Penilaian 2400 Miliar Yutree Robotics: Dapat Dibenarkan atau Berlebihan?

Pada 19 Agustus 2026, Unitree Technology terdaftar di Bursa Saham Sci-Tech. Harga penawaran sebesar 150,80 yuan, setara dengan kapitalisasi pasar setelah penawaran sekitar 61 miliar yuan; pada hari pertama perdagangan, harga saham sempat mencapai 1.100 yuan, setara dengan kapitalisasi pasar sekitar 444,9 miliar yuan, dan menutup pada 341,8 miliar yuan. Setelah itu, harga saham terus turun: pada 20 Agustus ditutup pada 687 yuan, pada 21 Agustus ditutup pada 672,41 yuan, dan pada 24 Agustus turun lebih lanjut menjadi 603,08 yuan, dengan total kapitalisasi pasar sekitar 243,9 miliar yuan.

Dalam hanya empat hari perdagangan, harga saham Unitree turun lebih dari 45% dari titik tertinggi intra-hari pada hari pertama listing, dengan nilai pasar menguap lebih dari 200 miliar yuan, namun tetap naik sekitar 300% dibandingkan harga penerbitan. Harga saham jangka pendek jelas dipengaruhi oleh kelangkaan saham, sentimen pasar, dan jumlah saham yang beredar, tetapi valuasi di baliknya adalah pertanyaan yang lebih sulit: Mengapa perusahaan robotika dengan pendapatan sekitar 1,7 miliar yuan pada 2025 dan sekitar 11,5 miliar yuan pada semester pertama 2026 masih dinilai sekitar 240 miliar yuan setelah koreksi cepat?

Zhang Feida, Associate Professor of Accounting di China Europe International Business School, menggunakan model keuntungan sisa Olson untuk menganalisis Unitree Technologies dari empat dimensi penilaian: ROE (return on equity), keberlanjutan, pertumbuhan, dan evaluasi risiko, mencoba menjawab pertanyaan ini.

Dalam artikel "Apakah SpaceX Senilai $2,5 Triliun?", saya telah memperkenalkan model sisa pendapatan Olson: nilai perusahaan tidak hanya bergantung pada kekayaan buku hari ini (nilai fisik), tetapi lebih pada kemampuannya untuk terus menciptakan sisa pendapatan di atas biaya modal di masa depan (nilai spiritual). Pembaca yang tertarik pada model ini dapat melihat kembali artikel sebelumnya. Artikel ini tidak mengulangi rumusnya.

Jika membandingkan dua perusahaan baru yang go public ini, SpaceX perlu membuktikan kapan pengeluaran modal besar dan kerugian periode ini akan berubah menjadi arus kas berkelanjutan. Sedangkan Unitree menghadapi pertanyaan lain: ia sudah menghasilkan laba, tetapi skalanya masih kecil; setelah go public dan memperoleh lebih banyak modal, apakah ia dapat melanjutkan pengembalian tinggi jangka pendek menjadi pengembalian tinggi jangka panjang?

Kepemimpinan teknis adalah penilaian industri; perusahaan yang unggul adalah penilaian operasional; saham yang murah adalah penilaian harga. Ketiganya terkadang berlaku secara bersamaan, namun juga dapat saling terpisah.

Unitree Technology bukanlah perusahaan robot yang hanya mengandalkan video viral untuk menarik perhatian tanpa pendapatan.

Pada tahun 2025, perusahaan mencapai pendapatan operasional sekitar 1,699 miliar yuan, meningkat 332,6% secara tahunan; laba bersih milik pemilik induk sekitar 278 juta yuan, sedangkan laba bersih milik pemilik induk setelah penyesuaian item non-berulang sekitar 591 juta yuan, dan arus kas bersih dari aktivitas operasional sekitar 670 juta yuan. Laba bersih setelah penyesuaian item non-berulang pada tahun 2025 lebih tinggi daripada laba bersih milik pemilik induk, karena biaya pembayaran saham satu kali dimasukkan ke dalam item non-berulang.

Bagi perusahaan robot umum yang masih berada dalam tahap iterasi teknologi cepat, pertumbuhan skala, profitabilitas, dan arus kas positif jarang terjadi secara bersamaan.

Yang lebih patut diperhatikan, data semester pertama 2026 yang diungkap dalam prospektus menunjukkan pendapatan perusahaan sebesar 1,152 miliar yuan, tumbuh 48,54% secara tahunan; laba bersih milik pemilik induk sebesar 274 juta yuan, namun laba bersih yang disesuaikan sebesar 244 juta yuan, turun 19,34% secara tahunan; arus kas bersih dari aktivitas operasional sebesar 232 juta yuan, turun 32,53% secara tahunan. Pertumbuhan masih berlanjut, tetapi kualitas laba dan konversi kas mulai mengalami tekanan akibat peningkatan investasi di bidang riset dan pengembangan serta penjualan.

