Minggu lalu, indeks Nasdaq turun 4,5%, ETF semikonduktor jatuh lebih dari 10%, dan indeks ketakutan dan keserakahan CNN turun hingga 18, memasuki zona ketakutan ekstrem. Saham AI yang sebelumnya diburu pasar kini mulai dijual secara terkonsentrasi. Tepat bersamaan dengan minggu laporan keuangan. Selasa, Netflix, SpaceX, General Motors, dan GE Aerospace mengumumkan hasil kinerja; Rabu, Meta, Tesla, IBM, dan Lam Research menyusul. Di antara semuanya, yang paling saya perhatikan adalah Meta, karena laporan keuangannya kemungkinan akan menentukan bagaimana pasar memandang siklus investasi infrastruktur AI ke depan. Dalam dua tahun terakhir, Wall Street secara default menerima logika berikut: raksasa teknologi bersedia terus meningkatkan belanja modal, sehingga Nvidia, penyimpanan, pusat data, dan energi memiliki kepastian pertumbuhan berkelanjutan. Namun kini, investor mulai bertanya kapan uang tersebut akan kembali menghasilkan keuntungan. Pasar memperkirakan pendapatan Meta pada kuartal ketiga melebihi $63 miliar, tetapi pengeluaran AI sedang memangkas margin keuntungan. Selanjutnya, Meta tidak hanya harus membuktikan bahwa AI meningkatkan efisiensi monetisasi iklan, tetapi juga menjelaskan berapa banyak dana yang akan diinvestasikan lagi tahun depan. Yang lebih rumit lagi, imbal hasil obligasi pemerintah AS jangka 10 tahun telah mencapai sekitar 5%. Biaya pembiayaan yang meningkat membuat seluruh rantai pasok AI yang bergantung pada belanja modal besar semakin sulit. Menurut saya, yang paling patut diperhatikan dari laporan keuangan minggu ini sebenarnya adalah reaksi pasar terhadap kabar baik. Jika pendapatan raksasa melebihi ekspektasi tetapi sahamnya tetap jatuh karena peningkatan belanja modal, itu berarti Wall Street sedang menilai ulang harga pertumbuhan AI. Dua tahun lalu, sekadar mengumumkan pengeluaran ratusan miliar dolar untuk membeli GPU sudah cukup membuat orang bersedia membayar. Sekarang, orang akhirnya mulai bertanya: GPU-gpu ini sebenarnya bisa menghasilkan berapa banyak uang?