Analisis leverage kredit di pasar kripto menunjukkan penurunan bertahap dan terkendali. Pasar kripto memasuki fase deleveraging sistemik, tetapi belum memiliki karakteristik krisis kredit. Ikhtisar Pasar Total volume pinjaman di pasar kripto yang dijamin aset kripto turun sebesar $11,33 miliar, atau 16,78%, menjadi $56,16 miliar. Ini menandai tahun ketiga berturut-turut penurunan aktivitas pinjaman dan pertama kalinya ketiga kelompok—CeFi, DeFi, dan CDP stablecoin yang dijamin kripto—secara bersamaan mengalami kontraksi. Namun, yang lebih penting daripada skala absolut penurunan adalah kecepatan dan struktur proses deleveraging; data terkini mencerminkan penyesuaian neraca yang relatif berurutan, bukan kontraksi kredit mendadak akibat likuidasi paksa, ketidakmampuan membayar, atau kegagalan mitra kredit. Total pinjaman yang dijamin aset kripto turun menjadi $56,16 miliar, dan jika hanya mempertimbangkan pinjaman DeFi, nilai pinjaman yang belum dilunasi turun sebesar $7,79 miliar, setara dengan penurunan QoQ sebesar 27,61%, menjadi $20,43 miliar. Ini menandai penurunan ketiga berturut-turut dalam pinjaman DeFi dan juga kontributor utama terhadap penurunan keseluruhan pasar. Di sisi lain, penurunan 27,61% dalam pinjaman DeFi harus dievaluasi dalam konteks keseluruhan pasar, bukan sebagai sinyal terpisah. Hasil ini menunjukkan bahwa proses deleveraging saat ini tidak terfokus pada satu protokol atau model keuangan tertentu, tetapi terjadi secara simultan di berbagai lapisan sistem kredit kripto. Untuk kepemilikan kas perusahaan, tren deleveraging juga jelas terlihat. Utang yang secara langsung digunakan untuk membeli atau mendukung strategi kepemilikan aset digital turun menjadi sekitar $16,1 miliar, terutama setelah Strategy menyelesaikan program pembelian kembali obligasi konversibel senilai $1,5 miliar pada Mei 2026. Selain itu, perusahaan penyimpan bitcoin Strategy sebenarnya menggunakan sekitar $1,38 miliar kas untuk membeli kembali obligasi senilai $1,5 miliar, mengurangi obligasi konversibel yang belum dilunasi dari $8,2 miliar menjadi $6,7 miliar. Oleh karena itu, ini menunjukkan bahwa proses deleveraging tidak hanya terjadi di pasar pinjaman, tetapi juga menyebar ke struktur modal perusahaan yang memiliki aset digital. Di pasar futures, koreksi juga terjadi, tetapi dengan intensitas jauh lebih rendah dibandingkan di pasar pinjaman. Penurunan tajam pada OI ETH menunjukkan bahwa pengurangan posisi leverage tidak seragam di seluruh pasar. Sementara Bitcoin mempertahankan OI yang relatif stabil, Ethereum mengalami kontraksi lebih besar dalam ukuran posisi terbuka. Jika pasar mengalami krisis leverage serupa dengan tahun 2022, penurunan OI biasanya disertai dengan penghancuran posisi berkelanjutan dan kemampuan terbatas untuk leverage ulang. Pemulihan OI setelah penurunan akhir Q2 menunjukkan bahwa beberapa posisi ditutup dan dibuka kembali, bukan dihapus sepenuhnya dari sistem. Oleh karena itu, data futures saat ini belum menunjukkan penurunan serius dalam toleransi risiko pasar. Penurunan pinjaman selama tiga kuartal berturut-turut, ditambah penurunan utang kas perusahaan, menunjukkan bahwa peserta pasar secara proaktif mengurangi penggunaan modal pinjaman dan meningkatkan kualitas neraca. Lebih penting lagi, struktur proses deleveraging saat ini secara fundamental berbeda dari tahun 2022. Saat itu, penurunan pinjaman terjadi dengan kecepatan sangat cepat dan berkelanjutan, terkait dengan ketidakmampuan lembaga kredit dan deleveraging paksa.