Yen Menguat, Obligasi AS Jatuh karena Langkah Yellen Memicu Keraguan Pasar

Penulis asli: Long Yue

Sumber asli: Wall Street Journal

Menteri Keuangan AS Bessent bergerak berturut-turut minggu ini: pertama, secara terang-terangan memperingatkan pasar agar tidak menjual pendek yen, sehingga yen langsung menguat; kemudian secara signifikan memperluas skema repurchase obligasi AS, berusaha menekan imbal hasil jangka panjang. Hasilnya, yen naik, tetapi obligasi AS jatuh.

Dua hal ini, jika dilihat secara terpisah, masing-masing memiliki logika tersendiri. Namun, ketika digabungkan, keduanya membentuk ancaman ganda terhadap bull market pasar saham AS selama empat tahun terakhir—penguatan yen mengganggu transaksi carry trade, sementara kenaikan imbal hasil obligasi AS menekan valuasi.

Pada Rabu, 9 September, pasar saham AS turun selama hari ketiga berturut-turut. Dow Jones turun lebih dari 400 poin, atau 0,8%; S&P 500 turun 0,5%; Nasdaq turun 0,6%. Saham teknologi AI menjadi yang paling terdampak.

Pada hari Rabu, Departemen Keuangan AS mengumumkan peningkatan batas atas repurchase obligasi jangka panjang tunggal menjadi 6 miliar dolar AS, tiga kali lipat dari skala yang ditetapkan bulan lalu.

Tetapi reaksi pasar adalah: kekecewaan.

Sebelumnya, Bessen telah secara terbuka mengisyaratkan bahwa skala buyback bisa melebihi 4 miliar dolar AS, dan Wall Street sempat memperkirakan batas atas satu kali operasi bisa mencapai 8 hingga 10 miliar dolar AS. Setelah angka 6 miliar dolar AS diumumkan, imbal hasil obligasi pemerintah AS justru naik.

Yield obligasi AS 10 tahun menyentuh 4,836% selama sesi, tertinggi sejak Oktober 2023. Yield obligasi AS 30 tahun berada di 5,285%, mendekati puncak dua puluh tahun yang menyentuh 5,30% bulan lalu.

Elias Haddad dari Brown Brothers Harriman & Co. berkata secara langsung: "Saat ini, Departemen Keuangan datang dengan senjata pea shooter untuk berperang melawan tank."

Strategis Deutsche Bank, Steven Zeng, juga menyatakan: “Seperti Departemen Keuangan menciptakan sebuah monster yang sekarang harus terus diberi makan.” Ia menunjukkan bahwa pengumuman sebesar 6 miliar dolar AS gagal memberikan efek “menggetarkan” yang diharapkan investor.

Pada hari Rabu sore, Departemen Keuangan melelang 39 miliar dolar AS obligasi 10 tahun dengan yield 4,834%, mencatat yield tertinggi sepanjang sejarah lelang untuk jangka waktu tersebut.

Mackenzie Investments Chief Fixed Income Strategist Dustin Reid mengatakan: "Cara mereka mengelola situasi ini masih pada tahap awal. Departemen Keuangan pasti tidak terlalu puas dengan reaksi pasar hari ini."

Menghadapi reaksi kuat pasar, Bessent mengakui pada acara di Texas pada hari Selasa bahwa ia tidak dapat mengubah harga "keseimbangan" obligasi pemerintah, dengan tujuan hanya untuk memperlambat laju fluktuasi harga dan mencegah narasi berbahaya menjadi固化 dan menyebar.

Dia menyalahkan kenaikan cepat suku bunga jangka panjang pada kepanikan pasar terhadap "ketidakmampuan AS membayar utang", menyebut kekhawatiran ini "absurd, tetapi sempat menjadi narasi dominan".

Analis makro dari Wells Fargo, Angelo Manolatos dan Francis Brown, dalam laporan riset mereka menunjukkan, “diperlukan katalis lain untuk mendorong imbal hasil jangka panjang turun,” termasuk perlambatan pertumbuhan dan inflasi, penurunan harga energi, penurunan ketidakpastian kebijakan Federal Reserve, pengetatan fiskal, atau penyusutan volume penerbitan obligasi korporasi.