Pertumbuhan pendapatan Unitree juga tidak sepenuhnya bergantung pada prototipe ilmiah berharga tinggi. Perusahaan telah mengubah robot empat kaki dan robot manusia menjadi produk yang dapat diproduksi secara massal melalui pengembangan komponen inti sendiri, kontrol gerak, dan integrasi rantai pasokan.

Pada tahun 2025, pengiriman robot humanoid perusahaan telah melebihi 5.500 unit. Ini telah menyelesaikan langkah paling sulit bagi banyak startup robot: dari mampu membuatnya menjadi mampu menjualnya.

Namun, harga yang diberikan pasar modal bukan hanya sebagai penghargaan atas laporan tahun 2025 ini.

Nilai pasar perusahaan yang sesuai dengan harga penawaran awal Yushu Technology sekitar 61 miliar yuan; berdasarkan perhitungan kasar laba bersih yang disesuaikan untuk tahun 2025, rasio PER sekitar 103 kali dan rasio PS sekitar 36 kali; pada penutupan 24 Agustus, nilai pasar perusahaan sekitar 243,9 miliar yuan, dengan perhitungan yang sama, rasio PER sekitar 413 kali dan rasio PS sekitar 144 kali.

Ini berarti pasar tidak hanya membeli keuntungan bersih sebesar 600 juta yuan yang telah direalisasikan oleh Unitree hari ini, tetapi juga harapan terhadap komersialisasi dalam skala yang lebih besar: robot yang masuk ke pabrik, gudang, layanan bisnis, bahkan rumah tangga; Unitree yang meningkat dari produsen perangkat keras menjadi platform kecerdasan tubuh; penjualan ribuan unit hari ini akhirnya diperluas hingga skala penyebaran puluhan ribu, bahkan ratusan ribu unit.

Dalam harga sekitar 240 miliar yuan, berapa banyak ekspektasi yang masuk akal telah dihargai oleh pasar, dan berapa banyak ekspektasi yang hanya bisa terwujud jika perusahaan terus menjalankan operasinya dengan kualitas tinggi dalam jangka panjang?

Gambar 1. Kerangka analisis nilai empat dimensi dari Unitree Technologies

Satu

ROE: Tingkat pengembalian tinggi sebelum go public, bisakah dibangun kembali setelah IPO?

Model Olsen menempatkan ROE di inti penciptaan nilai, karena hanya ketika ROE secara konsisten melebihi tingkat pengembalian yang diharapkan pemegang saham, perusahaan dapat terus menciptakan keuntungan sisa. Hanya ketika investasi tambahan masih mampu menghasilkan pengembalian di atas biaya modal, pertumbuhan benar-benar akan menambah nilai. Bagi Unitree Technology, ROE tidak boleh hanya dilihat sebagai angka yang menarik; lebih tepat menggunakan analisis DuPont untuk memecahnya menjadi tiga aspek: kemampuan profitabilitas (kekuatan produk), kemampuan operasional, dan kemampuan pengelolaan modal.

ROE = Margin bersih × Putaran aset × Multiplier ekuitas

Diterapkan pada perusahaan robotika, ketiga bagian ini masing-masing dapat dipahami sebagai kemampuan produk untuk menghasilkan keuntungan yang cukup, efisiensi perputaran aset, serta kemampuan manajemen dalam memanfaatkan leverage secara efektif, yang masing-masing sesuai dengan profitabilitas (kekuatan produk), kapasitas operasional, dan kemampuan operasi modal.

➊ Profitability (Product Strength): Teknologi unggul, bisakah terus diubah menjadi keuntungan?

Profitabilitas Unitree pertama-tama berasal dari kekuatan produknya. Pada tahun 2025, pendapatan perusahaan sekitar 1,699 miliar yuan, laba bersih yang disesuaikan milik pemegang saham sekitar 591 juta yuan, dan arus kas bersih dari aktivitas operasional sekitar 670 juta yuan. Lebih penting lagi, perusahaan berhasil mengubah robot dari prototipe ilmiah berharga tinggi menjadi produk yang dapat diproduksi secara massal melalui pengembangan komponen inti secara mandiri, kontrol gerak, desain keseluruhan mesin, dan rekayasa biaya.

Bagi perusahaan robotika, kekuatan produk tidak berarti semakin mahal harganya semakin baik, tetapi terletak pada apakah peningkatan kinerja dan penurunan biaya dapat terjadi secara bersamaan. Penurunan harga membantu memperluas volume pemasangan, tetapi untuk menghindari tekanan terhadap marjin kotor, biaya per unit harus turun lebih cepat, atau pendapatan dari perangkat lunak, layanan, dan solusi secara bertahap mengkompensasi tekanan marjin kotor akibat penurunan harga perangkat keras.

Di masa depan, perlu secara khusus memantau margin kotor, biaya produksi per unit, efisiensi konversi R&D, serta apakah produk baru dapat terus mempertahankan rasio kinerja-harga yang kompetitif.

