FT baru-baru ini mengungkap struktur keuangan yang sangat kompleks.
Google bersiap mengirimkan lebih dari $150 miliar TPU ke Anthropic, yang terkait dengan kontrak senilai sekitar $200 miliar. Namun, Anthropic sendiri tidak mengeluarkan $150 miliar untuk membeli chip tersebut.
Chip tersebut dijual oleh Google ke Broadcom, lalu dimasukkan ke dalam SPV yang didirikan khusus. Apollo, Blackstone, dan lembaga lainnya memberikan pinjaman ke SPV, yang kemudian membeli perangkat keras dan menyewakan daya komputasi ke Anthropic. Google di sisi lain memberikan jaminan untuk pusat data tersebut.
Pada Juni tahun ini, transaksi pertama telah terealisasi.
Sebuah entitas bernama Compute SPV mengambil $35 miliar untuk membeli sekitar 1 GW, atau sekitar 1 juta unit TPU. $35 miliar tersebut dibagi menjadi tiga lapisan utang, di mana sekitar $30 miliar utang senior didukung oleh residual value support dari Broadcom.
Artinya sederhana:
Jika Anthropic gagal membayar sewa, SPV akan menjual TPU untuk membayar utang. Jika hasil penjualan tidak mencukupi, Broadcom akan menutupi selisihnya.
Jaminan ini sangat penting. Anthropic tidak memiliki peringkat kredit publik; jika uang dipinjamkan langsung ke mereka, biaya pembiayaannya akan sangat tinggi. Dengan memasukkan kredit Broadcom di luar, risiko utang senior menjadi lebih mirip dengan risiko Broadcom.
Namun, ini baru transaksi pertama.
Pada April, Google setuju untuk menyediakan 3,5 GW TPU tambahan kepada Broadcom, yang akhirnya tetap digunakan oleh Anthropic. Dalam laporan keuangan Broadcom berikutnya, tiba-tiba muncul komitmen pembelian senilai $128,1 miliar, dengan $55,2 miliar akan dikirim pada tahun fiskal 2027 dan $72,9 miliar pada tahun fiskal 2028. Sumber yang mengetahui hal ini kepada FT mengatakan hampir seluruhnya adalah TPU dari Google ini.
Jadi, kini menjual daya komputasi AI semakin mirip dengan cara Boeing dan GE menjual pesawat.
Produsen menjual peralatan, lembaga keuangan membeli aset, maskapai menyewa jangka panjang, aset tersebut dijadikan jaminan, dan produsen memberikan jaminan nilai sisa. Dengan cara ini, perangkat keras bernilai ratusan miliar dolar tidak perlu tercatat di neraca Google maupun Anthropic.
Namun, ada perbedaan besar antara TPU dan pesawat.
Pesawat Boeing yang berusia lima tahun masih bisa ditemukan pembeli baru di maskapai lain. Namun, satu juta unit TPU yang dirancang khusus untuk stack perangkat lunak tertentu—berapa nilainya lima tahun mendatang? Saat ini tidak ada yang tahu.
Jadi, mesin senilai $200 miliar ini pada akhirnya mempertaruhkan dua hal:
Apakah pendapatan Claude akan terus meningkat, dan apakah chip AI akan pertama kalinya memiliki “nilai sisa” yang benar-benar dapat dipercaya oleh lembaga keuangan.
Jika kedua hal ini terbukti benar, daya komputasi akan menjadi aset infrastruktur baru.
Jika tidak, risiko-risiko yang saat ini disembunyikan di dalam SPV pada akhirnya akan merambat kembali melalui kontrak—secara bertahap—menuju neraca Google dan Broadcom.
