran sekunder yang diperhatikan di sektor aset digital antara 2024 dan 2026.

Kesan Perubahan Pencatatan di Bursa Utama

Dalam kitaran pasaran sebelum ini, senarai spot di bursa terpusat tingkat satu utama sering bertindak sebagai katalis kuat untuk apresiasi harga sekunder yang berpanjangan.

Namun, dalam kitaran terkini, analisis struktur pasaran yang memantau infrastruktur dengan FDV tinggi, float rendah dan token Layer-2 telah menonjolkan corak selepas pencatatan yang lebih merenung:

Majoriti signifikan token yang dilancarkan dengan jumlah edaran awal di bawah 10% diperdagangkan di bawah penilaian minggu pembukaan mereka dalam tempoh enam bulan selepas TGE.

Dalam jangka masa lebih dari dua belas bulan, banyak aset dengan FDV tinggi mengalami penurunan besar berbanding bitcoin dan tolok ukur Layer-1 utama menjelang penghentian ikatan.

Pengenalpastian harga semakin dimuatkan awal ke dalam putaran pendanaan peribadi, meninggalkan sedikit potensi keuntungan kepada peserta pasaran sekunder yang masuk selepas senarai awam.

Peralihan Preferensi Modal Runcit dan Institusi

Semasa pedagang awam menjadi lebih akrab dengan kalendar pembukaan token dan dinamik vesting, permintaan sekunder terhadap token baru yang disenaraikan dengan float rendah melemah. Perubahan ini menyumbang kepada dua tren perputaran modal yang ketara di pasaran kripto:

Pemutaran ke Aset dengan Float Tinggi dan Memecoins: Sebahagian daripada isipadu spekulatif runcit berpindah ke aset-aset yang memiliki kadar peredaran hampir 100% sejak permulaan. Walaupun memecoins membawa kemeruapan tinggi dan biasanya tidak mempunyai kegunaan protokol intrinsik, pedagang sering menganggap struktur bekalan sepenuhnya dibuka sebagai alternatif telus berbanding jadual vesting usaha yang kompleks.

Fokus pada protokol yang menghasilkan pendapatan: Modal asas semakin terkonsentrasi pada protokol keuangan terdesentralisasi (DeFi) yang mapan, rangkaian Layer-1, dan ekosistem yang menghasilkan imbal hasil, yang menunjukkan penghasilan bayaran yang dapat diverifikasi, mekanisme pembelian semula token, dan emisi pasokan yang dapat diramalkan.

Penyesuaian Industri terhadap Piawaian Senarai

Sebagai tindak balas terhadap dinamik pasaran yang berubah, tempat dagangan dan launchpad di seluruh industri telah memperketat kerangka tindakan teliti mereka. Bursa semakin menggalakkan projek-projek baharu untuk membina tokenomik yang lebih seimbang, dengan memasukkan jumlah edaran awal yang lebih tinggi, tempoh penguncian pasukan yang lebih panjang, dan penilaian pembukaan yang lebih munasabah, untuk mendorong penemuan harga dua hala yang lebih sihat.

Arthur Hayes dan Flop Labs: Kajian Kes tentang Pelancaran Adil dan Kegunaan Mesin

Alih-alih membatasi kritikan beliau kepada struktur modal ventura yang sedia ada, Arthur Hayes memperkenalkan satu kerangka alternatif melalui Flop Labs, sebuah protokol pengiraan dan penyelesaian kecerdasan buatan yang beliau dananya secara peribadi dan memimpin sebagai Ketua Eksekutif.

Diperkenalkan pada Ogos 2026 dan dijelaskan lebih lanjut semasa TOKEN2049 pada Oktober 2026, model Flop Labs menolak paradigma FDV tinggi, float rendah demi pengagihan berdasarkan penyertaan dan utiliti asli mesin.

Ciri utama struktur modal Flop Labs ialah tiada sebarang putaran modal ventura peribadi, alokasi nasihat institusi, atau jualan awal token dengan diskaun. Hayes membiayai sendiri penyelidikan dan pembangunan kejuruteraan awal protokol tersebut secara langsung.

