Dalam episode terbaru podcast teknologi terkenal TBPN, Martin Shkreli, tokoh legendaris Wall Street yang terkenal sebagai "hitam-merah", menganalisis secara mendalam runtuhnya dana Leopold, sang "bocah jenius" berusia 25 tahun: Ia percaya bahwa ada pihak yang sengaja memburu Situational Awareness, menjual posisi yang tumpang tindih dengan dana tersebut dan membuka posisi short pada hari Senin, secara aktif mempercepat kehancurannya. Martin Shkreli dulu mampu mengguncang industri farmasi AS dan Wall Street sendirian, dihukum 7 tahun karena dituduh memanipulasi harga saham farmasi—ia sendiri adalah "guru besar" dalam penggunaan leverage, short selling, dan bermain dengan regulator. Perspektifnya yang tajam dan pemahamannya terhadap hukum hutan Wall Street jauh melampaui komentator keuangan biasa. Berikut adalah poin-poin intinya: 1. Leverage empat kali lipat, penurunan 25% sudah cukup untuk menghabiskan seluruh modal Menurut data yang beredar di pasar, dana ini menggunakan modal buku sekitar 45 miliar dolar AS untuk mendukung total posisi sekitar 120 miliar dolar AS. Dalam posisi semacam ini, penurunan sekitar 25% pada aset bisa langsung menghabiskan nilai bersihnya. Apakah arah investasi akhirnya benar atau tidak, sudah tidak terlalu penting—dana harus bertahan sampai hari itu tiba. 2. Begitu Wall Street tahu Anda harus menjual, mereka akan membantu Anda menjual lebih murah Setelah pasar mengetahui bahwa suatu dana harus melakukan liquidasi paksa, institusi lain akan menjual saham yang tumpang tindih terlebih dahulu, sekaligus membuka posisi short terhadap aset yang dimiliki dana tersebut. Shkreli menyebut operasi semacam ini sebagai "shooting against the fund". Semakin panik dana menjual, semakin agresif orang lain short; semakin agresif orang lain short, semakin besar tekanan bagi dana untuk terus menjual. 3. Prime broker suka Anda menggunakan leverage, tapi tidak akan menemani Anda menanggung penurunan Prime broker menghasilkan keuntungan dari selisih bunga pinjaman—semakin banyak klien meminjam, semakin besar pendapatan mereka. Namun begitu margin menipis, tim risiko akan langsung mengambil alih posisi. Mereka lebih memilih kerugian pasti sebesar 1 miliar dolar AS daripada terus bertaruh dan akhirnya rugi 5 miliar dolar AS. 4. Aset private equity seberapapun naiknya, tidak bisa digunakan sebagai uang tunai saat margin call Dana ini sangat berfokus pada aset tidak terdaftar seperti Anthropic. Meskipun nilai bukunya mungkin sangat tinggi, tidak ada bursa yang tersedia dan tidak ada tombol "jual" yang bisa ditekan kapan saja. Saat dibutuhkan puluhan miliar dolar AS untuk menutup margin call, valuasi private equity tidak bisa menyelesaikan kekurangan kas harian. Shkreli menilai: "Hedge fund yang memakai topi venture capital biasanya adalah 'kiss of death'." 5. Semua orang sibuk menjelaskan perang, harga minyak, dan model open-source—yang benar-benar menghancurkan dana adalah marginal trader Shkreli percaya bahwa dalam kondisi ekstrem, harga ditentukan oleh hanya 5% terakhir yang sedang membeli atau menjual. Dan justru kelompok ini membawa leverage 3-4 kali lipat. Orang yang paling akhir masuk dan memiliki posisi paling besar juga paling mudah menjadi yang pertama dipaksa menjual. 6. Citadel paling suka muncul saat orang lain harus menjual Jane Street, Millennium, dan Citadel dikabarkan semua ikut serta dalam pembelian posisi, tetapi akhirnya Citadel yang mengambil sebagian aset tersebut. Shkreli memperkirakan bahwa jika posisi-posisi ini dapat diserap dengan lancar, Citadel bisa langsung memperoleh keuntungan buku sebesar 3 hingga 4 miliar dolar AS. Biasanya menyimpan uang tunai tampak konservatif, tetapi saat orang lain bangkrut, uang tunai menjadi kekuatan penawaran. 7. Tingkat kemenangan tinggi tidak berarti Anda boleh sembarangan menambah posisi Menurut rumus Kelly, bahkan jika sebuah transaksi memiliki probabilitas menang 60%, jika ukuran taruhan nyata jauh melebihi posisi optimal, hasil jangka panjang tetap bisa menjadi nol. Shkreli juga mengambil contoh dirinya sendiri: Ia pernah melihat seorang manajer dana yang secara konsisten menyimpan 80% hingga 90% dananya dalam bentuk kas, tanpa pernah mengalami kuartal rugi selama lebih dari 20 tahun. Sementara tindakan pertama yang ia lakukan setelah mendapatkan modal adalah membuka leverage hingga 8 kali lipat. “Hal paling bodoh di dunia.”🤓 Ringkasan Shkreli atas kebangkrutan ini: “Leopold tidak melakukan kesalahan apa pun—tingkat leverage sudah menentukan nasibnya. Sedikit saja ada angin sepoi-sepoi, ia harus bangkrut; tidak ada kemungkinan lain.”