SoftBank baru saja menetapkan harga sekitar $11,1 miliar obligasi untuk membayar angsuran terakhir OpenAI senilai $10 miliar. Kupon dolar sebesar 8,625% untuk jangka 3,5 tahun, 9,25% untuk jangka 5,5 tahun, dan 9,75% untuk jangka 7,5 tahun. Obligasi euro membayar kupon 7,125% dan 8%. S&P dan Fitch memberi peringkat BB+, yang termasuk kategori junk. Ini menyelesaikan penawaran lanjutan senilai $30 miliar. Ketika penutupan berlangsung pada 1 Oktober, SoftBank akan telah menginvestasikan $64,6 miliar ke OpenAI untuk mendapatkan sekitar 13% saham. Tiga hal yang saya ambil dari ini: 1. Ini adalah ekuitas AI yang dibayar dengan kupon junk. SoftBank tidak mendapatkan dana investasi berperingkat investment-grade yang murah. Mereka membayar hampir 10% agar cek OpenAI bisa dibayarkan tepat waktu. 2. Tokyo membuka perdagangan dengan semangat tinggi pada hari obligasi, lalu meredup. Saham menutup Jumat di ¥6.150, turun sekitar 3%. Pasar berhenti memuji ukuran penawaran dan mulai memperhitungkan kuponnya. 3. Orang-orang akan mengatakan OpenAI adalah cerita ekuitas. Wajar. Tetapi jika pembeli AI terbesar terus membiayai diri mereka sendiri di pasar junk dengan suku bunga seperti ini, biaya modal menjadi hambatan lain selain memori dan daya. Jujur saja, kupon pada obligasi junk berikutnya yang terkait AI sama pentingnya dengan harga HBM berikutnya.