Data aktual semester pertama 2026 semakin memperjelas ujian tekanan ini: pendapatan tetap tumbuh 48,54% secara tahunan, tetapi telah jelas melambat dibandingkan pertumbuhan tinggi 332,6% pada 2025; pada periode yang sama, laba bersih yang disesuaikan turun 19,34% secara tahunan, dan arus kas operasi bersih turun 32,53% secara tahunan. Perusahaan menjelaskan bahwa penyebab utamanya adalah perluasan tim riset dan pengembangan, pengembangan produk baru, serta peningkatan investasi penjualan. Bagi perusahaan high-growth yang baru go public, langkah selanjutnya yang paling krusial bukan hanya terus tumbuh, tetapi membuktikan bahwa tambahan investasi di bidang riset dan penjualan dapat kembali diubah menjadi margin keuntungan dan arus kas.

➋ Kemampuan operasional: Dari riset dan pengembangan, produksi, hingga penerimaan pembayaran, apakah aset bisa berputar lebih cepat?

Salah satu keunggulan Unitree sebelum go public adalah struktur aset yang relatif ringan, iterasi produk yang cepat, dan arus kas operasional yang baik. Industri robot berubah sangat cepat; kemampuan operasional tidak hanya tercermin dalam efisiensi produksi pabrik, tetapi juga pada sepanjang rantai mulai dari riset dan pengembangan, penetapan desain produk, pengadaan rantai pasok, produksi dan pengiriman, hingga penerimaan pembayaran dari pelanggan—apakah siklusnya dapat tetap cukup singkat.

Setelah IPO, keunggulan ini akan menghadapi ujian baru. Dana yang terkumpul akan digunakan untuk pengembangan model robot, badan utama, pengembangan produk baru, dan pembangunan pabrik produksi, sehingga aset tetap, persediaan, dan investasi R&D kemungkinan akan meningkat.

Jika pembangunan kapasitas lebih cepat daripada pertumbuhan permintaan nyata, atau jika penerapan skenario baru sangat bergantung pada penyesuaian manual, rasio perputaran aset dapat menurun. Di masa depan, fokus utama perlu diberikan pada perputaran persediaan, piutang usaha, konversi arus kas operasional, tingkat pemanfaatan kapasitas, dan siklus penerapan per skenario.

➌ Kemampuan operasi modal: Setelah go public, tantangan terbesar bukanlah pendanaan, tetapi alokasi modal.

Pengembalian tinggi sebelum go publicnya Yushu bukan terutama diperbesar oleh leverage keuangan tinggi. Perusahaan sebelumnya memiliki rasio utang-ekuitas rendah dan pinjaman jangka pendek sedikit; hingga 30 Juni 2026, ekuitas induk sekitar 2,88 miliar yuan, sementara dana bersih yang diperoleh dari IPO sekitar 5,917 miliar yuan, setara dengan sekitar 2,05 kali ekuitas pada saat itu. Dengan kata lain, modal tambahan akan secara sekaligus meningkatkan signifikan “penyebut” hak pemegang saham, tetapi tidak secara bersamaan meningkatkan laba bersih sebesar yang sama. Oleh karena itu, penurunan ROE secara sementara setelah go public tidak hanya tidak mengejutkan, tetapi hampir pasti secara matematis.

Ini sendiri bukan hal buruk, yang penting adalah modal tambahan akhirnya bisa mendapatkan pengembalian apa.

Kemampuan operasi modal bukan hanya tentang apakah Anda bisa menggunakan leverage, tetapi lebih penting lagi adalah bagaimana memprioritaskan riset dan pengembangan, basis produksi, investasi produk baru, dan ekosistem, serta menentukan proyek mana yang harus ditingkatkan dan mana yang sebaiknya segera dihentikan.

Hanya ketika pengembalian marjinal dari modal tambahan terus melebihi biaya modal, pembiayaan menciptakan nilai, bukan hanya memperbesar neraca.

Kesimpulan keuangan

ROE tahap berikutnya dari Yushu perlu dibangun kembali melalui margin produk, putaran aset, dan disiplin alokasi modal, bukan hanya mengandalkan leverage. IPO bukanlah tujuan akhir dari ROE tinggi, melainkan sebuah penyetelan ulang penyebut modal.

Dua

Sustainability: Can the moat transform from performing to working?

ROE tinggi yang hanya muncul selama satu tahun tidak dapat mendukung valuasi tinggi. Model Olsen lebih peduli pada seberapa lama keuntungan berlebih ini dapat bertahan. Keberlanjutan dalam operasional adalah masalah parit kompetitif: keunggulan teknologi hari ini, bisakah terus diubah menjadi laba dan arus kas di tengah persaingan, penurunan harga, dan iterasi industri?

