Pengenalan

Setiap koin stabil yang disokong dolar yang beredar hanya seboleh percaya seberapa andalnya aset yang disimpan sebagai cadangan untuk menyokongnya. Selama bertahun-tahun, soalan asas itu, “apa sebenarnya yang menyokong token ini?”, tidak mempunyai kerangka undang-undang dan peraturan yang konsisten di Amerika Syarikat. Penerbit koin stabil menentukan amalan cadangan mereka sendiri, pengawasan peraturan tersebar di pelbagai agensi, dan peserta pasaran mempunyai penglihatan terhad terhadap kualiti cadangan. Ketidakpastian peraturan itu kini telah dikurangkan secara signifikan.

Undang-undang Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins, dikenali sebagai GENIUS Act, diluluskan pada Julai 2025, membentangkan kerangka perundangan persekutuan pertama yang komprehensif untuk mengawal koin stabil pembayaran di Amerika Syarikat. Undang-undang ini meresmikan piawaian simpanan, memprioritaskan aset cair berkualiti tinggi, dan memperkenalkan harapan pengawasan yang lebih jelas kepada penerbit yang beroperasi dalam sistem kewangan AS.

Sebagai tindak balas terhadap persekitaran peraturan yang berkembang ini, institusi kewangan mula merekabentuk produk yang secara langsung selari dengan keperluan ini. Portfolio Simpanan Koin Stabil Morgan Stanley Investment Management, yang diperdagangkan di bawah ticker MSNXX, mewakili salah satu struktur institusi awal yang dibina untuk mencerminkan kerangka simpanan berfokus kepatuhan baharu ini.

Artikel ini menjelaskan keperluan peraturan semasa AS mengenai simpanan koin stabil, ketentuan utama yang diperkenalkan oleh Akta GENIUS, dan bagaimana MSNXX disusun dalam kerangka undang-undang dan kewangan yang muncul ini.

 

Apa Itu Simpanan Koin Stabil dan Mengapa Ia Penting

Koin stabil ialah token digital yang direka untuk mengekalkan nilai tetap, paling biasanya satu dolar AS. Untuk mengekalkan peg itu, penerbit mesti memegang aset nyata yang setara dengan setiap token yang beredar. Aset-aset itu ialah simpanan.

Simpanan penting kerana dua sebab. Pertama, ia menentukan sama ada penebusan adalah mungkin. Jika seorang pengguna memegang $1,000 dalam koin stabil dan ingin menukarnya kepada dolar, penerbit perlu mempunyai aset cair sebanyak $1,000 yang sedia untuk diserahkan. Kedua, simpanan menentukan risiko sistemik. Jika simpanan terkonsentrasi dalam aset yang volatil atau tidak cair, gelombang tiba-tiba penebusan boleh menyebabkan peg rosak, memicu kerugian kepada setiap pemegang.

Sebelum Akta GENIUS, tiada piawaian persekutuan untuk menentukan apa yang dianggap sebagai aset cadangan yang boleh diterima. Sebahagian penerbit memegang sekuriti kerajaan jangka pendek. Yang lain memegang kertas perniagaan, aset kripto, atau campuran keduanya. Kurangnya piawaian membuatkan pelabur institusi dan pengawal susah menilai tahap risiko sebenar di seluruh sektor koin stabil.

Undang-undang GENIUS: Kerangka Persekutuan untuk Simpanan Koin Stabil

Akta GENIUS menciptakan definisi undang-undang pertama dan kerangka peraturan untuk koin stabil pembayaran pada peringkat persekutuan di Amerika Syarikat. Ia berkuat kuasa terhadap mana-mana entiti yang mengeluarkan aset digital untuk pembayaran atau penyelesaian yang boleh ditukar pada nilai moneter tetap yang telah ditentukan.

Akta GENIUS mencipta sistem lesen dua tahap untuk penerbit koin stabil berdasarkan terutamanya saiz token yang mereka terbitkan.

Penerbit yang lebih kecil dengan $10 bilion atau kurang dalam koin stabil yang beredar boleh beroperasi di bawah kerangka pengawasan negeri, selama peraturan negeri tersebut disetujui sebagai selari rapat dengan piawaian persekutuan. Ini membolehkan syarikat kecil tetap berada di bawah pengawasan negeri daripada segera berpindah ke pengawasan persekutuan.