Kenyataan saat ini adalah: tidak satu pun dari kondisi ini terpenuhi. Harga minyak yang tinggi terus mendorong ekspektasi inflasi, dan pasar saat ini memperkirakan peluang kenaikan suku bunga Fed pada FOMC minggu depan sebesar 62%. Penerbitan obligasi korporasi juga berada di puncak musiman minggu ini, dengan 18 peminjam menerbitkan obligasi pada hari Selasa, menjadikannya hari perdagangan ketiga paling sibuk tahun ini.

Sehari sebelum repos obligasi AS gagal, Bessent memberikan peringatan tegas kepada trader yang short yen di acara yang sama di Texas.

Menurut Bloomberg, dia mengatakan: "Sekarang saya adalah market maker, jadi saya benar-benar tahu apa yang akan dilakukan orang Jepang, Bank of Japan, dan para pembuat kebijakan Jepang ketika kami intervensi yen. Silakan berani bertaruh melawan saya."

Keyakinan pernyataan ini berasal dari dua aspek: pertama, Besant mengklaim memiliki informasi tentang arah kebijakan Jepang; kedua, dilaporkan bahwa Bank of Japan cenderung menaikkan suku bunga acuan sebesar 25 basis poin bulan ini.

Yen melanjutkan kenaikan pada hari Rabu, menyentuh level 153.49 yen per 1 dolar AS pada sesi, setelah sehari sebelumnya mencapai level terkuat sejak Februari.

Tetapi masalahnya adalah: penguatan yen bukanlah kabar baik untuk pasar saham AS.

Yen telah lama menjadi mata uang pembiayaan termurah di dunia. Logika transaksi carry trade yang khas adalah: meminjam yen berbunga rendah, menukarnya menjadi dolar, lalu membeli aset berpendapatan tinggi seperti saham teknologi AS.

Penguatan yen berarti biaya transaksi ini meningkat, sehingga posisi yang dimiliki menghadapi tekanan untuk menutup posisi.

Chief Strategist dari Interactive Brokers, Steve Sosnick, mengatakan bahwa kekuatan penguatan yen saat ini "sudah cukup untuk membuat sebagian orang yang meminjam yen untuk melakukan posisi leveraged terhadap saham tinggi AS goyah."

Pemimpin bisnis Delta-One Goldman Sachs, Rich Privorotsky, juga menunjukkan bahwa terlepas dari bagaimana pun interpretasi terhadap pernyataan Bessent, "yen secara objektif terus menguat, dan pasar sedang mempertaruhkan kebijakan ketat oleh Bank of Japan dan arus modal kembali."

Dia selanjutnya mengajukan pertanyaan penting: “Apa yang akan terjadi ketika transaksi carry trade yen ditutup dan modal kembali ke obligasi dan saham Jepang?”

Penilaiannya adalah: "S&P dan saham besar secara keseluruhan terasa aneh berat, tanpa alasan fundamental yang jelas. Patut diperhatikan bahwa beberapa posisi leverage dan carry trade mungkin sedang secara diam-diam menyebar keluar dari sistem."

Chief Investment Officer GammaRoad Capital Partners, Jordan Rizzuto, secara langsung menyatakan: "Ini adalah risiko terbesar yang dihadapi pasar bull."

Ada kontradiksi intrinsik yang mengganggu logika kebijakan Bessent.

Menurut laporan MarketWatch, volume sekuritas asing yang dipegang Jepang pada akhir Agustus turun hampir 88 miliar dolar AS. Jepang telah lama menjadi pemegang penting utang AS.

Rizzuto dari GammaRoad menunjukkan bahwa jika Jepang baru-baru ini menjual aset obligasi AS, hal ini patut diperhatikan secara serius—karena hal ini terjadi setelah Amerika Serikat baru saja bekerja sama dengan Jepang untuk mengintervensi pasar valuta demi mendukung yen. “Ini membuat Anda merasakan betapa berartinya dua hal ini,” katanya.

Departemen Keuangan menginginkan yen cukup kuat sehingga Jepang tidak perlu menjual obligasi AS untuk mengumpulkan dana. Namun, jika yen naik terlalu cepat, penutupan besar-besaran transaksi carry trade akan berdampak lebih langsung terhadap saham teknologi AS.

Di pasar, para trader telah membicarakan secara diam-diam: apakah Bensent salah membalikkan hubungan sebab-akibat—dia berharap dapat meredakan tekanan pada obligasi jangka panjang AS dengan mendorong penguatan yen, tetapi secara tradisional, perbedaan suku bunga yang mendorong arus valuta asing, bukan sebaliknya.