Kerangka perlindungan paling langsung dari Unitree adalah kemampuan kontrol gerak dan rekayasa seluruh sistem. Dari robot berkaki empat hingga robot manusia, perusahaan telah membangun kemampuan sinergis yang kuat dalam motor, reduktor, sendi, kontrol gerak, pembelajaran penguatan, desain keseluruhan perangkat, dan rekayasa biaya. Nilai kemampuan-kemampuan ini tidak hanya terlihat pada gerakan-gerakan sulit dalam video, tetapi juga pada kemampuan untuk mengubah gerakan baru, model baru, dan komponen inti menjadi produk dengan kecepatan lebih cepat dan biaya lebih rendah.

Investor perlu membedakan dua jenis nilai. Pertama, nilai demonstrasi: mampu berjalan, melompat, berguling, dan memukul tinju, untuk membuktikan kemampuan kontrol gerak dan rekayasa keseluruhan mesin. Kedua, nilai produksi: mampu bekerja terus-menerus selama beberapa jam bahkan ribuan jam di lingkungan asing, dengan tingkat keberhasilan tugas yang stabil, biaya pemeliharaan yang terkendali, mampu pulih cepat setelah gangguan, serta biaya total pelanggan lebih rendah daripada solusi tenaga kerja atau otomasi tradisional. Yang pertama lebih mudah menarik lalu lintas dan pesanan awal, sementara yang kedua lebih mungkin membawa pembelian ulang, kontrak jangka panjang, dan pengeluaran modal berskala.

Dua informasi terbaru pada 20 Agustus secara tepat menempatkan perbedaan antara "nilai demonstrasi" dan "nilai produksi" berdampingan. Di satu sisi, Unitree meluncurkan lengan robot fleksibel 7 sumbu biomimetik R1 pada hari kedua go public, dengan harga mulai 9.900 yuan, ditujukan untuk penelitian dan pendidikan, pemilahan dan perakitan material, serta eksplorasi robot layanan, menunjukkan bahwa produk keras perusahaan dan penurunan biaya terus berjalan cepat.

Di sisi lain, Wang Xingxing mengakui di Konferensi Robot Dunia 2026 bahwa hambatan terbesar saat ini untuk adopsi robot secara luas di pabrik dan rumah tangga masih merupakan efisiensi dan kemampuan generalisasi kecerdasan tubuh yang belum memadai, di mana tugas baru seringkali memerlukan pelatihan ulang. Yang pertama menunjukkan bahwa kemampuan "dapat diproduksi dan dijual lebih murah" terus meningkat, sementara yang kedua mengingatkan investor bahwa "bekerja secara stabil menggantikan manusia" tetap menjadi ambang yang belum terlampaui.

Lapisan perlindungan bisnis harus melangkah lebih jauh daripada lapisan perlindungan teknologi. Klien pabrik lebih peduli apakah robot dapat beroperasi stabil selama delapan jam berturut-turut, berapa lama waktu yang dibutuhkan untuk penerapan—beberapa minggu atau bulan, siapa yang memelihara sistem saat terjadi gangguan, apakah perlu disesuaikan ulang untuk skenario berbeda, serta seberapa besar biaya yang dapat dihemat oleh klien pada akhirnya.

Ketika keandalan, pengiriman, layanan purna jual, data, dan ekonomi pelanggan bersatu membentuk hambatan, kepemimpinan teknologi lebih mungkin diubah menjadi ROE yang berkelanjutan.

Hambatan teknis juga memerlukan pemeliharaan berkelanjutan. Dokumen penawaran umum menunjukkan bahwa jumlah paten yang lebih sedikit perusahaan dapat meningkatkan kesulitan dalam mempertahankan hak atas teknologi inti dan mencegah pembajakan.

Dalam industri robot yang berkembang pesat, moat lebih mungkin bukan berupa paten statis tertentu, melainkan kemampuan dinamis yang terbentuk dari riset dan pengembangan berkelanjutan, rekayasa biaya, rantai pasokan, data skenario nyata, dan pembelajaran organisasi.

Kesimpulan keuangan

Pada hari pertama peluncuran, tindakan paling mudah untuk dihargai, tetapi selama sepuluh tahun ke depan, tenaga kerja paling sulit untuk direalisasikan. Keberlanjutan Unitree tergantung pada kemampuannya mengubah keunggulan kontrol gerakan menjadi kemampuan tenaga kerja yang stabil, serta menghasilkan pembelian ulang dan arus kas berkelanjutan.

Tiga

Pertumbuhan: Untuk pertumbuhan masa depan, lebih baik menjual lebih banyak robot, atau lebih banyak produktivitas?

▲ Geser untuk melihat ▲

Dalam kerangka keuntungan sisa, pertumbuhan itu sendiri tidak secara alami menciptakan nilai. Hanya ketika investasi tambahan masih mampu menghasilkan pengembalian di atas biaya modal, pertumbuhan akan memperbesar "nilai jiwa" yang disebutkan sebelumnya. Bagi Unitree, yang penting bukanlah seberapa besar industri robot pada akhirnya, tetapi apakah ia dapat mempertahankan pengembalian tinggi selama ekspansi.