Apabila penerbit tumbuh melebihi $10 bilion dalam edaran, ia mesti berpindah kepada pengawasan persekutuan dalam tempoh 360 hari. Sebagai alternatif, ia boleh mengemukakan permohonan pengecualian yang membenarkannya terus beroperasi di bawah pengawasan negeri jika regulator menyetujuinya.

Pada peringkat persekutuan, pengawasan terhadap penerbit koin stabil bukan bank terutamanya ditangani oleh Pejabat Pengawas Mata Wang (OCC). Federal Reserve juga terlibat melalui komite tinjauan yang menilai permohonan berdasarkan stabiliti kewangan, pematuhan, dan risiko sistemik sebelum kebenaran diberikan.

Di bawah kerangka ini, koin stabil boleh dikeluarkan oleh:

• Anak syarikat bank

• Institusi bukan bank yang diawasi oleh OCC

• Entiti yang dilisensikan oleh kerajaan negeri yang telah menerima persetujuan persekutuan

Penerbit bukan bank mesti memenuhi piawaian modal, likuiditi, dan simpanan yang disesuaikan dengan aktiviti koin stabil mereka. Namun, mereka tidak tunduk kepada semua keperluan modal yang dikenakan kepada bank tradisional. Sebaliknya, peraturan dirangka untuk menyesuaikan struktur risiko lebih rendah dalam penerbitan koin stabil berbanding aktiviti perbankan penuh.

Peraturan simpanan adalah sentral kepada Akta GENIUS dan memastikan setiap koin stabil disokong sepenuhnya pada semua masa.

Setiap penerbit yang diluluskan mesti mengekalkan simpanan sebanyak 100% daripada token yang beredar, bermakna setiap koin stabil disokong 1:1 oleh aset yang selamat dan cair.

Aset simpanan yang dibenarkan termasuk:

• Tunai AS (syiling dan wang kertas)

• Deposit di bank dan persatuan kredit yang diinsuranskan

• Surat utang jangka pendek AS

• Perjanjian pembelian semula yang disokong oleh Surat Utang AS

• Perjanjian pembelian semula songsang yang disokong oleh Surat Utang Amerika Syarikat

• Dana pasaran wang kerajaan

• Baki simpanan bank pusat

Pengawas mungkin memperluas senarai ini pada masa depan, tetapi hanya untuk memasukkan alat-alat yang disokong kerajaan dengan risiko rendah yang serupa.

Senarai ini adalah ketat dan eksklusif. Aset seperti kripto, saham, dan ikatan kerajaan atau korporat jangka panjang tidak dibenarkan. Jika aset tidak secara eksplisit diluluskan, ia tidak boleh dihitung sebagai keperluan simpanan.

Penerbit juga mesti mengekalkan pemisahan operasi yang ketat terhadap simpanan. Aset simpanan mesti:

• Disimpan berasingan daripada dana perniagaan atau operasi

• Disimpan dalam akaun terpisah yang khusus

• Dilindungi daripada sebarang bentuk penggunaan semula atau peminjaman semula (rehypothecation)

Ini memastikan simpanan sentiasa tersedia sepenuhnya untuk penukaran.

Akta GENIUS memerlukan pengungkapan bulanan secara awam mengenai komposisi simpanan, disahkan oleh CEO dan CFO penerbit. Semua penerbit mesti mempunyai laporan simpanan berkala mereka diperiksa oleh firma perakaunan awam yang terdaftar.

Penerbit dengan lebih daripada $50 bilion koin stabil yang belum dilunasi menghadapi syarat yang lebih tinggi: mereka mesti menghantar pernyataan kewangan tahunan yang diaudit, satu kewajipan audit penuh yang melampaui piawaian penjaminan yang dikenakan kepada penerbit yang lebih kecil.

Keperluan pengungkapan ini memberikan visibilitas langsung kepada pasaran dan pengawal kepada apa yang menyokong token yang beredar, menggantikan pengungkapan tidak formal dan tidak konsisten yang mendefinisikan pasaran koin stabil sebelumnya.

Akta tersebut memberikan setiap pemegang koin stabil hak yang jelas untuk tebus token tersebut dengan nilai par nilai mata uang rujukan atas permintaan. Penerbit wajib menerbitkan dasar tebus yang memastikan pemprosesan yang tepat masa, dan sebarang yuran mesti dinyatakan dalam bahasa yang mudah difahami. Perubahan yuran memerlukan notis sekurang-kurangnya tujuh hari sebelum berkuat kuasa.

