PCE ASI bulan Juni turun 0,1%, pertama kali negatif sejak 2020, yang seharusnya menjadi sinyal positif sehingga imbal hasil obligasi AS turun. Namun, reaksi pasar justru sebaliknya, imbal hasil obligasi 30 tahun sempat naik hingga 5,27%, mencapai level tertinggi sejak 2007. Alasannya sederhana: pasar obligasi tidak memperdagangkan masa lalu, tetapi masa depan. Permintaan domestik AS pada kuartal kedua tetap kuat, harga minyak internasional melonjak sekitar 20% pada Juli, ditambah dengan tiga anggota Federal Reserve yang pertama kali mendukung kenaikan suku bunga, membuat pasar lebih khawatir tentang kemungkinan inflasi kembali meningkat dalam beberapa bulan mendatang, bukan fokus pada apa yang sudah terjadi pada PCE Juni. Yang lebih patut diperhatikan adalah aspek fiskal. Utang federal AS telah mendekati 40 triliun dolar, bunga obligasi satu tahun mendekati 1,4 triliun dolar, dan dengan imbal hasil obligasi 30 tahun berada di atas 5%, berarti sejumlah besar obligasi pemerintah yang jatuh tempo di masa depan harus dibiayai ulang dengan suku bunga lebih tinggi, sehingga tekanan fiskal hanya akan semakin memburuk. Jadi, yang sebenarnya dikhawatirkan pasar bukanlah angka 40 triliun dolar, melainkan 40 triliun dolar ditambah suku bunga jangka panjang di atas 5%. Semakin banyak utang, semakin banyak obligasi yang diterbitkan; semakin banyak obligasi yang diterbitkan, semakin tinggi kemungkinan imbal hasilnya; semakin tinggi imbal hasil, semakin besar pengeluaran bunga, yang akhirnya menciptakan siklus penguatan diri yang terus berlanjut. Yang paling patut dipantau dalam beberapa bulan ke depan bukanlah data inflasi, melainkan imbal hasil obligasi 30 tahun. Apakah ia bisa kembali di bawah 5% kemungkinan besar akan menentukan arah valuasi aset berisiko global pada tahap berikutnya.