Pendapatan utama Unitree hari ini masih tetap pada perangkat keras. Bisnis perangkat keras dapat berkembang besar, tetapi batasan valuasi perusahaan perangkat keras biasanya dipengaruhi oleh penurunan harga, biaya produksi, stok, layanan pascabeli, dan persaingan. Seberapa tinggi valuasi jangka panjang dapat mencapai lebih bergantung pada apakah Unitree dapat menyelesaikan tiga tahap peningkatan.

Tahap pertama adalah produkialisasi perangkat keras. Mengubah robot dari prototipe ilmiah menjadi produk standar, dengan memperluas pasar melalui penjualan, penurunan biaya, dan iterasi cepat. Unitree telah melewati tahap ini dengan cukup baik.

Bagian kedua adalah solusi berbasis skenario. Pelanggan tidak lagi membeli hanya satu robot, melainkan kombinasi dari badan robot, end effector, pelatihan model, penerapan di lokasi, serta layanan pembaruan perangkat lunak dan pemeliharaan. Struktur pendapatan juga berubah secara bertahap dari penyerahan satu kali menjadi kombinasi perangkat keras, proyek, dan layanan.

Tahap ketiga adalah platformisasi tenaga kerja. Pengembang dan pelanggan industri yang berbeda dapat mengembangkan tugas pada satu set ontologi, antarmuka, model, dan ekosistem data yang sama; saat menambahkan skenario baru, tidak perlu menyesuaikan dari nol setiap kali; lebih banyak instalasi menghasilkan lebih banyak data nyata, yang kemudian digunakan untuk meningkatkan generalisasi model dan keberhasilan tugas.

Gambar 2. Tiga tahap pertumbuhan Unitree Technology: dari perangkat keras ke platform produktivitas

Jika siklus positif ini terbentuk, pertumbuhan Unitree tidak lagi hanya tentang berapa banyak unit yang terjual tahun ini, tetapi akan berubah menjadi:

Lebih banyak instalasi → Lebih banyak data → Model yang lebih kuat → Tingkat keberhasilan yang lebih tinggi → Lebih banyak skenario dan pembelian ulang

Jika setiap memasuki skenario baru memerlukan pengembangan khusus yang intensif, insinyur lapangan, dan staf pascapenjualan, semakin besar skala justru semakin kompleks, maka pendapatan mungkin bisa tumbuh, tetapi margin keuntungan, rasio perputaran aset, dan arus kas tidak selalu membaik secara sejajar. Model ini dapat mendorong pendapatan, tetapi tidak selalu menciptakan lebih banyak keuntungan sisa.

Indikator yang perlu diperhatikan di masa depan mungkin tidak lagi hanya volume penjualan, tetapi juga apakah pelanggan yang sama melakukan pembelian ulang, apakah persentase pendapatan dari perangkat lunak dan layanan meningkat, apakah periode penerapan per skenario memendek, apakah durasi operasi aktual robot meningkat, serta berapa biaya total robot yang harus ditanggung pelanggan untuk menghemat satu dolar biaya tenaga kerja.

Kesimpulan keuangan

Yang menentukan kualitas pertumbuhan Unitree bukanlah berapa banyak robot yang terjual, tetapi apakah setiap unit yang dikirimkan dapat membentuk produktivitas yang dapat diulang, dapat diskalakan, dan dapat dikenai biaya berkelanjutan, sekaligus tidak mengurangi pengembalian modal.

Empat

Penilaian risiko: Mengapa untuk hasil masa depan yang sama, ada yang hanya bisa didiskon 20%, sementara yang lain hanya bisa didiskon 50%?

▲ Geser untuk melihat ▲

Risiko dalam model Olson akhirnya masuk ke tingkat pengembalian yang diminta pemegang saham, yaitu tingkat diskonto. Semakin tidak pasti pendapatan masa depan, semakin tinggi pengembalian yang diminta investor (yaitu kompensasi risiko), dan semakin rendah valuasi yang dapat diberikan saat ini.

Untuk perusahaan teknologi keras yang dipimpin pendiri seperti Unitree, penilaian risiko setidaknya dapat dilihat dari tiga aspek: kualitas manajemen, tata kelola perusahaan, dan ESG.

➊ Kualitas manajemen: Insinyur yang hebat, bisakah mereka meningkat menjadi pengalokasi modal yang hebat?

Prospektus menunjukkan bahwa Wang Xingxing menjabat sekaligus sebagai Ketua Dewan, Direktur Utama, dan Chief Technology Officer, serta merupakan teknisi inti perusahaan dengan pengalaman lebih dari 15 tahun dalam pengembangan robot. Gabungan peran pendiri, penanggung jawab teknis, dan penanggung jawab operasional menjadi aset organisasi penting yang mendukung pengambilan keputusan cepat dan iterasi berkelanjutan Unitree di masa lalu.

Namun, setelah go public, tugas yang dihadapi manajemen akan berubah. Perusahaan tidak lagi hanya perlu membuat dan menjual robot, tetapi juga harus mengelola modal tambahan puluhan miliar yuan, pabrik produksi, tim bakat, ekspektasi investor, dan risiko operasional global yang lebih kompleks.

