Posisi Pendek Yen Meningkat Meskipun Intervensi Rekor, Nikkei 225 Mencapai Rekor Baru karena Permintaan AI

Pada 3 Juni, dolar AS menyentuh level 160,44 terhadap yen Jepang, level tertinggi sejak Juli 2024. Pada hari yang sama, indeks Nikkei 225 pertama kali menembus level 68.000, mencapai puncak tertinggi di 68.634,74. Ketika dua angka ini digabungkan, segera muncul narasi yang sudah dikenal di pasar: "Carry trade akan runtuh, Agustus 2024 akan terulang."

Setengah dari narasi ini benar. Setengah lainnya, data menyampaikan kisah yang sama sekali berlawanan.

Indikator paling langsung untuk mengukur tingkat kepadatan transaksi carry trade yen adalah laporan posisi non-komersial yang dirilis setiap minggu oleh Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas Amerika (CFTC). Laporan ini mencatat posisi netto panjang atau netto pendek dari trader spekulatif di pasar berjangka yen.

Menurut laporan posisi CFTC, hingga minggu berakhir 26 Mei, posisi neto pendek yen futures dari akun non-komersial mencapai 114.667 kontrak—long 112.993 kontrak, short 227.660 kontrak. Posisi neto pendek meningkat sebanyak 27.152 kontrak dibandingkan minggu sebelumnya.

Dari grafik tersebut, terlihat pergerakan yang agak kontra-intuitif. Pada Juli 2024, USD/JPY menyentuh puncak di sekitar 161, saat posisi neto pendek CFTC berada di kisaran rekor historis sekitar -180.000 kontrak. Kemudian pada awal Agustus, kenaikan suku bunga tak terduga oleh Bank of Japan (BOJ) ditambah data non-farm payroll AS yang jauh lebih rendah dari perkiraan, menyebabkan posisi pendek yen dipaksa ditutup dalam waktu beberapa minggu, sehingga posisi neto pendek menyusut drastis dari sekitar -180.000 kontrak, dan pada Q2 2025 bahkan berbalik menjadi posisi neto panjang lebih dari +177.000 kontrak—carry trade benar-benar mengalami short squeeze sistematis pada periode tersebut.

Namun, pergerakan selanjutnya benar-benar berlawanan dengan narasi "short squeeze". Mulai akhir 2025, posisi short bersih yen mulai terakumulasi kembali, berubah negatif pada Februari 2026, dan dengan cepat melebar menjadi -102.000 kontrak pada April. Pada 26 Mei, posisi short bersih telah mencapai -114.667 kontrak. Ketika USD/JPY kembali mendekati level 160, dana spekulatif global tidak kabur, tetapi justru terus menambah posisi.

Ini berarti bahwa jika BOJ mengeluarkan sinyal lebih hawkish di pertemuan Juli, atau data ekonomi AS kembali melemah lebih dari perkiraan, posisi neto pendek sebanyak -114.667 kontrak ini akan menghadapi tekanan penutupan posisi pasif yang sangat mirip dengan yang terjadi pada Agustus 2024. Kementerian Keuangan Jepang juga menyadari hal ini—pada periode 28 April hingga 27 Mei, kementerian tersebut menggunakan rekor 11,7349 triliun yen untuk membeli yen dan menjual valuta asing, berusaha menekan posisi pendek.

Sejarah intervensi valuta asing oleh Kementerian Keuangan Jepang dapat ditelusuri kembali ke tahun 1998. Pada musim gugur 2022, ketika yen jatuh ke sekitar 152, Kementerian Keuangan pertama kali melakukan operasi "membeli yen" sejak 1998: pada bulan September menghabiskan 2,84 triliun, dan pada bulan Oktober menambahkan 6,34 triliun, dengan total sekitar 9,18 triliun yen. Intervensi ini sementara menurunkan USD/JPY dari 152 kembali ke sekitar 127, tetapi efeknya hanya bertahan beberapa bulan.

Pada musim semi 2024, USD/JPY kembali mendekati level 160 dan sempat menembusnya, Kementerian Keuangan melakukan intervensi sebesar sekitar 9,80 triliun yen, operasi tunggal terbesar sejak 2022, sekaligus "intervensi pembelian pertama yang dikonfirmasi sejak 2022".

Berdasarkan data intervensi bulanan yang dirilis oleh Kementerian Keuangan Jepang pada 29 Mei 2026, skala operasi selama periode 28 April hingga 27 Mei sebesar 11,7349 triliun yen (sekitar 73,6 miliar dolar AS), merupakan intervensi tunggal terbesar yang pernah tercatat, melebihi total intervensi seluruh tahun 2022, serta lebih tinggi sekitar 2 triliun yen dibandingkan intervensi musim semi 2024.

