SEC baru saja mengatakan bahwa buyback bukanlah janji keuntungan. Jika hal itu benar-benar berfungsi. Selama bertahun-tahun, satu pertanyaan yang menggantung di atas setiap token yang menggunakan pendapatan untuk membeli kembali token-nya sendiri adalah: apakah itu membuatnya menjadi sekuritas? Logikanya seperti ini. Jika protokol menjanjikan untuk menggunakan pendapatannya guna membeli token miliknya sendiri, pemegangnya mengharapkan keuntungan dari upaya pihak lain, yang merupakan definisi baku dari kontrak investasi. Hari ini, staf Korporasi Keuangan SEC menjawabnya. Jika sistem kripto berfungsi, pengumuman buyback bukanlah janji atas upaya manajerial. Jika sistem belum berfungsi dan buyback dipromosikan sebagai imbal hasil, maka bisa jadi demikian. Bayangkan jembatan tol. Jika jembatan itu sudah beroperasi dan menggunakan tol yang dibayar pengendara untuk membeli kembali token-nya sendiri, tidak ada yang mengelola investasi Anda; jembatan hanya sedang digunakan. Jika seseorang meminta uang dari Anda hari ini, menjanjikan untuk membangun jembatan dan membagikan tol masa depan kepada Anda, itu adalah janji, dan janji-janji itulah yang menjadi ruang lingkup hukum sekuritas. FAQ yang sama juga menyatakan bahwa setelah sistem berfungsi, mempertahankannya, meningkatkannya, atau membiayai pengembangannya bukanlah “manajemen” juga. Dan jika sistem yang berfungsi tidak memiliki pihak pusat, apa pun yang dikatakan penciptanya di kemudian hari tidak bisa mengubahnya kembali menjadi kontrak investasi. Ini penting karena memisahkan dua jenis token. Beberapa dibayar oleh mesin yang sudah berjalan: dana Hyperliquid membeli hyperliquid:native dengan biaya perdagangan, dan pemegang Uniswap mengklaim biaya dengan membakar ethereum:0x1f9840a85d5af5bf1d1762f925bdaddc4201f984. Yang lain dibayar dengan janji-janji. Regulator baru saja menarik garisnya di tempat yang sama. Dua catatan. Ini adalah panduan staf, bukan aturan, dan tidak memiliki kekuatan hukum; SEC masa depan dapat meninjau ulangnya. Dan ini hanya mencakup buyback. Protokol yang membayar staker-nya secara langsung dari kas tidak mempertanyakan hal yang sama, pertanyaan yang tidak dijawab oleh FAQ ini. Kongres gagal mengesahkan undang-undang. SEC tetap membangun regulasinya sendiri: rilis interpretatif pada Maret, usulan aturan pada Agustus, dan sekarang ini. Baca FAQ: https://t.co/vdbq2lKWko Observasi, bukan saran.