Bagi investor, kualitas manajemen lebih perlu dilihat dari komitmen jangka panjang, disiplin alokasi modal, kemampuan menghentikan proyek yang gagal, transparansi dan kejujuran dalam pengungkapan informasi, serta kemampuan membangun tim generasi kedua yang tidak bergantung pada pendiri tunggal.

➋ Tata kelola perusahaan: Konsentrasi kekuasaan dapat meningkatkan efisiensi, tetapi juga memerlukan pengawasan yang lebih kuat.

Yu Shu telah menetapkan pengaturan hak suara istimewa: Saham hak suara istimewa kelas A yang dimiliki oleh Wang Xingxing memiliki 10 suara per saham, sedangkan saham biasa kelas B memiliki 1 suara per saham. Sebagai tambahan, ia juga menjabat sebagai Ketua Dewan, Direktur Utama, dan Chief Technology Officer. Keunggulan struktur ini adalah rantai pengambilan keputusan yang lebih pendek, memungkinkan pendiri untuk tetap berkomitmen pada jalur teknologi jangka panjang dan tidak mudah terpengaruh oleh emosi pasar jangka pendek.

Namun, ini juga berarti bahwa pengawasan independen oleh dewan, pembatasan transaksi terkait, alokasi modal besar, perlindungan pemegang saham minoritas, dan mekanisme suksesi akan menjadi lebih penting. Perusahaan telah membangun insentif jangka menengah dan panjang melalui platform kepemilikan saham karyawan, yang membantu menstabilkan bakat inti.

Yang lebih patut diamati di masa depan adalah, seiring dengan pertumbuhan skala organisasi, apakah wewenang pengambilan keputusan dapat semakin bergantung pada sistem, dan apakah keputusan penting memiliki cukup keseimbangan profesional.

➌ ESG: Setelah robot memasuki masyarakat, eksternalitas akan berubah dari masalah lunak menjadi biaya nyata.

Dari sudut pandang risiko lingkungan tradisional, Unitree saat ini sebagian besar menggunakan produksi modular dan tidak termasuk industri berpolusi berat; bahan prospektus mengungkapkan bahwa selama periode pelaporan, perusahaan tidak memiliki pelanggaran hukum atau ketidakpatuhan di bidang lingkungan dan ekologi, serta tidak mengalami kecelakaan keselamatan produksi. Ini menunjukkan bahwa risiko lingkungan dan keselamatan pada tahap manufaktur tradisional saat ini relatif terkendali.

Namun, bagi robot umum, masalah ESG yang lebih penting di masa depan mungkin tidak berada di cerobong asap, melainkan dalam skenario penggunaan nyata: keamanan fisik saat robot bekerja bersama manusia, masalah keamanan data dan privasi yang ditimbulkan oleh kamera dan sensor, keamanan siber, rantai pasokan dan kepatuhan lintas batas, serta dampak otomatisasi terhadap lapangan kerja dan batasan tanggung jawab. Setelah robot memasuki pabrik, ruang komersial, bahkan rumah tangga, masalah-masalah ini dapat berubah menjadi penarikan produk, asuransi, gugatan hukum, kepatuhan, reputasi, serta ambang batas dan biaya adopsi oleh pelanggan.

Risiko kepatuhan luar negeri juga telah berubah dari “potensi masa depan” yang abstrak menjadi variabel kebijakan nyata. Pada Juli 2026, FCC Amerika Serikat memasukkan robot manusia dan empat kaki model baru yang diproduksi di luar negeri ke dalam batasan sertifikasi perangkat yang lebih ketat.

Yu Shu mengungkapkan bahwa model utama yang saat ini dijual dan telah memperoleh sertifikasi FCC tidak terdampak, tetapi model baru di masa depan berisiko tidak dapat dijual di Amerika Serikat. Persentase pendapatan luar negeri perusahaan selama tiga tahun terakhir selalu melebihi 40%, dengan persentase pendapatan dari pasar Amerika Serikat pada tahun 2025 sekitar 13,30%.

Oleh karena itu, regulasi luar negeri dan risiko geopolitik telah mampu secara langsung memengaruhi jalur pertumbuhan, dan pada akhirnya masuk ke kompensasi risiko yang dituntut oleh valuasi.

Kesimpulan keuangan

Wang Xingxing mungkin merupakan aset organisasi paling penting dari Unitree, sekaligus merupakan risiko personal kunci yang perlu dimasukkan dalam tingkat diskonto; konsentrasi kendali dapat meningkatkan efisiensi eksekusi, tetapi juga memerlukan keseimbangan institusional yang lebih kuat. Penilaian risiko bukanlah untuk memberi label pada perusahaan, melainkan menentukan seberapa besar diskonto yang harus diberikan terhadap pendapatan masa depan.

