過売状態からの反発が来るのか？韓国株はプラスに転じ、米国株式は夜間取引で上昇を拡大している。AI関連銘柄にはようやく一息つける余地が生まれている。 この反発がどの程度続くかは、今週の3つの主要イベントにかかっている：決算発表、米国中間選挙、非農業部門雇用統計。 1. AI関連決算：アプリケーションは利益を上げられるか？コンピューティングパワーへの需要は持続できるか？ 北京時間の火曜朝早めにPalantir、水曜朝早めにAMDの決算を注目せよ。 Palantirは、企業がAIサービスに引き続き支払いを続けること、そして受注が収益と利益に結びつくことを示す必要がある。 AMDは、データセンターおよびAIチップへの需要が成長を継続的に支えられることを示す必要がある。 投資家はますます次の疑問に注目している：大手テクノロジー企業の巨額な投資は、いつ実を結ぶのか？決算の上方修正と経営陣のガイドライン引き上げへの意欲が、AI関連取引の次なる動向を決定づけるだろう。 2. 中間選挙：政治的不確実性は解消されるのか？ 米国は11月3日に投票を行う。北京時間で水曜から、投票結果と議会支配権を巡る争いを注視せよ。 結果は租税・財政・規制政策の範囲を左右する。AI業界にとっては、データセンター建設や電力供給に関する政策期待にも注目すべきだ。 しかし、選挙の終了が株式市場の上昇を保証するわけではない。重要なのは、結果が市場が織り込んだ予想とどれだけ異なるか、そして状況が明確になった後、投資家が資金を再び市場に投入する意欲を持つかどうかである。 3. 金曜の雇用統計：金利は依然として評価に重くのしかかるのか？ 10月の米国非農業部門雇用統計は、北京時間で金曜日21時30分に公表される。 強固な雇用と賃金成長は、金利が長期にわたり高止まりするという期待を強める可能性がある。逆に弱い数値は、経済減速への懸念を再燃させるだろう。AI株式は将来の利益に大きく依存しているため、金利は依然として重要な障壁である。 私の見解：過売状態は反発の余地を生んでいる。次の疑問は、今週のイベントが決算と金利の期待を改善できるかどうかである。 夜間取引での上昇は第一歩にすぎない。より意味のあるシグナルとは、通常取引開始後の継続的な買い支え、決算発表後も上昇を維持する銘柄、そしてAIサプライチェーン全体に広がる上昇トレンドである。 短期的には買い支えを注視し、今週の主要なカタリストを追え。持続的な回復には、依然として決算の実行が不可欠である。

トランプは戦争がほぼ終結すると述べながらも、さらなる攻撃を警告している。これは米国株式の底入れを示すには弱い根拠である。 オイル価格が長く高止まりするほど、利益計算は難しくなる： ・輸送コストと生産コストの上昇がマージンを圧迫する。 ・粘着性のあるインフレは、FRBの利下げ余地を狭める。 ・米国債利回りの低下は安全資産への需要を反映している可能性があるが、企業の資金調達コストが自動的に安くなることを意味しない。 AI株にはまた支払いが迫っている：巨額の支出が継続しており、収益とキャッシュフローがいつ追いつくかという圧力は増している。エネルギー価格と地政学的不確実性を加味すれば、高めの評価はさらに守りにくくなる。 脅威は脅威であり、新たな攻撃ではない。交渉における誠実な進展とオイル価格の持続的な下落がなければ、見通しは変わらない。再び攻撃が発生すれば、状況はさらに悪化する。 現時点では、修正が終了したという十分な証拠は不足している。