Akta tersebut juga melarang penerbit membayar sebarang bentuk faedah atau hasil terhadap pemilikan koin stabil. Sekatan ini berlaku secara luas terhadap sebarang bentuk kompensasi, sama ada dalam bentuk tunai, token, atau faedah lain. Akibatnya, pemegang tidak menerima pulangan apa-apa hanya kerana memegang koin stabil, dan simpanan mesti tetap sepenuhnya tersedia dan bebas dari tuntutan.

Apa itu MSNXX dan Bagaimana Ia Dibina Berdasarkan Akta GENIUS

Dengan peraturan simpanan kini diundangkan sebagai undang-undang, penerbit koin stabil menghadapi cabaran praktikal: bagaimana mereka menyimpan dan mengurus simpanan yang diperlukan secara efisien sambil mengekalkan likuiditi harian yang dituntut oleh peraturan tersebut?

Morgan Stanley Investment Management menjawab soalan itu pada April 2026 dengan pelancaran Stablecoin Reserves Portfolio, yang dikenal pasti di bawah ticker MSNXX. Ia merupakan sebahagian daripada amanah Morgan Stanley Institutional Liquidity Funds dan dirangka sebagai dana pasaran wang kerajaan.

MSNXX dirancang untuk hanya berinvestasi dalam tunai dan instrumen yang didukung pemerintah AS dengan tempoh sangat pendek. Asetnya termasuk keseimbangan tunai, surat berharga Perbendaharaan AS dengan tempoh 93 hari atau kurang, dan perjanjian beli semula semalaman yang didukung oleh Perbendaharaan AS.

Dana ini bertujuan untuk mengekalkan nilai aset bersih yang stabil sebanyak $1.00 setiap saham. struktur nya mengutamakan pemeliharaan modal dan likuiditi serta-merta, memastikan dana boleh diakses atas permintaan.

Alokasi konservatif ini adalah sengaja. Dengan memfokuskan hanya pada aset yang sangat cair dan berisiko rendah, MSNXX meminimumkan eksposur terhadap kemeruapan pasaran dan risiko kredit.

Portofolio juga selari dengan keperluan cagaran yang ditakrifkan di bawah Akta GENIUS. Setiap kategori aset yang dipegang oleh dana berada dalam senarai aset cagaran yang layak yang dibenarkan untuk menyokong koin stabil.

Kerana keselarasan ini, penerbit koin stabil boleh menggunakan MSNXX sebagai penyelesaian simpanan yang sedia ada. Alih-alih menguruskan simpanan secara berasingan, mereka boleh bergantung kepada dana tersebut untuk mengekalkan pematuhan terhadap piawaian peraturan.

Salah satu cabaran kurang kelihatan yang diciptakan oleh Akta GENIUS adalah secara operasi. Penerbit koin stabil mesti memegang simpanan dalam aset yang layak, menyimpannya secara terpisah, mengekalkan likuiditi harian, dan mengungkapkan komposisinya setiap bulan. Bagi penerbit besar, mengurus tangga Perbendaharaan dengan jangka masa pendek merentasi miliaran dolar aset merupakan komitmen infrastruktur yang besar.

MSNXX mempermudahkan masalah itu. Penerbit boleh melabur modal simpanan dalam saham dana dan memenuhi kewajipan simpanannya melalui penyertaan dana, bukan melalui pengurusan aset terus. Dana mengendalikan pengurusan jatuh tempo, semula pelaburan, dan likuiditi, sementara penerbit menerima faedah kepatuhan dengan memegang aset simpanan yang layak diiktiraf dalam kerangka Akta tersebut.

Fred McMullen, Setiausaha Bersama Likuiditi Global di Morgan Stanley Investment Management, menyatakan pada pelancaran: "Peningkatan ketara dalam bilangan penerbit koin stabil serta bilangan aset yang disimpan dalam koin stabil mewakili bahagian pasaran yang sedang berkembang dan sesuai untuk pertumbuhan masa depan."

Pelancaran MSNXX memperkukuh usaha yang lebih luas ke arah aset digital oleh Morgan Stanley Investment Management. Pada April 2026, syarikat itu memperkenalkan Morgan Stanley Bitcoin Trust, sebuah produk yang diperdagangkan di bursa yang disenaraikan di NYSE Arca yang mengikuti prestasi Bitcoin. 