Namun, kurang dari satu minggu setelah Departemen Keuangan mengungkapkan angka tersebut, USD/JPY kembali naik melewati level 160. Intervensi terbesar tidak mampu sepenuhnya mempertahankan level psikologis ini.

Mengapa Nikkei 225 masih mencatat rekor tertinggi jika carry trade masih ramai?

Menurut Reuters yang mengutip data Japan Exchange Group (JPX), hingga minggu berakhir 23 Mei, investor asing telah secara konsisten membeli bersih saham Jepang selama 8 minggu berturut-turut, dengan pembelian bersih mingguan mencapai 1,08 triliun yen. Jumlah pembelian bersih kumulatif sepanjang tahun ini mendekati 11,7 triliun yen.

Pada periode yang sama tahun 2025, pembelian bersih akumulatif oleh investor asing tidak lebih dari 742,1 miliar yen. Pada tahun 2026, angka ini adalah 15,8 kali lipatnya.

Arah dana ini sangat terkonsentrasi. Di antara saham-saham dengan kenaikan terbesar pada periode yang sama, platform investasi AI, SoftBank Group, naik 17,62% dalam satu minggu, sementara perusahaan desain chip Socionext naik 12,26%. Laporan Reuters secara langsung menjelaskan dorongan pembelian: prospek kinerja Nvidia meningkatkan prospek permintaan AI dan semikonduktor, sehingga investor asing memanfaatkan pasar Jepang untuk mengikuti tren ini.

Ini sama sekali berbeda dengan logika "carry unwind yang memicu penjualan" pada Agustus 2024, yang merupakan penyesuaian paksa dan penjualan tanpa pilih kasih, dengan modal keluar dari pasar Jepang. Sebaliknya, pembelian bersih oleh investor asing pada 2026 adalah pilihan aktif untuk masuk ke pasar Jepang demi mengejar tren AI re-inflasi. Mekanisme pendorong keduanya berbeda, sehingga implikasinya terhadap indeks Nikkei juga berbeda.

Hal lain yang tidak intuitif dari Nikkei 225 adalah kenaikannya yang berkelanjutan di tengah kenaikan suku bunga beruntun oleh BOJ.

Berdasarkan pengumuman keputusan kebijakan Bank of Japan (BOJ), jalur kenaikan suku bunga selama dua tahun terakhir adalah sebagai berikut: Pada Maret 2024, kebijakan suku bunga negatif diakhiri, dengan suku bunga kebijakan dinaikkan dari -0,1% menjadi 0,1%; pada Juli 2024, suku bunga kembali dinaikkan menjadi 0,25%; pada Januari 2025, dinaikkan menjadi 0,5%; pada Desember 2025, dinaikkan menjadi 0,75%, yang merupakan level tertinggi sejak 1995. Pada pertemuan April 2026, suku bunga dipertahankan di 0,75%, tetapi disetujui dengan voting 6 banding 3—tiga anggota komite (Hajime Takada, Naoki Tamura, dan Junko Nakagawa) secara jelas mendukung kenaikan menjadi 1,0%.

Dari gambar tersebut jelas terlihat: korelasi antara titik kenaikan suku bunga dan pergerakan pasar saham Jepang berbeda sepenuhnya di berbagai tahap. Kenaikan suku bunga pada Juli 2024 memicu penurunan historis Nikkei 225 sebesar 12,4% dalam satu hari—karena kenaikan suku bunga oleh BOJ dan data non-farm payrolls AS terjadi secara bersamaan, langsung memicu carry unwind. Namun, dua kenaikan suku bunga pada Januari dan Desember 2025 disertai dengan kenaikan Nikkei 225 dari sekitar 40.000 poin hingga mencapai rekor tertinggi baru di 68.634 poin saat ini.

Alasannya tidak rumit: ketika logika pembelian oleh modal asing adalah mengikuti AI dan inflasi ulang, bukan bergantung pada biaya pembiayaan suku bunga rendah yen, kenaikan suku bunga kecil oleh BOJ memiliki dampak yang cukup terbatas terhadap dana ini. Tentu saja, hubungan ini tidak tetap—jika pertemuan BOJ pada Juli benar-benar mendorong suku bunga hingga 1,0%, sementara dolar melemah karena faktor lain, dan biaya pembiayaan carry trade meningkat tajam, maka arah kedua kurva tersebut mungkin akan terhubung kembali.

Tiga gambar yang diletakkan bersama-sama membentuk kerangka pemahaman yang relatif lengkap: posisi short yen masih padat, intervensi sejarah terbesar oleh Kementerian Keuangan gagal mempertahankan level 160, tetapi dorongan saham Jepang mencapai rekor baru berasal dari arus modal asing AI—ketiga hal ini benar secara bersamaan, saling tidak bertentangan, dan tidak ada satu pun yang secara sendirian dapat memprediksi apa yang akan terjadi selanjutnya.