米国のメモリ、光ネットワーク、クラウド株は、前場取引で再び広範に下落している。SK hynixのADRは4％以上下落し、SanDisk、Micronなどが続いている。 今後2日間で、SpaceXとMetaの業績は、ますます切実な問いを試すことになる： AIがもたらす収益は、支出と並行して増加できるのか？ SpaceX（本日） AI事業は私の主な注目点の一つとなる。xAIとの合併により、SpaceXの業績は宇宙、Starlink、AIの3つをカバーするようになった。前四半期、同社は141億ドルのクラウドサービス契約を公表したが、契約済みの金額はまだ認識された収益や現金収入にはなっていない。 注目すべき3点： ① AI収益の成長はどこから来ているのか？クラウドコンピューティング、Grokのサブスクリプション、企業顧客からの収益はそれぞれどの程度か？契約済み金額のうち、どのくらいが収益に転換されたか？ ② その成長にはどのくらいのコストがかかりているのか？データセンターへの投資、資本支出、フリーキャッシュフローは拡大を支えられるか？調整済み利益が改善しても、減価償却費、利子費用、現金支出は依然として重要である。 ③ Starlinkはどの程度の現金支援を提供できるか？加入者数の成長以外に、ユーザーあたりの収益、マージン、現金生成能力、そしてStarshipへのさらなる投資にも注目せよ。 Meta（明日） Metaは、AIが既存の事業をどのように改善できるかをより直接的に試す機会を提供する。注目されているAIエージェントプロジェクト「Muse」には特に注目すべきだ：実際の業績にどの程度貢献しているのか？ 前四半期、Metaは年間資本支出を1300億～1450億ドルと見通した。今回は、広告成長率、変換効率、マージンが継続的な支出を支えられるかどうかに注目せよ。次四半期の収益見通しと支出見通しは特に重要である。 より多くのコンピューティング支出は半導体サプライヤーへの需要を示唆する。Metaの株主にとっては、投資収益率の問いが生じる。同じ資本支出のドル単位でも、サプライチェーンの両端では意味が異なる。 私の見解：この2社の報告書は、AI関連取引内でのさらなる乖離を引き起こす可能性がある。 資本支出見通しが再び上昇するだけであれば、装置サプライヤーは恩恵を受ける一方で、費用を負担する企業への評価圧力は継続するだろう。 収益への転換が速まり、現金の消費が縮小すれば、市場感情の回復に根拠が生まれる。しかし、支出が増加し続け、リターンがさらに先送りされるならば、1社が期待を上回ったとしても、業界全体の反転を確認するには不十分である。 市場はますます、「誰がAI需要を株主が実際に受けるリターンに変換できるか」に注目するようになる。

韓国のコスパイは今日、2か月ぶりの最安値となる約4%下落しました。AIブームに乗った一般投資家にとって、これまでの容易な利益獲得の時代は終わったのかもしれません。 売却自体よりもさらに懸念されるのは、買い手がほとんど現れていないことです。 前半で世界の市場をリードしていたコスパイは、後半で22%下落し、世界で最もパフォーマンスが悪かった主要株価指数となりました。 取引高は5月下旬のピークから70%縮小しました。外国投資家は引き上げており、地元の一般投資家も引きこもっています。 今年、外国投資家は韓国株式から净額1310億ドルを引き上げており、アジア最大の資金流出となっています。本日もサムスン電子とSKハイニックスがいずれも4%以上下落する中、さらに約2兆ウォンを売却しました。 台湾は機関投資家にとって代替先として浮上しています。台湾加権指数（Taiex）は今年70%上昇しており、昨四半期にはコスパイを約23ポイント上回りました。これは21世紀で最大の四半期差です。 中東での攻撃、エネルギー供給へのリスク、韓国銀行の金利引き上げ予想が、今日のリスク回避ムードを説明する要因です。しかし、取引高の持続的な減少は、この取引がすでにしばらく前から魅力を失っていたことを示唆しています。 韓国株を買うことは、メモリーチップへの賭けへの近道となっていました。AI需要への期待がサムスンとSKハイニックスを押し上げ、価格上昇が一般投資家を引き込み、レバレッジがさらに火を注ぎました。 今や外国投資家が利益確定を進め、新たな買いが枯渇する中、この集中とレバレッジが下落を加速する可能性があります。 単一銘柄レバレッジETFへの謝罪は、この問題を象徴しています。市場に資金を留めようとして数か月前に導入されたこれらの商品は、その裏側——レバレッジはリターンを拡大するが、持続的な需要を生み出せない——を露呈しました。 AI需要は今後も拡大し続けるかもしれません。チップメーカーは引き続き堅調な業績を発表し続けるかもしれません。しかし、それらはラリーに追随した投資家が利益を得られることを保証しません。 メモリーチップの利益が期待を上回り続け、外国からの資金流入が持続的に戻れば、韓国株は再び勢いを取り戻す可能性があります。 それまでの間、私の見解では、絶え間ない資金流入が評価額を押し上げ続けてきた「緩和政策期」は終わったと考えます。

