Modal di DeFi tidak lagi sekadar mengejar APY. Ini memilih berdasarkan kualitas neraca. Dalam 30 hari terakhir, TVL Aave V3 tumbuh sekitar 9,5%, Morpho Blue sekitar 5%. Pendle naik sedikit secara bulanan tetapi pulih 7,4% dalam TVL hanya minggu lalu. Sementara itu, TVL Ethena USDe turun sekitar 11% dalam periode yang sama. Pada pandangan pertama, ini tampak seperti rotasi sederhana kembali ke pinjaman. ➛ tetapi perbedaan yang lebih penting: Pertumbuhan TVL tidak berarti nilai mengalir kepada pemegang token. Aave V3 menghasilkan sekitar $28,8 juta dalam biaya selama 30 hari terakhir. Sekitar $3,7 juta tetap sebagai pendapatan protokol bersih. Morpho menghasilkan sekitar $26 juta dalam biaya, tetapi karena sebagian besar mengalir ke lapisan vault dan kurator, pendapatan protokol bersih yang terukur adalah nol. Ethena menghasilkan sekitar $17,4 juta dalam biaya, tetapi hanya sekitar $59 ribu yang tetap di protokol sebagai nilai bersih. Keunggulan Pendle ada di sini: skala lebih kecil, tetapi bagian yang jauh lebih besar dari biaya yang dihasilkan benar-benar tetap di protokol. Jadi, perbedaan baru di DeFi bukanlah "APY tertinggi". ➛ dari mana yield berasal ➛ di bawah kondisi pasar apa ia gagal ➛ dan seberapa besar aktivitas itu benar-benar tetap di protokol Modal mungkin berputar kembali ke pinjaman dan efisiensi kolateral. ➛ tetapi untuk teori token, masih ada satu pertanyaan saja: bukan "apakah ada biaya" tetapi "biaya itu tetap kepada siapa"