Ia menandakan ETP mata wang kripto pertama daripada pengurus aset yang bersekutu dengan bank AS dan mencerminkan strategi yang lebih luas untuk memperluaskan akses kepada paparan aset digital melalui struktur pelaburan yang diatur.

Seiring dengan itu, syarikat ini telah menguji infrastruktur kewangan berdasarkan blok rantai, termasuk saham DAP Class yang dikaitkan dengan dana likuiditi institusi yang menggunakan pengendalian rekod yang ditokenkan. Inisiatif-inisiatif ini menunjukkan arah yang konsisten: menggabungkan kerangka pengurusan aset tradisional dengan rel aset digital yang muncul.

MSNXX mengambil kedudukan yang berbeza dalam strategi tersebut. Alih-alih menawarkan eksposur terhadap pergerakan harga kripto, ia berfokus pada infrastruktur kewangan asas yang menyokong koin stabil. Dana ini dibina berdasarkan pengurusan simpanan, selari secara langsung dengan keperluan peraturan bukan spekulasi pasaran.

Perbezaan ini penting. Walaupun produk seperti MSBT memberikan pelabur akses kepada prestasi harga bitcoin, MSNXX direka untuk penerbit dan institusi yang memerlukan penyelesaian simpanan yang patuh dan cair. Ia beroperasi lebih dekat dengan sistem saluran koin stabil berbanding lapisan yang berhadapan dengan pasaran.

Jika MSNXX melihat penggunaan meluas di kalangan penerbit koin stabil, Morgan Stanley boleh menjadi sebahagian daripada lapisan pengurusan simpanan dalam ekosistem. Kedudukan ini akan menempatkan syarikat tersebut dalam segmen pasaran yang sudah menyokong trilion dolar jumlah transaksi, tetapi kini berpindah ke arah infrastruktur kewangan yang lebih terstruktur dan berteraskan peraturan.

Secara bersama-sama, produk-produk ini mencerminkan strategi sengaja oleh Morgan Stanley untuk terlibat di pelbagai lapisan ekosistem aset digital, daripada paparan pelabur hingga infrastruktur kewangan inti.

Mengapa Peraturan Simpanan Penting Lebih Daripada Kepatuhan

Memahami keperluan simpanan Akta GENIUS bukan sahaja relevan untuk penerbit. Ia mempunyai kesan praktikal terhadap pedagang, pelabur, dan pengguna platform yang menggunakan koin stabil.

Peraturan simpanan meningkatkan dasar keselamatan koin stabil untuk pengguna harian. Koin stabil yang dibenarkan kini mesti disokong oleh aset cair yang diiktiraf dan mesti menghormati penebusan pada nilai par. Perlindungan ini tidak wujud dalam undang-undang persekutuan sebelum Julai 2025. Pengguna di platform yang menyenaraikan koin stabil yang mematuhi Akta GENIUS boleh menilai kualiti penerbit dengan mengkaji pengungkapan simpanan bulanan mereka.

 

Pelabur institusi yang menggunakan koin stabil untuk penyelesaian, pengurusan likuiditi, atau strategi hasil kini mempunyai kerangka yang lebih jelas untuk menilai risiko pihak lawan. Penerbit yang beroperasi di bawah Akta GENIUS membawa permit persekutuan dan memenuhi piawaian simpanan yang ditentukan. Isyarat itu penting untuk penilaian risiko dengan cara yang tidak pernah boleh dicapai oleh pengumuman penerbit tidak formal.

Undang-undang GENIUS tidak hanya mengawal koin stabil secara langsung. Ia juga mencipta permintaan struktural terhadap kelas aset tertentu. Kerana undang-undang ini membataskan simpanan yang layak kepada Treasury jangka pendek, tunai, dan repos yang dijamin kerajaan, penerbit yang mematuhi secara kolektif mewakili kumpulan pembeli yang semakin bertambah untuk instrumen tepat tersebut. Semasa pasaran koin stabil tumbuh, isyarat permintaan untuk hutang kerajaan AS jangka pendek yang dipegang dalam struktur simpanan yang mematuhi juga meningkat.

Produk seperti MSNXX direka untuk menangkap aliran tersebut. Produk ini berada di antara penerbit koin stabil dan pasaran Baitul Mal, menyediakan alat bersekutu yang mengumpulkan modal simpanan ke dalam kelas aset yang dipatuhi pada skala besar.