Dengan mengeluarkan putaran privat diskon daripada jadual kapitalisasi projek, Flop Labs bertujuan untuk menghilangkan tekanan struktur untuk merekabentuk penilaian pembukaan yang terlalu tinggi bagi keluaran pelabur awal, mengurangkan beban pembukaan usaha berbilang tahun yang sering menekan pasaran sekunder.

Pembahagian melalui Sumbangan Rangkaian Berguna

Alih-alih jualan token peribadi, Flop Labs membina penerbitan tokennya berdasarkan penyertaan aktif dalam rangkaian.

Menurut parameter projek yang dikemaskini pada Oktober 2026, Flop Labs menubuhkan kerangka bekalan 10 tahun sebanyak 18.1 bilion token FLOP. Sebelum blok genesis rangkaian utama yang dirancang pada Q1 2027, protokol ini menjadualkan penghantaran airdrop rangkaian percubaan selama 90 hari, dijangka bermula pada akhir Oktober atau awal November 2026, mengagihkan kira-kira 4.4 bilion FLOP kepada peserta awal. Hayes juga secara eksplisit memperingatkan peserta pasaran bahawa token FLOP belum boleh diperdagangkan, serta memperingatkan bahawa sebarang tawaran pihak ketiga untuk menjual token sebelum pelancaran adalah penipuan.

Beroperasi di bawah model "Bukti-Inferensi-Berguna", pembagian token dikaitkan dengan peranan rangkaian yang boleh disahkan:

Pembekal Komputasi GPU (Penambang): Pengendali peranti yang menyumbangkan kapasiti GPU untuk menjalankan tugas inferens model kecerdasan buatan sebagai imbalan ganjaran blok dan yuran tugas.

Pengesah Rangkaian: Nod yang mengesahkan bahawa beban kerja inferens yang ditugaskan telah dilaksanakan dengan tepat sambil menyimpan memori agen yang kekal.

Pemangkin dan Pencipta Ekosistem: Pembangun dan peserta komuniti yang membina kesedaran, aplikasi, dan integrasi agen autonom sebelum pelancaran rangkaian utama.

Dengan mewajibkan peserta untuk menyumbangkan kerja komputasi, pengesahan, atau pembangunan ekosistem, protokol ini berusaha membina asas agihan organik yang menyerupai rangkaian Proof-of-Work awal.

Mereka Lapisan Penyelesaian untuk Agen AI Automatik

Satu tiang utama teori Hayes, yang disokong oleh penyelidikan Maelstrom, ialah bahawa koordinasi ekonomi manusia dan aktiviti mesin autonomi memerlukan arsitektur wang yang berbeza.

Hayes berpendapat bahawa mata wang fiat warisan dan aset digital tradisional direka untuk jangka masa manusia. Walaupun pengguna manusia boleh menerima penundaan penyelesaian, saluran perbankan, dan penukaran mata wang berbilang langkah, agen AI autonom yang menjalankan ribuan mikro-transaksi untuk tugas inferens beroperasi di bawah batasan latensi dan programatik yang ketat.

Bagi agen AI, unit akaun yang paling relevan ialah kos marginal bagi kitaran pengiraan seterusnya. Flop Labs oleh itu direka untuk menentukan harga dan memperdagangkan kapasiti pengiraan seperti komoditi standard:

Penebusan Komputasi Asli: Dalam rangkaian Flop, token asli berfungsi sebagai mata wang pelaksanaan, "makanan untuk agen AI anda", yang dibelanjakan terus-menerus pada kitaran inferensi GPU, penyimpanan data, dan perkhidmatan memori vektor.

Mengurangkan Hambatan Pertukaran: Alih-alih memerlukan agen AI untuk menjual kripto kepada dolar fiat untuk membeli kredit awan terpusat (proses pertukaran tiga langkah), lapisan penyelesaian yang diukur dengan komputasi membolehkan agen perisian membayar kuasa pemprosesan secara langsung di atas rantai.

