The Fed belum mengubah suku bunga sekali pun di tahun 2026. Effective fed funds: 3,64% pada Januari, 3,63% hari ini. Pasar obligasi tetap menyesuaikan harga, bukan di tempat yang dikatakan headline. Sejak awal tahun, 2-tahun naik 92 bps dan 30-tahun naik 41 bps. Bagian depan bergerak lebih dari dua kali lipat jauhnya dibandingkan bagian panjang. Bentuk ini penting. Kekhawatiran utang biasanya menaikkan bagian PANJANG, karena di situlah Anda meminta imbalan atas waktu. Ini justru melakukan sebaliknya. Hari ini, 10-tahun menutup di level tertinggi 2026 sebesar 4,79%. 30-tahun menutup di 5,27%, masih di bawah puncak 17 Agustusnya di 5,31%. Selama sesi, semua orang menyebutnya kepanikan pinjaman jangka panjang, tetapi bagian panjang tidak mencatat level tertinggi baru. Petunjuknya: pada Januari, 2-tahun memberikan imbal hasil 17 bps DI BAWAH suku bunga fed funds, yang menandakan pasar memperkirakan pemotongan suku bunga. Hari ini, ia memberikan imbal hasil 76 bps DI ATASnya. Perubahan 93 bps dalam ekspektasi tanpa perubahan kebijakan. Minyak adalah alasannya. Spot WTI naik 46,7% tahun ini dan naik lagi hari ini. Energi adalah sektor terkuat, +1,27%, sementara S&P 500 berada di -0,69%. Dan emas turun 2,86%. Tidak ada yang menjual lindung nilai selama kekhawatiran solvabilitas. Mereka menjualnya ketika memutuskan suku bunga akan tetap tinggi. Perhatikan bentuknya, bukan levelnya. Jika langkah berikutnya dipimpin oleh 30-tahun, maka cerita utang benar dan saya salah.