⚠️ CryptoBilisからLedgerを購入された方へ、ご注意ください。 オンチェーン調査員の@SpecterAnalystは、Bitcoin、Ethereum、Tronにおいて、数百件の被害者ウォレットから資金を追跡した結果、8600万ドル以上が不正取得された可能性があると推定しています。Ledgerは、この販売業者を通じて購入した顧客の損失を調査中ですが、総額とCryptoBilisとの関連性は未確認です。 報告された個別の損失は深刻です。ある購入者はデバイスを購入してからたった1週間で80 BTCを失ったとされ、別の購入者は3週間前にデバイスを購入した後、700万USDTを失ったとされています。 過去90日以内にCryptoBilisから購入された方へ、Ledgerからの予防的アドバイスは以下の通りです： ・セットアップ尚未ですか？初期化しないでください。 ・すでに使用していますか？新しい回復用フレーズで生成された新しいLedgerデバイスに資産を移動することをご検討ください。Ledgerのアドバイス 原因は現在調査中です。Ledger全体にわたる脆弱性は確認されていません。 ハードウェアウォレットは、あなたの貯蓄を守るために存在します。 これらの報告は、デバイスがどのようにしてあなたのもとへ届くか、そしてその回復用フレーズがどのように生成されたかが、非常に重要であることを痛感させるものです。

OpenAIは、BitcoinとEthereumのセキュリティを脅かす可能性のある「衝撃的な」発表を行った。Vitalik Buterin @VitalikButerin およびEthereum研究者のJustin Drake @drakefjustin がセキュリティ警告を発表した。 主な懸念点：AIは数週間で、人類が数世紀にわたって達成してきた以上の数学的進歩をもたらす可能性がある。AIは量子コンピュータよりも先に、楕円曲線暗号（ECC）を破る可能性がある。 （注：Bitcoin、Ethereum、その他の多くの暗号通貨プロジェクトは、鍵ペアの生成とトランザクションの署名にECCおよびそのデリバティブである楕円曲線デジタル署名アルゴリズム（ECDSA）に依存している。） OpenAIは、未公開の内部モデルによって生成された722の数学的プレプリントを372の関連結果グループに整理し、そのうち約160本の論文にはLeanによる形式的証明が含まれている。OpenAIは、形式的検証されていない結果にはエラーが含まれる可能性があることも認めている。 これらの注意点にもかかわらず、AIのこの能力の飛躍的進歩は、Vitalikを含む主要な技術者たちの間で懸念を引き起こしている。 OpenAIの数学的成果を検討した後、Justin Drakeは暗号通貨コミュニティに「避難モード」に入ることを促した。彼は、これまで一度もトランザクションに署名したことのない新しいアドレスへ資産を移すことを推奨した。公開鍵が既に露出しているアドレスについては、資金を新しいアドレスに移すべきだと主張した。 その後、Vitalikも同様の警告を発した。量子コンピュータの脅威は長く懸念されてきたが、AIの方が早く脅威となる可能性がある。もしAIが今後2年で約50年分の数学的進歩をもたらす場合、ML-DSAや完全準同型暗号（FHE）などの格子ベースのスキームの具体的なセキュリティは大幅に低下する可能性がある。ECDSAの残存するセキュリティ期間も、予想より短くなる可能性がある。 Justin Drakeは、数学的スーパーアンチリジェンスはすでに到達しており、ECCは特にその影響を受けやすいと信じている。最悪の場合、ECCは数ヶ月以内に破られる可能性があり、例えば大規模なGPUクラスタが公開鍵から対応する秘密鍵をたった1週間で導出できる可能性があると示唆している。

AMDは、Fei-Fei LiのWorld Labsに82億ドルを株式で投資することに合意した。 これは主に3Dコンテンツへの賭けではない。AMDは、Nvidiaに対してまだ欠けていた層、すなわち競争力のあるシリコンを粘着性のある開発者エコシステムに変えることができるモデルラボを購入している。 Nvidiaが実際に販売しているものを見てみよう。 Cosmosは、ロボティクスや自動運転チームにオープンワールドモデルとトレーニング、データ、評価ツールを提供する。チームがそのスタックを中心にパイプラインを構築すると、次のGPU発注は自然とNvidiaに傾く。 これがフライホイールである。 AMDはハードウェアでは競争できる。しかし、これまで欠けていたのは、同等のフラッグシップワールドモデル層だった。 モデルエコシステムなしでアクセラレーターを販売することは、トランスミッションなしでエンジンを売るようなものだ。強力だが、開発者がそれを完全な製品に変えるのは難しい。 取引構造も重要だ。すべて株式で、約82億ドル。LiはAMDのEVP兼チーフサイエンティストとなり、Lisa Suに報告する。 World Labsは、オムニワールドモデルであるAtlasと、画像や動画、テキストから永続的な3Dワールドを生成するMarbleを提供している。 これは1つの製品を購入するというより、モデル研究部門を導入するようなものだ。 戦場はピークコンピューティングから開発者のデフォルトへと移行している。あなたのモデル、ツール、SDKがデフォルトのワークフローになれば、次のハードウェア発注を獲得するのははるかに容易になる。 リスクも明確だ。「ワールドモデル」というカテゴリーは依然として過剰に使用されており、Marbleの最初の明確な使用事例はクリエイティブな3Dワークフローに限られている。ロボットのトレーニングやシミュレーションはまだ大規模な導入には程遠い。 AMDは2024年に設立された企業に82億ドルを支払っている。これは来年の収益ではなく、3年後のエコシステムへの賭けである。 これは製品ギャップを埋めるための安価な方法ではない。AIスタックが向かう可能性のある方向への高価なオプションである。 ImageNetはGPUをAIのデフォルトエンジンにしたディープラーニングのブームを引き起こした。19年後、Fei-Fei LiはNvidia最大の挑戦者に加わった。 次のAI戦争はトランジスタ数ではなく、開発者が最初に手にするSDKが誰のものかで決まるかもしれない。 $AMDは終値607.87ドル（前日比3.61％下落）、時価総額約9920億ドルで取引された。広範なAI売り圧力が影響したが、投資家にとっては価格が高すぎると感じられた可能性もある。 真の問いはこれだ：もし3年後にワールドモデルがロボティクスと自動運転のデフォルト層になるとしたら、82億ドルは高すぎると見えるか、それとも安すぎると見えるか？

