Coinbase melaporkan Q2 hari ini: pangsa rekor 10,3% dari volume perdagangan kripto global, naik dari 9,1% di Q1—kuartal ketiga berturut-turut meningkatkan pangsa di spot dan derivatif, meskipun volume spot industri turun sekitar 25% qoq. $COIN tetap turun dalam perdagangan setelah jam pasar. Sisi lain dari laporan yang sama: pendapatan bersih 1,2 miliar USD, turun 19% yoy. Kerugian GAAP sebesar 359 juta USD. Pendapatan transaksi 599 juta USD dan langganan 555 juta USD keduanya meleset dari konsensus. Pangsa rekor di pasar yang menyusut tetap saja merupakan bagian dari kue yang lebih kecil. Sinyal strukturalnya adalah komposisi, bukan hasil yang melebihi ekspektasi. 88% dari pendapatan bersih sekarang berasal dari non-BTC spot. Langganan menyumbang 48% dari pendapatan bersih. Pasar prediksi berlipat ganda qoq melebihi 100 juta USD per tahun. Rata-rata USDC yang dipegang di platform mencapai 20 miliar USD, lebih dari 30% dari seluruh USDC yang beredar, dan Coinbase telah menangkap sekitar 50% ekonomi USDC selama setahun terakhir. Bursa ini berubah menjadi bisnis stablecoin dan infrastruktur dengan cahaya perdagangan. Itu juga merupakan risiko konsentrasi. Satu lokasi AS membersihkan lebih dari 10% volume global dan menguasai ekonomi sepertiga pasokan USDC. Pendapatan stablecoin turun yoy menjadi 292 juta USD dan meleset dari perkiraan—jika pemotongan suku bunga mempersempit ekonomi stablecoin, cerita diversifikasi akan terdampak terlebih dahulu. Invalidasi: pendapatan stablecoin turun lagi di kuartal berikutnya, atau pangsa meningkat berbalik ketika volume industri pulih.