Logika yang salah dan bahaya mengandalkan mNAV dengan perusahaan kas Bitcoin: Untuk siapa pun yang mengikuti perusahaan kas Bitcoin dan menjadikan mNAV sebagai segalanya, beberapa riset akan sangat membantu dalam mengungkap kekeliruan model Anda dan mengapa memahami keseluruhan gambaran sangat penting! 📚 1. “Reverse Flywheel” (Spiral Kehancuran) Seluruh model bisnis perusahaan kas Bitcoin bergantung pada premi mNAV yang tinggi. Risiko yang terkait dengan kompresi mNAV selama penurunan pasar sangat besar. Jika harga bitcoin turun atau sentimen pasar secara umum memburuk, mNAV perusahaan bisa menyusut di bawah 1,0×, menyebabkan sahamnya diperdagangkan dengan diskon. Begitu memasuki wilayah diskon, perusahaan kehilangan kemampuannya untuk menerbitkan saham secara akretif guna memperoleh bitcoin tambahan. Selain itu, jika perusahaan memiliki kewajiban utang yang besar, penurunan mNAV yang drastis dapat menciptakan siklus negatif yang serius, pada akhirnya memaksa penjualan terpaksa aset bitcoin inti hanya untuk membayar utangnya. 2. Perbedaan dan Manipulasi dalam Perhitungan Tidak ada satu metode universal yang diterima untuk menghitung mNAV, sehingga Anda bisa mendapatkan angka yang sangat berbeda tergantung pada siapa yang menghitungnya. Tiga variasi umum ada: • mNAV Dasar: Menggunakan hanya kapitalisasi pasar. • mNAV Terdilusi: Memperhitungkan opsi saham dan catatan konversibel. • mNAV Enterprise: Menggabungkan kapitalisasi pasar, seluruh utang, dan saham preferen dikurangi kas. 3. Menyamarkan Risiko Refinansing dan Utang Perusahaan — Bagi perusahaan seperti MSTR, ini adalah hal besar karena utang terus meningkat sementara delisting dari MSCI siap memaksa keluarnya aliran pasif sebesar $2,87 miliar. 4. Mengabaikan Nilai Bisnis Inti Sebagian besar perusahaan kas Bitcoin tidak memiliki bisnis inti selain memasarkan skema rekayasa keuangan mereka yang langsung terkait dengan harga bitcoin. Argumen saya sederhana: Jika Anda ingin memiliki bitcoin, milikilah bitcoin. Jangan biarkan penipu licik menjual Anda bahwa mereka menemukan celah uang tak terbatas di dalam matriks. Kebanyakan dari mereka adalah agen yang memanfaatkan psikologi massa untuk menguntungkan diri mereka sendiri dengan mengorbankan investor yang naif. Tidak ada yang namanya celah uang tak terbatas! ♾️ 5. Perasaan Salah tentang Perlindungan Volatilitas, dan ini PENTING! Mengenai poin #5: Meskipun mNAV menyerupai rasio valuasi tradisional seperti P/E, jangan salah mengartikannya sebagai metrik stabilitas. Secara praktis, saham-saham ini berfungsi mirip dengan opsi call berisiko tinggi terhadap bitcoin. Akibatnya, ketika bitcoin mengalami penurunan, premi mNAV biasanya juga runtuh, menyebabkan kerugian yang jauh lebih besar dibandingkan jika Anda secara langsung memegang bitcoin spot. Ini menutup postingan saya tentang topik yang relatif populer tetapi jarang dibahas dalam konteks yang tepat. Saya harap ini bermanfaat bagi Anda.