Di bawah model ini, permintaan token jangka panjang dimaksudkan untuk didorong oleh penggunaan programatik daripada agen AI yang membeli sumber komputasi, bukan semata-mata perdagangan spekulatif.

Analisis Perbandingan: Model Ekonomi Token Sepanjang Kitaran Pasaran

Dimensi Ekonomi	Model Usahawan FDV Tinggi / Float Rendah	Model Memecoin Murni	Model Utiliti Pelancaran Adil (Flop Labs)
Awalan Edaran Beredar	Rendah (Biasanya 2% hingga 10% pada TGE)	Tinggi (Biasanya 90% hingga 100% pada pelancaran)	Alokasi Genesis yang Besar (~24.3% / 4.4B FLOP selama 90 hari rangkaian percubaan)
Akses Institusi Awal	Sesi benih dan Siri A dengan diskaun	Tiada (Pelancaran DEX awam)	Tiada (Tiada putaran VC; dibiayai sendiri oleh pengasas)
Kelebihan Bekalan Masa Depan	Tinggi (Pembukaan kunci pelabur pasca-turun berbilang tahun)	Minimum (Beredar penuh sejak awal)	Programatik (Disebar merentas jadual operasi 10 tahun)
Penggerak Harga Utama	Pemosisian naratif & bekalan awal yang terhad	Sentimen komuniti & momentum viral	Bekalan inferens peranti keras & permintaan pengiraan agen AI
Pengumpulan Nilai Dasar	Hak tadbir urus & pengeluaran staking	Kelajuan perniagaan spekulatif	Penyelesaian terus untuk inference GPU dan penyimpanan memori agen
Risiko Struktur Utama	Pelepasan berterusan sebagai tebing peribadi terbuka	Kemeruapan tinggi & kekurangan utiliti intrinsik	Risiko pelaksanaan dalam penskalaan bekalan peranti dan pengambilan agen

Perbandingan ini menggambarkan kompromi di antara model penerbitan token semasa. Walaupun memecoins menghilangkan beban pembukaan modal ventura, mereka jarang menawarkan kegunaan teknologi yang mendasari. Sebaliknya, model pelancaran adil yang berfokus pada kegunaan cuba menggabungkan agihan komuniti yang lebih luas dengan penggunaan sumber yang nyata.

Implikasi terhadap Modal Ventura Kripto dan Pelancaran Token Masa Depan

Tolakan terhadap struktur FDV tinggi, float rendah membawa implikasi yang lebih luas terhadap pembentukan modal Web3:

Menilai semula gandaan penilaian persendirian

Dana ventura yang berinvestasi pada penilaian swasta yang tinggi pada 2021–2024 dengan anggapan adanya kenaikan otomatis di pasaran sekunder menghadapi pasaran awam yang lebih disiplin. Kerana pembeli sekunder mengkaji dengan teliti jadual pembukaan dan nisbah FDV-ke-pendapatan, dana dan pendiri semakin tertekan untuk menyelaraskan penilaian putaran swasta dengan likuiditi pasaran awam yang realistik.

Penekanan pada Kesesuaian Produk-Pasaran dan Float Berterusan

Ke depan, pembentukan modal Web3 berpindah ke arah transparansi struktur yang lebih tinggi. Projek yang mencari sokongan pasaran sekunder yang berterusan semakin diharapkan untuk menunjukkan kesesuaian produk-pasaran yang boleh disahkan, utiliti token yang lebih jelas, dan bekalan edaran awal yang lebih sihat yang menyeimbangkan insentif penyumbang awal dengan penyertaan pasaran awam.