Empat dimensi sebelumnya menjawab seberapa baik kualitas internal perusahaan; uji harga menjawab apakah saham ini saat ini murah dan apakah ada margin keamanan yang cukup. Keduanya perlu dilihat secara terpisah.

Perusahaan yang baik bisa dibeli dengan harga mahal, perusahaan yang buruk pun mungkin harganya murah, tetapi investasi nilai lebih peduli pada: seberapa besar masa depan sudah dihargai oleh harga saat ini?

Berdasarkan kapitalisasi pasar sekitar RMB 243,9 miliar pada 24 Agustus, Yushu memiliki perkiraan rasio P/E sekitar 413 kali terhadap laba bersih yang disesuaikan tahun 2025 dan rasio P/S sekitar 144 kali. Dibandingkan dengan RMB 277,9 miliar pada 20 Agustus, pasar telah secara aktif menurunkan sebagian ekspektasi, namun valuasi semacam ini tetap berarti bahwa perusahaan tidak hanya harus mempertahankan pertumbuhan tinggi, tetapi juga perlu memulihkan ROE setelah pelebaran saham IPO, mempertahankan keunggulan kompetitif yang berkelanjutan, memastikan pertumbuhan dapat diskalakan dan direplikasi, serta tidak boleh ada kesalahan besar dalam manajemen dan tata kelola.

Kita dapat melakukan simulasi skenario yang hanya digunakan untuk memahami seberapa tinggi ekspektasi pasar. Asumsikan investor meminta pengembalian tahunan 12%, dan setelah sepuluh tahun pasar masih bersedia memberikan PER 30 kali kepada Unitree:

Dengan kapitalisasi pasar emisi sekitar 61 miliar yuan, laba bersih setelah 10 tahun perlu mencapai sekitar 6,3 miliar yuan, setara dengan pertumbuhan tahunan sekitar 26,7% dari laba bersih yang disesuaikan sekitar 591 juta yuan pada tahun 2025.

Dengan kapitalisasi pasar sebesar Rp243,9 miliar pada 24 Agustus, laba bersih sepuluh tahun mendatang perlu mencapai sekitar Rp25,3 miliar, setara dengan pertumbuhan tahunan rata-rata sekitar 45,6% selama sepuluh tahun ke depan.

Ini bukan prediksi keuntungan Unitree, bukan pula harga target. Ini hanya mengubah harga menjadi tugas operasional: harga penawaran awal menuntut kinerja operasional yang baik dalam jangka panjang, sementara harga pasar pada 24 Agustus, meskipun sudah jauh turun dari titik tertinggi hari pertama, tetap menuntut Unitree untuk mempertahankan ROE tinggi dalam waktu lama, melanjutkan moat, menjaga pertumbuhan cepat, dan mengendalikan risiko pada tingkat rendah.

Gambar 3. Tagihan ekspektasi di balik harga: valuasi peluncuran vs. valuasi 24 Agustus

Perlu diperhatikan bahwa pada awal peluncuran Yushu, saham beredar tanpa batasan penjualan hanya sekitar 7,44% dari total modal saham setelah penerbitan. Dalam kondisi pasar yang sangat diminati dan jumlah saham yang dapat diperdagangkan terbatas, harga dalam beberapa hari perdagangan pertama akan dipengaruhi oleh fundamental, kelangkaan, dan sentimen perdagangan.

Nilai pasar jangka pendek dapat digunakan sebagai indikator tingkat popularitas pasar, tetapi sebaiknya tidak dianggap sebagai nilai wajar jangka panjang yang telah stabil terbentuk.

Risiko valuasi tinggi tidak menyangkal bahwa Unitree adalah perusahaan yang unggul. Ini berarti, semakin tinggi harganya, semakin sedikit kesalahan yang dapat ditoleransi oleh investor. Penundaan produk selama satu tahun, margin kotor yang lebih rendah beberapa persen, penurunan perputaran aset, kesalahan alokasi modal, atau peningkatan risiko tata kelola akan memperbesar dampaknya terhadap nilai jangka panjang.

Kesimpulan keuangan

Analisis empat dimensi membantu menilai seberapa jauh perusahaan dapat melangkah, sementara harga menentukan seberapa besar margin keamanan yang tersisa bagi investor. Masalah nilai pasar sekitar 240 miliar yuan bukanlah apakah Unitree cukup unggul, tetapi apakah pasar telah memasukkan terlalu banyak kinerja masa depan yang unggul ke dalam harga hari ini.

Apakah Unitree Technology perusahaan yang baik?

Dari sudut pandang ROE, Unitree telah membuktikan kemampuan awal dalam produk dan efisiensi modal, tetapi perlu membangun kembali pengembalian tinggi setelah IPO.

Dari sudut pandang keberlanjutan, keunggulan dalam kontrol gerak sudah kuat, tetapi moat bisnis masih perlu diverifikasi melalui pekerjaan yang stabil, pembelian ulang, dan arus kas.

Dari segi pertumbuhan, batas jangka panjang terletak pada perpindahan dari perangkat keras ke skenario, lalu ke platform tenaga kerja.