Mengambil Pelajaran Utama: Simpanan Koin Stabil, Undang-Undang GENIUS, dan MSNXX

Akta GENIUS menubuhkan piawaian perundangan pertama untuk koin stabil pembayaran AS, yang mengharuskan penyokong 100% dalam aset cair berkualiti tinggi, mewajibkan pengungkapan bulanan, dan memaksakan penebusan pada nilai par. Ia mencipta sistem lesen yang membezakan penerbit yang dibenarkan daripada yang tidak diatur, serta menjadikan kualiti simpanan sebagai keperluan undang-undang, bukan amalan sukarela.

MSNXX adalah produk terus yang menanggapi kerangka itu. Morgan Stanley Investment Management membina dana pasaran wang kerajaan dengan had jatuh tempo dan pelaburan terhad kepada Treasury, tunai, dan repos yang disokong Treasury. Struktur ini dibina untuk selari dengan keperluan simpanan Akta GENIUS, memberikan penerbit koin stabil sebuah vehikel yang dipatuhi dan dikelola secara institusi untuk menyimpan modal simpanan mereka.

Isyarat yang lebih besar di sini ialah infrastruktur koin stabil yang diatur sedang membentuk dengan cepat. Institusi kewangan utama bukan sahaja memantau pasaran koin stabil yang diatur dari luar. Mereka sedang membina produk pengurusan simpanan, penyimpanan, dan likuiditi yang diperlukan oleh penerbit koin stabil untuk beroperasi dalam kerangka undang-undang baharu. MSNXX ialah salah satu produk pertama dalam kategori ini, tetapi ia tidak mungkin menjadi yang terakhir.

Untuk sesiapa yang terlibat dalam pasaran koin stabil, sama ada sebagai pedagang, penerbit, atau pengguna institusi, memahami apa yang menyokong token dan apa yang diperlukan oleh undang-undang kini adalah pengetahuan asas. Akta GENIUS menjadikan transparansi cadangan sebagai kewajipan undang-undang. Produk seperti MSNXX menjadikannya pilihan operasi yang boleh diakses.

Soalan Lazim

Apa itu MSNXX dan bagaimana cara kerjanya?

MSNXX ialah dana pasaran wang kerajaan yang dicipta oleh Morgan Stanley Investment Management untuk membantu penerbit koin stabil mengurus simpanan mereka. Ia berinvestasi dalam tunai dan aset yang disokong oleh Treasury AS jangka pendek, membolehkan penerbit memenuhi keperluan simpanan peraturan tanpa mengurus aset secara langsung.

Apakah keperluan simpanan di bawah Akta GENIUS?

Akta GENIUS memerlukan penerbit koin stabil untuk memegang simpanan sebanyak 100% daripada token yang beredar. Simpanan ini mesti terdiri daripada aset berisiko rendah yang diluluskan seperti tunai, Surat Hutang Jangka Pendek AS, dan instrumen yang disokong kerajaan, dengan peraturan ketat mengenai likuiditi, pemisahan, dan transparansi.

Bagaimanakah MSNXX membantu penerbit koin stabil untuk kekal patuh?

MSNXX menyediakan penyelesaian simpanan siap pakai yang selari dengan keperluan Akta GENIUS. Dengan memegang simpanan dalam dana, penerbit boleh memenuhi piawaian kelayakan aset, likuiditi, dan pelaporan tanpa membina infrastruktur pengurusan perbendaharaan sendiri.

Bolehkah simpanan koin stabil termasuk kripto atau aset berisiko lain?

Tidak. Di bawah Akta GENIUS, aset cadangan dibatasi kepada senarai tertentu instrumen berisiko rendah dan sangat cair. Kripto, ekuiti, dan ikatan jangka panjang tidak dibenarkan dan tidak boleh digunakan untuk menyokong koin stabil.

Mengapa simpanan koin stabil penting untuk pengguna dan pelabur?

Simpanan koin stabil menentukan sama ada token boleh ditebus pada nilai tetapnya. Piawaian simpanan yang kuat mengurangkan risiko pelepasan daripada peg dan meningkatkan kepercayaan, terutama di bawah kerangka peraturan yang diperkenalkan oleh Akta GENIUS.

Penafian: Halaman ini telah diterjemahkan dengan menggunakan teknologi AI (dikuasakan oleh GPT) untuk keselesaan anda. Untuk mendapatkan maklumat yang paling tepat, rujuk kepada versi bahasa Inggeris asal.