SEC Amerika mengumumkan pengecualian sementara untuk perdagangan on-chain saham yang ditokenisasi; regulasi aset kripto berpindah dari Kongres ke otoritas Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC) pada tanggal 17 mengumumkan “pengecualian inovasi” untuk perdagangan saham yang terdaftar di AS yang ditokenisasi di atas blockchain. Pengecualian ini berlaku bagi bursa perdagangan sekuritas yang ditokenisasi dan penyedia likuiditas yang memenuhi syarat tertentu, sehingga mereka secara sementara dibebaskan dari sebagian regulasi terkait pendaftaran bursa sekuritas tradisional atau dealer. Pengumuman ini muncul tepat setelah gagalnya kemajuan RUU Clarity—undang-undang komprehensif tentang struktur pasar aset kripto—di Kongres, menunjukkan bahwa fokus utama regulasi setidaknya dalam jangka pendek telah berpindah dari Kongres ke respons administratif SEC dan CFTC. Pengecualian ini bukanlah pelonggaran daftar aset kripto secara langsung, melainkan kerangka kerja yang memungkinkan perdagangan sekuritas yang ditokenisasi dengan latar belakang saham terdaftar di AS dalam lingkungan yang diizinkan. Produk sintetis dikecualikan, dan penerbit tetap memiliki ruang untuk menolak perdagangan saham mereka sendiri. Selain itu, persyaratan seperti kepatuhan terhadap sanksi, pengelolaan peserta, transparansi informasi perdagangan, serta penerapan aturan anti-penipuan dan manipulasi pasar juga diberlakukan. Ini merupakan pendekatan yang bukan liberalisasi penuh, melainkan menciptakan zona eksperimen di dalam hukum sekuritas yang sudah ada. Meskipun kemungkinan besar blockchain publik seperti Ethereum dan Solana akan menjadi infrastruktur perdagangan sekuritas di masa depan, adopsi nyata akan bergantung pada sejauh mana penerbit, perusahaan sekuritas, penyedia penyimpanan, dan sistem audit mampu beradaptasi. Pada hari yang sama, CFTC juga mengumumkan kebijakan bahwa penyedia perangkat lunak perdagangan pasif yang memenuhi syarat tertentu tidak perlu mendaftar sebagai broker pengantar, dan CFTC tidak akan mengambil tindakan penegakan terhadap mereka. Ini penting bagi pengembang dompet dan antarmuka perdagangan. Selama ini, batas antara pengembangan perangkat lunak semata dan peran perantara keuangan dalam menyediakan fungsionalitas koneksi ke derivatif aset kripto atau kontrak berbasis peristiwa tetap tidak jelas. Kebijakan CFTC ini mempermudah pengembang untuk membuat fungsionalitas koneksi ke pasar regulasi selama mereka memenuhi persyaratan pengungkapan dan manajemen operasional tertentu. Namun, kebijakan “non-action” ini bukanlah hukum permanen dan masih dapat diubah oleh komisi atau pemerintah di masa depan. Di sisi pasar, ekspektasi regulasi yang menurun dan pengetatan keuangan secara bersamaan menjadi perhatian. ETF saham fisik Bitcoin yang terdaftar di AS mencatat aliran dana keluar sebesar sekitar $450 juta setelah proses voting RUU Clarity di Senat gagal—penarikan harian terbesar sejak Juni. Selain itu, Federal Reserve Amerika Serikat pada tanggal 16 menaikkan suku bunga kebijakan sebesar 0,25 poin persentase, memperluas rentang target dari 3,75% menjadi 4,00%. Kenaikan suku bunga cenderung menjadi beban bagi seluruh aset berisiko dari segi tingkat diskonto dan likuiditas, sehingga Bitcoin dalam jangka pendek tetap rentan terhadap dampak berita kebijakan, permintaan-penawaran ETF, serta pelonggaran leverage. Rangkaian langkah ini bukanlah sinyal kuat maupun lemah secara sederhana bagi pasar aset kripto. Meskipun undang-undang komprehensif melalui Kongres mengalami kegagalan, SEC dan CFTC mulai mengisi celah regulasi di bidang-bidang spesifik. Terutama penanganan saham yang ditokenisasi dan perangkat lunak perdagangan merupakan langkah praktis untuk mendekatkan fondasi pasar keuangan ke blockchain. Namun, selama bergantung pada pengecualian sementara atau kebijakan “non-action”, stabilitas institusional tetap lebih lemah daripada hukum permanen. Yang harus diperhatikan investor bukan hanya respons harga jangka pendek, tetapi juga perusahaan mana yang bergabung dalam kerangka ini dan blockchain mana yang benar-benar diadopsi sebagai dasar penyelesaian dan pencatatan. Regulasi kini memasuki tahap di mana teks hukum akan menentukan arus dana dan struktur pasar di masa depan.