Penulis: Zhou Hang
Valuasi SpaceX sebelum dan sesudah IPO mungkin terlalu tinggi sebesar $1,25 triliun。
Ini bukan menyangkal kehebatan SpaceX. Sebaliknya, siapa pun yang membahas SpaceX secara serius harus terlebih dahulu mengakui: itu mungkin salah satu perusahaan industri terhebat dalam 50 tahun terakhir.
Namun, kehebatan sebuah perusahaan dan apakah sahamnya layak dibeli pada harga berapa pun adalah dua hal yang sama sekali berbeda.
SpaceX bisa sekaligus menjadi "industri terbesar abad ke-21" dan "investasi yang sangat dilebih-lebihkan". Kedua hal ini tidak saling bertentangan.
■ Akui terlebih dahulu bahwa itu memang luar biasa
Setiap diskusi jujur mengenai valuasi SpaceX harus dimulai dengan satu kalimat: Ini adalah perusahaan industri paling sukses dalam 25 tahun terakhir, tanpa kecuali—bahkan lebih sukses daripada Tesla. Ini bukan pujian berlebihan, melainkan fakta dalam ekonomi teknik.
Tesla mengguncang industri matang selama 150 tahun—otomotif. Lawan-lawannya adalah Mercedes, Ford, Toyota. Lawan-lawan ini tentu tidak lemah, tetapi mereka adalah perusahaan bisnis, tanpa dukungan kepentingan negara, tanpa hambatan politik; esensi persaingannya adalah produk, merek, dan rantai pasokan.
SpaceX menggulingkan industri yang telah dimonopoli negara selama 60 tahun—antarktika. Lawan-lawannya adalah NASA, Roscosmos, ESA, CNSA.Initingkat kesulitan yang sama sekali berbeda: ambang teknik lebih tinggi, kepadatan modal lebih besar, regulasi lebih kompleks, dan kepentingan negara lebih dalam terikat. Pada 2002, ketika Musk mendirikan SpaceX, industri antariksa secara keseluruhan pada dasarnya merupakan perpanjangan dari misi negara; perusahaan swasta tidak dianggap mampu membuat roket, apalagi membuat roket yang lebih murah daripada milik negara.
Lebih dari 20 tahun kemudian, SpaceX menurunkan biaya peluncuran dari $54.500/kg di era Space Shuttle menjadi $1.500/kg—turun 36 kali lipat. Sekarang, mereka meluncurkan 165 kali per tahun, lebih banyak daripada total seluruh negara dan pemain komersial lainnya. Mereka menciptakan roket pertama di dunia yang benar-benar dapat digunakan kembali, dengan satu tahap Falcon 9 yang telah terbang 32 kali dengan tingkat keberhasilan lebih dari 99%. Mereka membangun internet satelit global pertama di dunia—dengan kapasitas cakupan lebih dari satu miliar pengguna, yang langsung menjadi aset strategis penentu pada hari pertama perang Ukraina.
Tesla masih akan menghadapi persaingan sengit dari mobil listrik Tiongkok pada tahun 2025; pangsa pasar peluncuran komersial global SpaceX,telah mendekati monopoli.
SpaceX adalah perusahaan yang luar biasa, mungkin perusahaan industri terbesar di Bumi dalam 50 tahun terakhir. Setiap kritik mengenai valuasi harus terlebih dahulu mengakui hal ini.
■ Apa artinya $1,75 triliun?
Kami melihatnya melalui serangkaian perbandingan:
* Total kapitalisasi pasar Boeing + Lockheed + Northrop + RTX + GD. Valuasi SpaceX sendiri adalah 2,5 kali jumlah lima perusahaan ini.
Dengan kata lain, valuasi SpaceX, sebuah perusahaan, akan melebihi seluruh PDB tahunan Meksiko, melebihi Tesla atau Berkshire Hathaway mana pun, dan 2,5 kali lebih besar dari total kapitalisasi pasar semua pesaing antariksa tradisional.
This in itself is not a problem—great companies deserve great valuations. But a multiple of 2.5 means the market is not pricing it as a "space company" or an "industrial company." The market is pricing it as some kind ofhybrid paradigm closer to "sovereign asset + AI-era infrastructure + story premium".
Apakah penilaian ini masuk akal?
Daftarkan semua bisnis SpaceX saat ini, hitung secara serius berapa pendapatan yang bisa dihasilkan hingga tahun 2030, dan kita asumsikan setiap lini berdasarkan skenario optimis yang masuk akal:
If SpaceX achieves revenue of $50-80B by 2030,the corresponding EBITDA(earnings before interest, taxes, depreciation, and amortization, which can be roughly understood as the operating cash flow profitability of the company’s core business)is approximately $20-35B (at a 40% margin, which is already a very optimistic estimate).
Gunakan perkalian EV/EBITDA 25-35 kali standar SaaS—yang sudah merupakan valuasi tertinggi untuk perusahaan teknologi—valuasi "wajar" SpaceX pada tahun 2030 berkisar antara $500 miliar hingga $1,2 triliun.
