🚨📁LAPORAN ANALIS Laporan analis dari KBW dirilis kemarin dan menyajikan argumen bullish mengenai penambang yang masuk ke HPC serta mengapa multiplikator pipeline mungkin telah menghilang untuk sebagian besar. Musim semi dan musim panas menunjukkan bahwa penyewaan tetap didominasi oleh beberapa pemain utama. ⚡🏗️ $APLD (810 MW) ⚡🏗️ $HUT (352 MW, penyewaan Beacon Point + ekspansi) ⚡🏗️ $WULF (Anthropic di Hawesville) ⚡🏗️ $CLSK (178 MW Sandersville + eksklusivitas untuk ~610 MW di Texas) ⚡🏗️ $RIOT menambahkan ekspansi kecil $AMD ⚡🏗️ Kesepakatan besar Crusoe dengan Meta. Pemain baru seperti $BTDR (Tydal, Norwegia, fase-1 menunggu syarat) dan $HIVE (LOI Boden) baru mulai mengonversi pipeline. 🤝 Fundamentalis colokasi HPC tetap positif dengan pemulihan jelas dalam aktivitas: 📈 Penandatanganan sewa bersih melonjak menjadi 1,19 GW di Q2 928 MW telah diumumkan di Q3 Hyperscaler dan laboratorium AI terus mengamankan kapasitas jauh sebelum pengiriman, mendukung ekonomi sewa yang solid meskipun biaya pengembangan meningkat. Penyewaan masih sangat terkonsentrasi di antara beberapa pengembang terbukti: @APLDdigital , @Hut8Corp , dan @TeraWulfInc saja menyumbang 87% dari 2,21 GW yang ditandatangani sepanjang tahun ini. Hyperscaler tetap lebih memilih mitra mapan, meskipun waktu untuk daya menjadi pembeda utama yang dapat membuka pintu bagi situs-situs energi berkualitas tinggi dari pemain baru seperti @CleanSpark_Inc. Kumpulan penyewa yang dapat dipercaya terus berkembang tetapi dengan penambahan risiko lapisan model: ✍🏻 Laboratorium Frontier AI (dengan dukungan kredit penyedia perangkat keras IG) bergabung dengan $AWS, $NVDA, dan lainnya dalam menandatangani sewa penambang. Ini memperluas permintaan, namun secara langsung mengekspos pengembang terhadap hasil model yang tidak pasti dan potensi jaminan kredit sebagian (bukan penuh), meningkatkan risiko ekspansi tingkat cap di masa depan dibandingkan sewa murni hyperscaler/enterprise IG. 📉 Penurunan saat ini berasal terutama dari penurunan nilai pipeline, bukan ekspansi cap rate: Dengan asumsi penciptaan ekuitas konstan sekitar $17 MM/MW (tarif cap 6,7%), valuasi saat ini mengimplikasikan hanya sekitar 1,7 GW sewa masa depan di seluruh cakupan, turun tajam dari sekitar 80% pipeline yang disetujui interkoneksi pada puncak Juni menjadi hanya 41% saat ini. Pasar kini memberikan sedikit hingga tidak ada kredit masa depan bahkan kepada penandatangan terbukti terbaru. 🏦 Kondisi pendanaan telah mengencang secara selektif, dengan implikasi campuran: Imbal hasil rata-rata obligasi proyek penambang naik sekitar 96 bps sejak akhir Juni (obligasi penyewa IG +58 bps menjadi ~6,51%; non-IG/CoreWeave-backed +172 bps menjadi 8,82%). Biaya modal yang lebih tinggi lebih menguntungkan pengembang mapan sekaligus meningkatkan biaya pembangunan mandiri hyperscaler, yang mendukung permintaan penyewaan pihak ketiga. 💵 Hyperscaler sendiri semakin beralih ke ekuitas: ($GOOG) @Google menggalang dana ~$85 Miliar + ATM; ($META) @Meta dilaporkan sedang mempertimbangkan ekuitas. 📃 Ekonomi sewa tetap kuat meskipun biaya lebih tinggi dan jangka waktu lebih panjang: Yield tahun pertama tanpa tren terhadap biaya telah melambat menjadi sekitar 13,2% pada transaksi terbaru (kecuali $APLD), terutama karena peningkatan estimasi capex (~$11 MM/MW) dan pergeseran ke jangka waktu 20 tahun. Namun, NOI/MW yang ditren telah terus mencatat rekor tertinggi baru (~$1,95 MM), dan sewa absolut tetap tangguh karena penyewa IG masih bersedia melakukan komitmen awal. Permintaan komputasi jangka panjang tetap ada, tetapi ketidakpastian lapisan model dan perubahan cloud memerlukan kehati-hatian: Kewajiban sewa hyperscaler yang belum dimulai telah melonjak (mencapai $561 Miliar+ pada Q1 di keempat pemain besar). Penambang sebaiknya tetap memilih sewa murni IG/hyperscaler daripada yang didukung laboratorium. 🔌 Kontrak GPUaaS yang dipesan bertahun-tahun pada dasarnya adalah colocation “dengan kostum cloud” (dengan penambang mengambil risiko GPU), sementara diferensiasi AIaaS yang sejati tetap sulit melawan hyperscaler dan laboratorium frontier. Pasar GPUaaS sendiri semakin ramai: Meta, @SoftBank , xAI (mendukung $SPCX).