Kesimpulan

Kritikan Arthur Hayes terhadap model FDV tinggi, float rendah mencerminkan kematangan yang lebih luas di pasaran mata wang kripto. Seiring peserta pasaran menjadi lebih pilih-pilih dan menolak pelupusan suplai yang berat selepas pencatatan, ketergantungan pada float yang secara artifisial dibatasi memberi jalan kepada eksperimen pengagihan yang lebih telus. Samada melalui protokol DeFi berkongsi pendapatan atau rangkaian pelancaran adil seperti Flop Labs, generasi seterusnya ekonomi token kemungkinan akan ditakrifkan oleh pengagihan suplai yang adil dan kegunaan yang boleh disahkan di atas rantai.

Soalan Lazim

Apa itu model token FDV tinggi, float rendah?

Model token dengan FDV (Penilaian Sepenuhnya Dicairkan) tinggi dan jumlah beredar rendah ialah struktur penerbitan di mana satu projek melancarkan tokennya dengan peratusan kecil daripada jumlah suplai keseluruhan yang tersedia untuk perdagangan awam (sering di bawah 10%), sambil mengekalkan penilaian keseluruhan teori bernilai berbilion dolar. Walaupun ini membatasi suplai awal, ia sering mencipta tekanan jualan jangka panjang apabila token pelabur persendirian yang dikunci mula diperoleh.

Mengapa Arthur Hayes menyatakan bahawa model ini kehilangan populariti?

Berbicara pada akhir 2026, Arthur Hayes mencatat bahawa pembeli pasaran sekunder sebahagian besar telah berhenti menaikkan tawaran terhadap token FDV tinggi yang membawa jadual pembukaan masa depan yang besar. Akibatnya, senarai di bursa terpusat utama pun tidak lagi menjamin kenaikan harga yang berterusan, mendorong pendiri untuk meneroka struktur pengagihan yang lebih adil.

Bagaimana Flop Labs mendekati pengagihan token secara berbeza?

Dipimpin dan dibiayai sendiri oleh Arthur Hayes, Flop Labs menghilangkan jualan pra-semen modal ventura swasta dan putaran institusi dengan diskaun. Sebaliknya, ia merancang untuk mengagihkan kira-kira 24,3% (4,4 bilion FLOP) daripada bekalan 10 tahunnya melalui penghantaran airdrop rangkaian percubaan genesis selama 90 hari sebelum pelancaran rangkaian utama pada Q1 2027, memberi ganjaran kepada penambang GPU, penvalidasi, dan penyumbang sambil merekabentuk token agar agen AI boleh membayar secara langsung untuk komputasi dan memori.

Apa itu "Price Front-loading" dalam modal ventura kripto?

Pembebanan harga awal berlaku apabila putaran persendirian menetapkan harga projek pada berbilion dolar sebelum pelancaran awam. Pada masa token disenaraikan di bursa terpusat, Nilai Penuh Terdilusi (FDV) telah menangkap pertumbuhan berpotensi bertahun-tahun. Ini meninggalkan pembeli runcit pasaran sekunder tanpa keuntungan yang realistik, memaksa mereka menyerap pelusuran struktur berbanding menyertai penciptaan nilai peringkat awal.

Penafian

Maklumat pasaran umum ini, yang mungkin berasal dari sumber pihak ketiga, komersial, atau disponsori, diberikan semata-mata untuk rujukan dan tujuan pendidikan dan tidak merupakan nasihat kewangan atau pelaburan, tawaran, ajakan, atau jaminan. Kami menyangkal tanggungjawab atas ketepatan, kelengkapan, kebolehpercayaan, dan sebarang kerugian yang timbul. Pelaburan/dagangan adalah berisiko; prestasi lepas tidak menjamin keputusan masa depan. Pengguna harus menyelidik, menilai dengan bijak, dan mengambil tanggungjawab penuh. Untuk butiran lanjut, sila rujuk Terma Penggunaan dan Pendedahan Risiko KuCoin.

Penafian: Halaman ini telah diterjemahkan dengan menggunakan teknologi AI untuk keselesaan anda. Untuk mendapatkan maklumat yang paling tepat, rujuk kepada versi bahasa Inggeris asal.