Gunakan titik anchor konservatif pada interval ini sebesar $500 miliar (yaitu, menilai semua bisnis 2030 dengan cara yang masuk akal, bukan yang gila), harga pasar adalah $1,75 triliun.
Selisih:$1,25T.
Selisih ini tidak dapat dijelaskan oleh model keuangan standar apa pun. Ini bukan hasil dari DCF (Discounted Cash Flow), bukan hasil dari rasio P/S, dan bukan hasil dari perbandingan dengan perusahaan sejenis—semua metode ini tidak menghasilkan $1.75T.
Selisih ini tidak muncul begitu saja. Ia memiliki tiga sumber nyata:
Sumber pertama: premi visi jangka panjang. Jika Starship beroperasi stabil pada 2027-2030, biaya peluncuran bisa turun menjadi $200/kg atau lebih rendah lagi. Kapasitas meningkat 30 kali lipat—cukup untuk mendukung munculnya bisnis baru (pusat data di orbit, bisnis bulan, robot luar angkasa dalam). Anthropic telah secara terbuka menyatakan niatnya untuk membayar untuk kekuatan komputasi GW di luar angkasa. Jika cerita ini terwujud, total pasar SpaceX ditambah bisnis baru pada 2040 bisa mencapai $200-500 miliar/tahun. Batas atas ini memang sangat besar—sehingga pasar memberikan ruang untuk "premi visi" adalah masuk akal.
Sumber kedua: Aset kedaulatan + premi posisi strategis. SpaceX sudah bukan lagi sekadar perusahaan komersial, melainkan aset strategis nasional Amerika Serikat. Kontrak pemerintah senilai $22 miliar, HLS pendaratan bulan, konstelasi pengintaian rahasia NRO, Golden Dome pelacakan rudal—semua ini mengikat SpaceX ke dalam sistem keamanan nasional Amerika Serikat. Di tengah percepatan perpecahan tatanan komunikasi internasional (lingkaran Tiongkok/lingkaran Amerika/pihak ketiga), Starlink secara otomatis memperoleh "kedaulatan lunak" di semua pasar yang dapat dilayani. Nilai premi dari posisi ini membutuhkan waktu lebih dari 10 tahun untuk sepenuhnya terwujud, tetapi premi tersebut nyata ada.
Sumber ketiga: Keinginan ritel terhadap narasi pahlawan + pemujaan pribadi terhadap Musk. Ini adalah yang paling sulit diukur, tetapi siapa pun yang akrab dengan pasar modal tahu kekuatannya. Musk memiliki 200 juta pengikut di platform X, dan dia sendiri adalah variabel kapitalisasi pasar. Kisah SpaceX—perusahaan swasta yang mengirim manusia ke Mars, membangun internet global, dan menjadikan umat manusia sebagai spesies multipesawat—adalah kisah bisnis paling pahlawan dalam 50 tahun terakhir.
Retail investors are not buying EBITDA; they are buying tickets to participate in history.
Dua premi pertama adalah "nyata, tapi lambat"; premi ketiga adalah "besar, tapi rapuh".Menempatkan taruhan pada ketiganya sekaligus dan tidak ada yang bermasalah. Ini adalah kombinasi yang sulit dipertahankan.
Apa yang terjadi setelah IPO?
Misalkan SpaceX menyelesaikan IPO pada paruh kedua tahun 2026, kemungkinan besar dalam 3-5 tahun ke depan adalah:
Skenario A: Penilaian Terealisasi (probabilitas ~25%). Starship V3 berhasil melakukan penerbangan perdana pada 2027, memasuki operasi stabil pada 2028, dan kontrak pertama komputasi luar angkasa berkapasitas GW diteken pada 2028. Pengembangan komersial bulan berjalan sesuai jadwal NASA. Pertumbuhan Starlink memang melambat, tetapi tiga segmen—penerbangan, maritim, dan D2C—menggantikan perlambatan pasar perumahan. $1,75T dalam skenario ini "mulai terlihat lebih murah"—pasar akan merevaluasi menjadi $2-3T.
Skenario B: Penilaian stagnan sideways (probabilitas ~50%). Kecepatan realisasi Starship lebih lambat dari perkiraan—uji coba 5/25 pada 2025 = 20%, jika tingkat realisasi ini berlanjut pada 2026-2027, V3 kemungkinan baru akan matang pada 2029-2030. Pertumbuhan Starlink melambat menjadi +20%/tahun, protokol xAI-Anthropic menghasilkan arus kas nyata tetapi tidak ada kontrak besar kedua yang menyusul. Pasar akan menyadari bahwa "narasi lebih cepat daripada realitas", dan penilaian akan berfluktuasi di kisaran $1,2T - $1,8T selama 3-5 tahun. Ini adalah skenario dengan probabilitas tertinggi.
