Memegang kontrak senilai miliaran dolar, tapi bahkan tidak memiliki listrik? Nscale adalah perusahaan pusat data di Inggris yang bergerak di bidang komputasi awan AI, memasang GPU, lalu menyewakan daya komputasi kepada pihak lain. $MSFT adalah salah satu pelanggan utamanya. Ketika Nscale siap untuk go public di AS dengan valuasi 35 miliar dolar, Microsoft justru menarik diri dari proyek pusat data ini. Proyek ini mengalami berbagai penundaan, bahkan pasokan listriknya pun ditunda hingga tahun 2030. Namun, saya melihat teori konspirasi yang menarik: Beberapa orang berpendapat bahwa Microsoft sebenarnya hanya menggunakan keterlambatan listrik sebagai alasan, sementara permintaan AI sebenarnya tidak sebesar itu. Ini hanyalah alasan yang terdengar bagus untuk mengurangi pengeluaran AI di masa depan, dan mereka percaya bahwa pendapatan AI tidak mampu menopang biaya pembangunan yang besar. Saya memeriksa analisis ini, dan memang masuk akal bahwa pendapatan AI mungkin tidak mampu menutupi investasi besar tersebut. Seperti yang kita bahas kemarin, $ORCL dan $CRWV, sebagian imbal hasil obligasinya terus meningkat, menunjukkan bahwa investor mulai meminta kompensasi risiko yang lebih tinggi. Dalam dokumen IPO Nscale, dari kontrak senilai 103,4 miliar dolar, hanya 2,6 miliar yang sudah mulai beroperasi; sisanya adalah proyek masa depan. Pendapatan aktual pada paruh pertama 2026 hanya 140 juta dolar. Berhutang begitu banyak, menandatangani kontrak sebesar itu, tapi sekarang bahkan belum memiliki listrik—belum tentu bisa menyelesaikan tepat waktu dan mulai menghasilkan keuntungan. Memang perlu memperhatikan risiko industri ini dengan saksama.