Wall Street akhirnya menyadari satu hal: meskipun AI kekurangan memori, itu tidak berarti Micron, Samsung, atau SK Hynix bisa terus menjual dengan harga tinggi selamanya. Baru-baru ini, saham chip penyimpanan global mengalami penurunan massal, yang dipicu oleh ChangXin Memory Technologies dari Tiongkok. Pada 10 Oktober, ChangXin mengumumkan kemajuan kunci dalam arsitektur DRAM 4F², dengan rencana meluncurkan memori DDR5 server berbasis arsitektur baru akhir tahun ini. Setelah pengumuman ini, saham Micron, SK Hynix, dan Samsung langsung anjlok, bahkan perusahaan-perusahaan yang fokus pada NAND flash atau hard drive seperti SanDisk dan Western Digital juga ikut terdampak. Indeks Semikonduktor Philadelphia kehilangan sekitar $1,64 triliun nilai pasar dalam enam hari perdagangan. Tentu saja, penurunan ini juga dipengaruhi oleh kekhawatiran pasar terhadap pengeluaran modal AI, suku bunga, dan biaya pembiayaan. Saya merasa ini sangat menarik. Di satu sisi, produsen seperti Micron terus menekankan keterbatasan kapasitas produksi, dengan sebagian besar pasokan HBM hingga 2027 sudah dipesan lebih awal oleh pelanggan, sementara permintaan penyimpanan untuk pusat data AI terus meledak. Di sisi lain, ChangXin hanya mengumumkan satu jalur teknologi yang belum terbukti secara massal, namun sudah cukup membuat Wall Street mulai meninjau ulang valuasi seluruh industri ini. Secara ketat, 4F² ChangXin saat ini terutama ditujukan untuk DRAM server, dan masih jauh dari ancaman nyata terhadap pasar HBM高端. Tingkat hasil produksi, biaya produksi, dan sertifikasi pelanggan juga belum terbukti secara memadai. Selama setahun terakhir, infrastruktur AI telah mengubah chip penyimpanan dari industri siklikal klasik menjadi aset langka di mata pasar modal. Investor mulai percaya bahwa, dengan terus berkembangnya GPU, TPU, dan pusat data, para raksasa penyimpanan dapat menikmati daya tawar harga jangka panjang akibat permintaan yang melebihi pasokan. Kehadiran ChangXin mulai menggoyahkan ekspektasi ini. Yang perlu diperhatikan secara khusus adalah bahwa ChangXin telah meraih pangsa pendapatan hampir 10% di pasar DRAM global. Bahkan jika 4F² belum bisa diadopsi secara komersial dalam jangka pendek, ekspansi kapasitas produsen Tiongkok di pasar DRAM utama sudah merupakan persaingan nyata. Saya selalu merasa bahwa dalam membahas rantai pasokan kekuatan komputasi AI, terlalu banyak perhatian diberikan pada NVIDIA dan proses manufaktur canggih, sementara lapisan penyimpanan diabaikan. Setiap pusat data baru dan setiap cluster GPU membutuhkan sejumlah besar memori dan perangkat penyimpanan, dan ekspansi AI sedang mengubah distribusi keuntungan di seluruh rantai pasokan penyimpanan. Namun, pertumbuhan permintaan dan pertumbuhan laba perusahaan tetaplah dua hal yang berbeda. Industri penyimpanan telah berkembang selama puluhan tahun; setiap siklus kelangkaan pasokan membawa kenaikan harga dan ekspansi kapasitas, lalu diikuti oleh persaingan baru. AI mungkin memperpanjang siklus ini, tetapi tidak serta-merta membuatnya hilang sepenuhnya. Hal paling menarik dari ChangXin kali ini adalah bahwa ia membuat Wall Street mulai menghitung potensi persaingan harga yang ditimbulkan oleh penambahan kapasitas produksi Tiongkok. Jika produsen Tiongkok benar-benar berhasil meningkatkan tingkat hasil, menekan biaya, dan memperluas kapasitas produksi di masa depan, premi kelangkaan yang dinikmati para raksasa penyimpanan global saat ini mungkin tidak sekuat yang dibayangkan pasar modal.