Maker/Sky sudah mendapatkan tingkat penghasilan yang sama pada buku Prime yang dikelola secara aktif dan berisiko dibandingkan dengan menyimpan USDC yang tidak aktif di Coinbase, (di mana bursa membayar Sky untuk menyimpannya) Jadi saya merasa terkejut bahwa Sky ingin melakukan pemotongan 10 bps terhadap spread mereka. Sky melaporkan NIM positif sangat kecil hingga hari ini (3,67% - 3,62% = 5 bps), dan ini sebenarnya lebih baik daripada rata-rata 12 bulan. Jadi dari sudut pandang risiko-imbal hasil, tampaknya lebih baik untuk mengurangi neraca Prime daripada mencoba mengembalikan beberapa bps. Spark, misalnya, dulu membayar premi besar di atas USDC yang tidak aktif di PSM. Premi tersebut telah menurun selama tahun terakhir, dan telah datar atau negatif dalam beberapa bulan terakhir. Spread 12 bulan terhadap USDC yang tidak aktif tampaknya sekitar 0,6% dan terus menurun seiring akumulasi bulan-bulan dengan spread negatif atau hampir nol. Pikirkan sejenak. Untuk mengambil risiko dan kompleksitas, Sky telah menerima imbal hasil lebih rendah daripada jika dana tersebut digunakan untuk membeli USDC dan menyimpannya di Coinbase. Grove masih berhasil mendapatkan premi 20-30 bps di atas menyimpan USDC, tetapi sulit membayangkan bahwa ini mengimbangi profil risiko dibandingkan dengan USDC yang tidak aktif. Obex kurang matang tetapi menunjukkan pola yang sama: penekanan imbal hasil untuk Sky sejak peluncuran Februari. Seseorang bisa berargumen bahwa ini adalah lingkungan suku bunga yang rendah, dan saya pikir itu respons yang wajar. Tidak seperti Ethena dsb. yang secara nyata berkinerja lebih baik. Pasar siklus hanyalah fakta kehidupan di kripto. Tetapi mengapa tidak memangkas garis kredit mereka untuk mendorong buku yang lebih kecil dengan premi risiko yang masuk akal, daripada mengembalikan 10 bps kepada Prime, karena itu tidak benar-benar memperbaiki masalah intinya. Singkirkan posisi marginal di dalam Prime hingga Sky dibayar atas risiko yang mereka tambahkan dibandingkan dengan USDC yang tidak aktif. Jika suku bunga atau peluang lebih baik muncul, Anda selalu bisa memungkinkan Prime untuk meningkatkan kembali. Namun konvergensi pada premi risiko yang sangat kecil atau negatif terjadi di seluruh Prime, sehingga ini merupakan tantangan sistematis, bukan kesalahan satu tim dalam beberapa kuartal kinerja. Seperti yang telah saya katakan di tempat lain, sebenarnya sangat sulit untuk menghasilkan uang dari stablecoin! Ini bisa dilakukan (Tether menunjukkan hal ini, begitu pula beberapa periode untuk Sky dan Circle), tetapi tidak mudah. Sumber data yang membantu akan disajikan di posting berikutnya.