Tanyakan kepada siapa pun di mana mereka menyimpan tabungan mereka, dan jawabannya hampir selalu sama: deposito berjangka, reksa dana, beberapa emas, obligasi pemerintah, atau apa pun versi aman menurut mereka. Mereka memahami bahwa ETH atau indeks bisa menghasilkan lebih banyak, tetapi kehilangan uang yang sudah dimiliki terasa lebih menyakitkan daripada melewatkan keuntungan yang belum pernah mereka dapatkan. Asimetri inilah yang menyebabkan kumpulan modal terbesar berada di aset-aset yang menjanjikan pengembalian pokok. Akan menjadi kesalahan untuk mengartikan hal ini sebagai keinginan untuk tidak mengambil risiko sama sekali. Mereka adalah orang-orang yang sama yang memperhatikan setiap reli yang mereka lewatkan dan merasakannya. Yang sebenarnya mereka inginkan adalah bentuk tertentu: menjaga uang mereka aman dan menangkap sebagian keuntungan jika pasar naik. Keuangan tradisional telah menjual bentuk ini selama empat puluh tahun dengan nama "perlindungan modal," salah satu segmen terbesar di dunia produk terstruktur, dengan ratusan miliar dolar dalam dana berbantalan dan catatan terlindungi. Konstruksi klasik memiliki dua bahan. Anda ambil sebagian besar uang dan beli obligasi tanpa kupon yang nilainya lebih rendah dari nilai nominal saat ini, yang jatuh tempo pada pokok penuh Anda. Sisa uang, yaitu diskonnya, Anda gunakan untuk membeli opsi beli. Jika pasar naik, opsi tersebut membayar dan Anda mendapatkan bagian keuntungan; jika turun, opsi tersebut kedaluwarsa tanpa nilai, tetapi obligasi jatuh tempo pada nilai nominal dan pokok Anda tetap utuh. Obligasi adalah lantai, opsi adalah potensi keuntungan, dan bank telah mengemas keduanya bersama selama puluhan tahun. Masalahnya adalah bahwa komponen opsi tidak selalu tersedia atau terjangkau. Opsi harganya paling mahal ketika volatilitas tinggi, tepat ketika orang paling membutuhkan perlindungan, dan untuk beberapa aset, opsi dengan jangka waktu yang sesuai dengan horizon Anda hampir tidak diperdagangkan. Ada cara kedua untuk membangun bentuk yang sama tanpa menggunakan opsi sama sekali. Ini disebut constant proportion portfolio insurance, atau CPPI, yang dikembangkan oleh Perold pada tahun 1986 dan diformalkan oleh Black dan Perold pada tahun 1992. Strategi ini berdasarkan satu aturan: tentukan lantai, nilai yang tidak boleh turun di bawahnya, ukur bantalan di atasnya, lalu tahan multiplikator dari bantalan tersebut dalam aset berisiko dan simpan sisanya di aset aman. Ketika harga naik, bantalan bertambah sehingga Anda memegang lebih banyak risiko. Ketika harga turun, bantalan menyusut sehingga Anda menjual risiko dan berpindah ke keamanan. Di dekat lantai, Anda hampir seluruhnya aman. Strategi yang menjual saat harga lemah dan membeli saat harga kuat menghasilkan imbal hasil konveks seperti opsi tanpa siapa pun menjual opsi kepada Anda—rebalancing mandiri Anda menciptakan perlindungan tersebut. Multiplikator menentukan seberapa agresif Anda mengambil risiko dan penurunan mendadak terbesar yang dapat Anda tanggung, yaitu satu dibagi dengan multiplikator. Multiplikator konservatif memegang lebih sedikit risiko dan mampu bertahan terhadap penurunan lebih besar, sementara multiplikator agresif memegang lebih banyak risiko dan mampu bertahan lebih sedikit. Memilih multiplikator berarti memilih seberapa banyak perlindungan downside yang Anda beli dan seberapa banyak upside yang Anda korbankan. Namun, menjual rendah dan membeli tinggi di pasar yang bergolak menyebabkan kebocoran ketika harga bergerak mendatar. Mengurangi risiko di dekat dasar bisa berarti melewatkan sebagian pemulihan tajam. Kelemahan utamanya adalah risiko gap: jika harga melompat alih-alih bergerak halus, portofolio bisa melampaui lantai sebelum rebalancing dilakukan. Multiplikator harus disesuaikan dengan seberapa keras aset dapat bergerak. Sebagian besar orang sudah mencoba melakukan perdagangan ini dengan membagi tabungan mereka antara aset aman dan sedikit risiko. Mereka menjalankan versi manual kasar dari aturan ini, direbalansir berdasarkan suasana hati. CPPI cukup menuliskan aturan ini secara eksplisit dan mengikutinya secara tepat, mengubah jurang yang mereka takuti menjadi turunan halus menuju lantai yang mereka pilih sendiri.