先夜、4つのショックが市場に同時に襲い掛かった：高温の9月PMI、弱い財務省入札、フェデックスのバー理事によるさらなる利上げの可能性を警告するハーキッシュな発言、そしてブレント原油が3.9%上昇した。株式、金、暗号資産はすべて売却された。 10年物金利は約14ベーシスポイント上昇し、5.113%まで達した。これは2007年以来初めて5%を超えた水準だ。現在、市場は10月にさらに25ベーシスポイントの利上げが実施される確率を68%と見込んでおり、先週の49%から上昇した。 しかし、これは主にインフレ懸念によるものではなかった。ブルームバーグのデータによると、実質金利が価格変動の約80～85%を牽引した。10年物名目金利は15ベーシスポイント上昇、10年物TIPS金利は12.5ベーシスポイント上昇したのに対し、ブレイクイーブンインフレ率はわずか2ベーシスポイントの上昇にとどまった。 投資家たちはより熱気のある経済、より厳格なフェデックス、そして期間プレミアムの復活を再評価し、長期資産の割引率を引き上げている。 それがAI関連銘柄の動きが分かれた理由だ。アルファベットは3.8%下落、AMDは1.5%下落、NVIDIAは1.4%下落した一方で、Metaは開発者会議とCharmハードウェアの発表を受け1.0%上昇し、Microsoftは0.5%上昇した。圧力はAIストーリー全体ではなく、キャッシュフローがまだ遠いAI銘柄の評価額に集中している。 Bitcoinは87,000ドル超から83,744ドルまで下落し、24時間で2.2%下落した。しかし、スポットBTC ETFは月曜に9億9900万ドル、火曜に7億1500万ドルを流入させた。これはレバレッジが清算された中でも機関資金の流れが維持されたことを示唆している。 次の1週間は、データがどのストーリーを裏付けるかにかかっている。PCEおよび10月の雇用統計が経済の過熱を示し続けるなら、5%は天井ではなく下限となり、長期期間のAIおよびBitcoinにおけるレバレッジ保有資産は再び清算を受ける可能性がある。一方、月次PCEが冷え込むなら、2007年の比較が再び浮上する：名目金利がピークに達した日がナスダックのスタートラインとなる可能性がある。