Dari tinjauan penilaian risiko, kepemimpinan pendiri merupakan sumber efisiensi, tetapi juga memerlukan tata kelola dan sistem ESG yang lebih matang untuk mengurangi tingkat diskonto.

Apakah unit Yu Shu berada di industri yang baik?

Kemungkinan besar. Struktur populasi, biaya tenaga kerja, penggantian pekerjaan berisiko, kemajuan model AI, dan penurunan biaya perangkat keras robot secara bersama-sama mendukung permintaan jangka panjang.

Reuters, mengutip data industri, menyebut bahwa pengiriman robot manusia di Tiongkok pada paruh pertama 2026 telah melebihi 40.000 unit, mendominasi sebagian besar pasar global; namun, dalam konferensi robot dunia yang sama, Wang Xingxing juga secara jelas menunjukkan bahwa saat ini efisiensi dan kemampuan generalisasi robot dalam skenario nyata masih berada di bawah tingkat yang diperlukan untuk adopsi massal. Dengan kata lain, pertumbuhan skala industri yang cepat dan komersialisasi yang belum sepenuhnya matang dapat berlaku secara bersamaan. Ukuran industri yang besar tidak berarti setiap perusahaan akan sukses, juga tidak berarti jalur komersialisasi akan berjalan lurus seperti yang dibayangkan pasar.

Apakah sekarang harga yang baik untuk Unitree?

Ini tidak bisa lagi dijawab hanya dengan semangat industri. Nilai pasar sekitar 240 miliar yuan bukan hanya menghargai apa yang telah berhasil dilakukan Unitree di masa lalu, tetapi juga membayar maju kemungkinan apa yang akan dicapainya dalam sepuluh tahun ke depan. Dibandingkan dengan puncak ekstrem pada hari pertama listing, harga sudah jelas melambat, tetapi valuasi saat ini tetap sangat tinggi dalam mengakui perusahaan, sehingga margin keamanan untuk kesalahan eksekusi tetap sangat tipis.

Saya lebih suka memandang Unitree sebagai perusahaan teknologi keras unggul yang memiliki teknologi nyata, produk nyata, pendapatan nyata, dan arus kas nyata. Perusahaan ini sedang berada di tahap kunci mengubah daya produk menjadi pengembalian modal berkualitas tinggi, tetapi harga pasar saat ini telah menetapkan harapan yang sangat tinggi terhadap masa depan.

Artikel SpaceX sebelumnya membahas bagaimana mewujudkan mimpi menjadi arus kas. Artikel ini membahas Unitree, dengan pertanyaan inti: bagaimana mewujudkan kekuatan produk menjadi ROE, mengubah keunggulan tindakan menjadi parit kompetitif yang berkelanjutan, mengubah volume pengiriman menjadi pertumbuhan yang dapat direplikasi, dan secara bertahap mengubah kecepatan yang didorong pendiri menjadi kemampuan tata kelola perusahaan publik yang memiliki risiko terkendali.

Yang lebih layak dilacak di masa depan bukanlah naik turun harga saham setiap hari, melainkan lima hal berikut:

ROE: Setelah IPO, apakah marjin kotor, perputaran aset, dan alokasi modal dapat bersama-sama mendorong ROE untuk pulih kembali setelah mengalami pelemahan?

Keberlanjutan: Dapatkah robot humanoid terus berkembang dari penelitian, pameran, dan pengumpulan data menuju skenario produksi industri dan komersial, serta membentuk operasi stabil dan pembelian ulang?

Growth potential: Can software, services, solutions, and the developer ecosystem enhance revenue repeatability, shifting growth from selling hardware to selling productivity?

Penilaian risiko: Apakah alokasi modal manajemen, keseimbangan tata kelola di bawah hak suara khusus, serta risiko keamanan produk dan ESG akan meningkatkan tingkat diskonto untuk pengembalian masa depan?

Penilaian: Apakah pertumbuhan laba cukup cepat untuk mengejar ekspektasi tinggi yang sudah tercermin dalam kapitalisasi pasar saat ini?

Memahami dimensi-dimensi ini, lalu mengembalikannya ke harga, baru bisa memahami Unitree Technologies secara lebih utuh.

Berinvestasi di Unitree bukan sekadar membeli sekali lompatan kosong atau hanya konsep embodied AI, tetapi keyakinan bahwa perusahaan ini mampu terus menciptakan ROE tinggi melalui kekuatan produk, mengubah keunggulan teknis menjadi moat berkelanjutan, mengubah ekspansi skenario menjadi pertumbuhan berkualitas tinggi, serta memastikan bahwa keuntungan masa depan pada akhirnya sampai ke rekening pemegang saham, dengan manajemen, tata kelola, dan risiko ESG yang terkendali.

Artikel ini berasal dari akun WeChat "Sekolah Bisnis Internasional CEIBS" (ID: CEIBS6688), penulis: Zhang Feida