Skenario C: Penemuan kembali valuasi (probabilitas ~25%). Penundaan berkelanjutan Starship, xAI tertinggal jauh dalam persaingan AI, dan insiden risiko pribadi Musk (kesehatan, reputasi, politik) memicu. Premi sentimen menyusut cepat. Pasar menetapkan ulang harga menggunakan model keuangan—valuasi turun kembali ke kisaran $800M-$1,2T, setara dengan "valuasi wajar yang seharusnya diberikan kepada perusahaan industri unggul". Skenario ini sebenarnya menguntungkan bagi pemegang jangka panjang—tetapi menyebabkan kerugian buku 30-50% bagi ritel yang membeli setelah IPO.
Bobot probabilitas = 0,25 × kenaikan + 0,50 × sideways + 0,25 × penurunan ≈ nilai harapan $1,3-1,5T, di bawah harga pelaporan IPO $1,75T.
Tiga probabilitas dijumlahkan dengan bobot, ekspektasi pusat valuasi SpaceX dalam 3-5 tahun ke depan sekitar $1,3-1,5T—lebih rendah dari harga peluncuran IPO saat ini.
Pada hari IPO, membeli pada $1,75T menghasilkan ekspektasi imbal hasil negatif dalam 5 tahun. Ini adalah hasil pasti dari perhitungan berbobot probabilitas tiga skenario: dalam skenario paling mungkin, Anda tidak mendapat imbal hasil; dalam skenario terburuk, Anda rugi 30-50%; hanya ada 1/4 peluang Anda mendapat keuntungan.
Menurut Charlie Munger: Ini bukan peluang yang layak untuk dipertaruhkan.
■ Untuk mereka yang siap membeli pada hari IPO
SpaceX adalah perusahaan yang hebat, tetapi perusahaan yang hebat tidak berarti sahamnya layak dibeli dengan harga berapa pun. Kedua hal ini tidak bisa dicampuradukkan.
Tesla pada akhir 2021 juga pernah dianggap oleh banyak orang "layak dibeli di harga berapa pun"—pada saat itu kapitalisasi pasarnya mencapai $1,2T. Kemudian dalam dua tahun berikutnya, Tesla turun 70%, dari $1,2T menjadi $400M. Ini bukan karena Tesla menjadi perusahaan yang buruk—ia tetap menjadi perusahaan mobil listrik yang sangat unggul. Ini karenaharga bergerak terlalu jauh di depan fundamental.
Situasi SpaceX saat ini sangat mirip dengan Tesla di akhir 2021—mungkin lebih berbahaya, karena premi visi SpaceX lebih tinggi, ceritanya lebih besar, dan partisipasi ritel mungkin lebih dalam.
Jika Anda benar-benar percaya pada visi jangka panjang SpaceX dan bersedia memegangnya selama lebih dari 10 tahun, maka membeli pada harga IPO mungkin tidak masalah—10 tahun ke depan, kemungkinan besar perusahaan ini akan bernilai lebih banyak. Tetapi jika Anda mengharapkan "harga berlipat ganda dalam 1-3 tahun setelah pembelian", maka matematika tidak berpihak pada Anda.
Strategi yang lebih rasional adalah:
- Jangan membeli pada harga tinggi pada hari IPO
Pada hari pertama setiap IPO super, premi biasanya paling tinggi - Setidaknya satu dari tiga hal berikut terjadi
Starship V3 beroperasi stabil, kontrak kekuatan komputasi luar angkasa pertama berukuran GW, atau harga saham kembali di bawah $1T - Jika Anda harus membeli sekarang, batasi posisi
Jangan anggap ini sebagai "taruhan pasti menang" — bukan demikian. Ini adalah "ketidakpastian jangka panjang yang bermakna dengan +/- 30%".
■ Adalah perusahaan yang hebat, juga bisa menjadi saham yang mahal
Kehebatan sebuah perusahaan adalahfakta; apakah harga sahamnya masuk akal adalahmatematika. Fakta tidak berubah, matematika berubah setiap hari. Dalam struktur valuasi SpaceX saat ini, model keuangan hanya bisa menjelaskan separuhnya, separuh sisanya adalah sentimen pasar + status kedaulatan + kultus individu—bagian ini tidak tidak ada, tetapiitu rapuh.
Setelah IPO, sebuah hal terjadi: investor ritel mulai mengukur perusahaan tersebut berdasarkan laporan laba kuartalan. Laporan kuartalan pertama, kedua, ketiga—setiap laporan akan membandingkan "cerita" dengan "realitas". Proses pembandingan ini biasanya tidak ramah terhadap valuasi jangka pendek.
Jika yang Anda beli adalah perusahaan—badan industri hebat, infrastruktur manusia setelah Starship, aset kedaulatan—maka harga IPO hanyalah satu titik dalam lomba 20 tahun, tidak perlu terlalu dipikirkan.
If you're buying a story—participating in history, following heroes, for the sake of us becoming a multi-planetary species—then acknowledge that this is consumption, not investment.Consumption can be expensive, but you must know what you're doing.
Perusahaan bisa menjadi yang terbesar di dunia, sementara sahamnya bisa secara bersamaan dinilai berlebihan sebesar $1,25 triliun. Kedua hal ini adalah fakta, tetapi harus dilihat secara terpisah,bedakan apakah Anda membeli perusahaan, atau cerita.