拡大するクレジットスプレッドが次なる重大な警告となる可能性 企業クレジットリスクの再評価が進んでいます。 投資等級の5年間CDXプロテクションは約61ベーシスポイント、ハイイールドは約350ベーシスポイントです。投資家たちは、企業クレジット損失に対する保険としてより多くの補償を要求しています。 これはクレジット危機がすでに到来したことを意味するわけではありません。現在の水準は過去のストレスピークより低いままです。重要なのは、この動きの速度と広がりです。 なぜこれが重要なのか クレジットスプレッドは国債利回りではありません。 企業は政府債利回りの低下によって恩恵を受けながらも、クレジットスプレッドがそれ以上に拡大すれば、調達コストは上昇します。 FRBは9月に金利を25ベーシスポイント引き上げ、3.75％～4.00％としました。より大きな問題は、借り換え期待です。以前は資金調達コストが安くなると予想していた借り手が、突然はるかに高いコストで借り換えを余儀なくされる可能性があります。 同時に、エネルギー、運賃その他の投入コストがマージンを圧迫しています。キャッシュフローが弱まり、借り換えコストが高騰すれば、支払い遅延前に利子カバレッジが悪化する可能性があります。 銀行データも同様の傾向を示しています。 ダラスFRBの9月調査では、 ・融資需要は46.7から8.2へ低下 ・融資価格は−3.2から25.0へ急上昇 ・クレジット基準は−1.7から−10.4へ引き締まり ・6か月先の事業見通しは24.2から−14.8へ低下 銀行家たちは、ビジネスおよび商業不動産融資の一部でさらなる引き締めが続くと予想しています。現在の融資パフォーマンスはまだ改善しています。デフォルトが増加する前に、クレジットは引き締まる可能性があります。 借り手は昨日のローンを支払い続けている一方で、明日の借り換え資格を失っている可能性があります。 歴史はこのパターンを示しています 2007年には、クレジットスプレッドが経済的損失が顕在化する前に拡大しました。FRBは政策金利を引き下げましたが、借り手の品質低下と融資基準の引き締まりがその緩和効果を上回りました。 2015年および2016年には、エネルギーおよびグローバル成長への懸念からスプレッドが急激に拡大しましたが、全国的な不況には至りませんでした。スプレッドの拡大は警告であり、必ずしも確定的な結果ではありません。 2020年には国債利回りが急落しましたが、企業の資金調達環境は劇的に悪化しました。 国債利回りの低下は、必ずしも金融環境の緩和を意味しません。 重要な注意点 CDXインデックスは9月に新シリーズにロールオーバーします。満期および構成銘柄の変更により、一般的なチャートに不連続性が生じるため、この動きの規模をすべて悪化するファンダメンタルズに帰すべきではありません。 しかし、より広い方向性が重要です。なぜなら、融資条件が同時に防御的になっているからです。 私が最も懸念するのは以下の組み合わせです： ・クレジット投資家がより多くの補償を要求 ・銀行がより慎重に ・借り換えコストが高止まり ・運営コストが高水準で推移 この状況が継続すれば、次段階として投資の弱体化、雇用削減、借り換え失敗、そして最終的にデフォルト増加につながる可能性があります。 ここでの真の危険は、貸し手が借り手に「より多くの支払いを求めること」から、「もはや借り換えを一切行わない」と判断することです。