1/ フェデは先週利上げを実施したが、米株式市場は依然として上昇した。 メモリ株はPre-Marketで上昇を拡大中：$SNDKは一時$1,800を突破、$MUは$1,030に近づき、$WDC/$STXも追随した。 誰もがこれをスーパーサイクルと呼んでいる。 しかし、真のシグナルは株式ではなく、契約に隠されている。 2/ DRAM価格はQ3に前四半期比でさらに20～30％の上昇が見込まれ、NANDは15％以上上昇する見通し。 より重要なのは、ハイパースケーラーが2026年Q4よりも2027年Q1でより高いDRAM価格を既に合意していることだ。 これはサイクルを変える。 過去：サプライヤーが価格を引き上げ、バイヤーが在庫を買い溜め、生産能力が拡大し、その後価格が崩壊した。 現在、Google/AWS/Meta/Microsoftレベルのバイヤーが、複数年にわたる契約で高い価格を固定している。 3/ 短期的な供給不足がこの状況を可能にしている。 2026年の供給カバレッジはDRAMで79％、NANDで80％と推定され、2027年までにバランスが取れる見込みは薄い。 HBM1ビットあたりのウエハ容量は従来のDRAMの約3倍である。Big ThreeがHBMへの生産能力シフトを進めれば進むほど、汎用メモリの供給はさらに逼迫する。 4/ BofAは2030年のメモリTAM推定値を$1.8兆から$2.0兆へ引き上げ、DRAM/NANDの売上高が2030年まで年率21％で成長すると予測している。 同社のメモリサイクル指数は7月に180に達し、過去の中央値100を大きく上回った。2017–18年のスーパーサイクルのピークはわずか120だった。 今回のサイクルは既に前回のピークより50％も熱い状態だ。 5/ 市場のコンセンサスは「メモリサイクルが戻ってきたので、メモリ株を買いなさい」だ。 私の見解：サイクルの半分は契約によって既に吸収されている。 短期的なベータを最大化するなら、$SNDK/$WDC/$STXが最も明確な露出度を提供する。しかし、$SNDKは約$93.50から1年で$1,791まで上昇しており、これ以上上昇する余地はほとんど残されていない。 契約による保護を重視するなら、$MUの方が強い。マイクロンは16件の戦略的契約を締結しており、そのうち14件は合計約$1,000億の最低契約売上を保証している。 6/ ポジション構築はシンプルだ： モメンタムをトレードするなら、$SNDKが最も強い推進力を持つが、明確な損切りラインが必要だ。 契約価格がメモリを構造的にインフレ資産に変えていると信じるなら、$MUの方がより明確なベットだ。 約23倍の過去12ヶ月EPSで、コンセンサス目標価格は$1,547。この価格水準では、この理論が実現するための時間が十分にある。9月30日の決算注目。 7/ 二つのリスク： ① CXMTの第5世代DRAMプラットフォームは、ウエハあたりのダイ数を最低50％以上増加させると主張している。量産が加速すれば、汎用DRAMの契約価格下限が弱まる可能性がある。 ② サムスンのHBM4の良品率は60％未満から約80％へ改善したと報告されている。サムスンとマイクロンが両方HBM4の生産を拡大すれば、HBMプレミアムは圧縮され、生産能力が従来のDRAMに戻る可能性がある。 メモリのサイクル性は消えていない。 ハイパースケーラーは単にその一部を吸収するために支払いをしているだけだ。

「25ベーシスポイントの引き上げが織り込まれている」という表現は、「悪いニュースは終わった」という危険な短絡である。 AI株はFOMC前に反発しているが、この反発が持続するかどうかは、金利の見通しと長期金利にかかっている。 ロイターの9月16日アジアセッションの報告によると、25ベーシスポイントの引き上げの確率は約93％とされ、10年物米国債利回りは5％近辺、ブレント原油価格は108ドルを超えていた。センチメントは改善しているが、資金調達コストとインフレ圧力は依然として高い。 注目すべき3つのリスク： 予想される引き上げに続き、よりハーキッシュな金利路線が採用される可能性。ドットプロットがさらなる引き上げや引き下げの遅れを示唆すれば、特に高評価のテクノロジー株や外部資金調達に依存する企業の価値評価が再調整を余儀なくされる。 午後2時からの反発が、午後2時30分の記者会見後に薄れる可能性。ウォッシュ氏が積極的にハーキッシュな発言をしなくても、失望を招くことは可能だ。トレーダーが「1回で終わり」と予想している場合、緩和の停止を支持しないだけでも、利益確定売りを引き起こす可能性がある。 株式は反発するが、債券はそれを裏付けない。10年物利回りが5％近辺で推移すれば、資金調達コストと株式評価への圧力は継続する。引き上げを消化しても、この圧力は解消されない。 驚きの据え置きさえも、持続的な緩和をもたらさない可能性がある。投資家がFRBのインフレ抑制への決意に疑問を呈すれば、長期金利は上昇し、株式の初期反発を打ち消すだろう。 この反発を持続的な緩和局面と呼ぶ前に、私は以下の3つの確認を必要とする： ・記者会見後、2年物利回りの上昇が止まり、さらなるハーキッシュな再評価がないこと。 ・10年物および30年物利回りが下落すること。 ・株式が終値まで上昇を維持し、メガキャップを超えて広範な銘柄に拡大すること。 プレマーケットでのグリーンは、トレーダーが賭けに乗り気であることを示している。記者会見後の上昇が、金利低下を背景に持続すれば、その賭けはより説得力を持つだろう。