Zweig-DiMenna Memperingatkan S&P 500 Bisa Anjlok 15% Di Tengah Risiko Inflasi

Zweig-DiMenna, salah satu dana lindung nilai paling lama beroperasi di Wall Street, memberi tahu klien untuk bersiap menghadapi potensi penurunan tahunan 15% pada S&P 500. Penyebabnya: "koktail beracun" dari inflasi harga konsumen yang meningkat yang bertabrakan dengan ekonomi yang menolak melambat.

Dalam newsletter klien tertanggal 20 Mei, para strategis perusahaan, Michael Schaus dan Matthew Finkelstein, menyusun argumen berdasarkan data pasar selama 50 tahun. Ketika inflasi meningkat bersamaan dengan pertumbuhan ekonomi yang kuat, S&P 500 secara historis memberikan return tahunan negatif sebesar 15%. Itu bukan ramalan yang diambil dari perasaan, melainkan pengenalan pola dari setengah abad data.

Inti dari tesis Zweig-DiMenna adalah model indikator inflasi propietari yang baru saja melonjak ke angka 72. Sebagai konteks, terakhir kali model ini mencapai level sebanding adalah pada tahun 2022, 2018, dan 2012. Setiap tahun tersebut membawa gangguan pasar yang signifikan.

Pada tahun 2022, S&P 500 turun sekitar 19% sepanjang tahun seiring Federal Reserve memulai siklus kenaikan suku bunga paling agresif dalam beberapa dekade. Angka tahun 2018 diikuti oleh koreksi hampir 20% pada kuartal keempat. Dan pada tahun 2012, meskipun tampak kurang dramatis, mengalami volatilitas signifikan di pertengahan tahun sebelum intervensi bank sentral menenangkan pasar.

Ini masalahnya: pembacaan 72 tidak berarti pasar jatuh besok. Ini berarti kondisi yang secara historis mendahului penurunan signifikan saham saat ini sedang terjadi. Anggap saja seperti barometer cuaca yang turun cepat. Badai mungkin tidak datang selama berminggu-minggu, tetapi mengabaikan sinyal ini sepertinya tidak bijaksana.

Pasar obligasi adalah tempat argumen Zweig-DiMenna menjadi terutama menarik. Imbal hasil Treasury 10 tahun saat ini berada di sekitar 4,6%, yang terdengar patut diacungi jempol hingga Anda menggali norma historis.

Perusahaan menunjukkan bahwa imbal hasil hanya sekitar 80 basis poin di atas pembacaan CPI terbaru. Dalam bahasa Inggris: premi yang diperoleh investor karena memegang obligasi pemerintah dibandingkan inflasi sangat tipis. Secara historis, selisih antara imbal hasil 10 tahun dan harga konsumen rata-rata sekitar 2 persen.

Untuk menutup kesenjangan itu, Zweig-DiMenna memperkirakan imbal hasil perlu naik menjadi sekitar 5,8%. Itu adalah peningkatan 1,2 poin persentase dari level saat ini, yang akan menjadi pergerakan signifikan di pasar pendapatan tetap.

Imbal hasil 10 tahun yang mendekati 6% akan menimbulkan efek berantai hampir di semua kelas aset. Suku bunga hipotek akan naik lebih lanjut. Biaya pinjaman perusahaan akan melonjak. Dan premi risiko ekuitas, imbal hasil tambahan yang diminta investor untuk memiliki saham dibandingkan obligasi, akan menyempit sedemikian rupa sehingga saham terlihat jauh kurang menarik pada valuasi saat ini.

Terakhir kali imbal hasil 10 tahun menyentuh kisaran 5% adalah pada Oktober 2023, dan bahkan kunjungan singkat itu pun mengguncang pasar saham. Pergerakan berkelanjutan di atas level tersebut akan menjadi hal yang sama sekali berbeda.

Latar belakang yang memicu peringatan ini bukanlah satu katalis tunggal. Ini adalah pertemuan berbagai kekuatan yang telah diperdebatkan Wall Street selama berbulan-bulan: ketegangan geopolitik yang tidak menunjukkan tanda-tanda mereda, volatilitas harga energi yang berkelanjutan, dan data pertumbuhan ekonomi yang terus datang lebih tinggi dari yang diperkirakan.

Pertumbuhan kuat biasanya menjadi hal yang dirayakan para investor. Tetapi ketika datang bersamaan dengan kenaikan harga, hal ini menciptakan dilema kebijakan bagi Federal Reserve. Memotong suku bunga untuk mendukung pasar berisiko menambah bahan bakar pada inflasi. Mempertahankan suku bunga tinggi pada akhirnya akan membungkam ekspansi. Tidak ada jalan keluar yang bersih.

Model Zweig-DiMenna pada dasarnya mengatakan bahwa kita saat ini berada di kuadran terburuk dari matriks tersebut: pertumbuhan cukup kuat untuk mempertahankan tekanan inflasi, tetapi inflasi cukup tinggi untuk mencegah pelonggaran moneter yang diandalkan oleh investor ekuitas.

Perusahaan ini telah ada sejak 1984, didirikan oleh investor legendaris Martin Zweig, yang prediksi waktu pasar-nya menjadi legenda di Wall Street. Kerangka analitis dana ini sangat bergantung pada sinyal kuantitatif dan analogi historis, yang memberikan peringatan saat ini bobot institusional tertentu yang mungkin tidak dimiliki oleh catatan strategis acak.

Bagi investor ekuitas, pelajaran langsungnya sederhana: portofolio yang sangat terkonsentrasi pada saham menghadapi risiko penurunan signifikan jika pola historis Zweig-DiMenna tetap berlaku. Penurunan 15% per tahun tidak selalu berarti kejatuhan mendadak. Hal ini bisa muncul sebagai penurunan bertahap selama beberapa bulan yang secara perlahan mengikis imbal hasil, cukup pelan untuk membuat investor tetap bertahan pada posisi yang seharusnya mereka kurangi.

Posisi pasar obligasi juga penting. Jika imbal hasil mendorong menuju 5,8%, kepemilikan obligasi yang ada akan mengalami kerugian penilaian pasar, tetapi dana baru akhirnya akan memperoleh imbal hasil nyata di atas inflasi. Dinamika ini bisa mempercepat peralihan dari ekuitas ke pendapatan tetap, menambah tekanan penjualan pada pasar saham yang sudah rentan.

Bagi investor kripto, keterkaitan langsung kurang jelas. Newsletter Zweig-DiMenna tidak menyebutkan aset digital. Namun, korelasi antara aset berisiko bukanlah sesuatu yang bisa diabaikan. Ketika pasar saham mengalami penurunan signifikan, kripto secara historis menghadapi periode volatilitas sendiri karena investor mengurangi risiko secara menyeluruh. Bitcoin menunjukkan tren pemisahan selama beberapa kejadian di tahun 2024 dan 2025, tetapi penurunan saham 15% akan menguji teori tersebut secara serius.

Variabel utama yang perlu diawasi adalah imbal hasil 10 tahun. Jika mulai naik secara signifikan di atas 5%, penyesuaian harga di pasar saham bisa terjadi lebih cepat dari yang diprediksi oleh posisi sebagian besar pelaku pasar. Dan dalam lingkungan seperti itu, definisi “tempat berlindung yang aman” akan diuji di seluruh kelas aset, baik digital maupun lainnya.