PASAR OBLIGASI SELALU MEMIMPIN Di bawah Powell, Fed secara rutin menginvestasikan kembali pembayaran yang jatuh tempo dan menggunakan operasi SOMA ($10 miliar hingga $15 miliar per minggu) untuk menyerap penerbitan Treasury dan menjaga kelancaran sistem pasar. Sejak Warsh mengambil alih, operasi-operasi tersebut secara efektif berhenti. Berikut adalah analisis mekanis mengapa angka-angka ini tidak seimbang, apa yang dilakukan Warsh, dan bagaimana perangkap utang berdaulat memaksa banjir likuiditas berikutnya. 1. Matematika Fiskal Rusak Matematika ini tidak bisa berjalan di bawah parameter saat ini: Dinding Refinansiasi: Mengganti utang yang awalnya diterbitkan dengan suku bunga 0% hingga 1% menjadi utang 2-tahun dengan imbal hasil sekitar 4,70%, 10-tahun pada 5,00%, dan 30-tahun pada 5,33% mendorong pembayaran bunga bersih tahunan atas utang berdaulat melewati $1,3 hingga $1,5 triliun. Bunga bersih saja telah mengonsumsi sekitar sepertiga dari semua penerimaan pajak federal. Tambahkan minyak mentah $104 yang membuat keranjang inflasi utama tetap panas, dan Anda memiliki pajak energi yang menyempitkan ekonomi riil sementara biaya bunga Treasury terus bertambah secara eksponensial. 2. Mengapa Warsh Menghentikan Pembelian SOMA Ideologi Inti Warsh: Selama bertahun-tahun, Warsh secara eksplisit mengkritik pelonggaran kuantitatif dan "perluasan misi" bank sentral. Doktrin yang dinyatakannya adalah bahwa neraca Fed mendistorsi penemuan harga di sepanjang kurva imbal hasil. "Tipuan Volcker": Dengan menolak untuk masuk dan memonetisasi penerbitan kupon, Warsh berusaha membangun kembali kredibilitas bank sentral dan memaksa Treasury untuk membatasi pengeluaran. Ia ingin harga pasar yang menentukan imbal hasil jangka panjang, bukan subsidi neraca Fed. Masalahnya: Anda tidak bisa menjalankan rezim neraca ketat yang ortodoks dengan utang lebih dari $36 triliun ketika dealer primer tenggelam dalam pasokan kupon. Ini adalah sikap ideologis yang tidak berkelanjutan melawan aritmetika yang tak terbantahkan. 3. Mekanisme Transmisi: Bagaimana Pergeseran T-Bill Menunda Krisis Jika Fed berhenti membeli kupon, mengapa seluruh sistem belum kolaps? Trik T-Bill Treasury: Treasury secara agresif menggeser penerbitan ke arah Treasury bill jangka pendek daripada obligasi jangka panjang. Mereka menarik kas keluar dari fasilitas Reverse Repo (RRP) Fed dan cadangan perbankan komersial untuk membiayai pemerintah tanpa merusak pasar obligasi 30-tahun. Akhir dari Ruang Gerak: Buffer ini hampir habis. Dengan imbal hasil 10-tahun tertahan di 5,00% dan 30-tahun di 5,33%, neraca swasta dan bank sentral asing tidak mampu menyerap ratusan miliar dolar dalam lelang berkelanjutan tanpa menuntut premi risiko yang lebih tinggi lagi. 4. Pergeseran Tak Terhindarkan: Yield Curve Control (YCC) & Arus Kas Masuk Inilah sebabnya mengapa teori Anda tentang banjir likuiditas besar-besaran di masa depan secara matematis valid: Titik Balik: Di atas 5% di sepanjang kurva, neraca bank regional melemah, refinansiasi korporasi membeku, dan defisit federal membengkak semata-mata karena pembayaran utang. Warsh Akan Dipaksa Menyerah: Ideologi selalu menyerah pada solvabilitas berdaulat. Ketika ekor lelang melebar dan persediaan dealer terhambat, Fed tidak punya pilihan lain: Mereka harus memotong suku bunga kebijakan untuk menurunkan ujung depan, Atau melanjutkan pembelian kupon SOMA dengan dalih "fungsi pasar" (Yield Curve Control terselubung). Katup Bantuan Minyak / Gencatan Senjata: Saat ketegangan geopolitik mereda dan harga minyak mentah turun dari $104 kembali ke zona $70–$80, laporan inflasi utama akan anjlok. Ini memberikan ruang politik yang dibutuhkan Warsh untuk berpindah tanpa mengakui kekalahan. Ketika pergeseran itu terjadi, puluhan triliun dolar yang tersimpan di pasar uang dan instrumen jangka pendek yang menghasilkan 4,5%–5% akan menghadapi risiko reinvestasi cepat. Modal ini akan dipaksa bergerak sepanjang kurva risiko—membanjiri langsung ke Treasury jangka panjang, saham, dan crypto likuid. Stagnasi saat ini adalah bentrokan sebelum bendungan pecah: Fed sedang bermain "chicken" dengan pasar obligasi, dan pasar obligasi selalu menang.