Akankah Harga Minyak Selalu Meningkat Sebelum Krisis Keuangan?

Penulis: ChainThink

Ketegangan di Timur Tengah terus meningkat, harga minyak internasional kembali menjadi salah satu variabel paling sensitif di pasar global. Dalam laporan riset terbarunya, UBS memberikan "garis merah" yang sangat mengguncangkan: jika harga minyak internasional tembus $150 per barel dan tetap berada di level tersebut, pasar Amerika Serikat bahkan pasar global akan menghadapi risiko sistemik yang signifikan, dengan probabilitas resesi dan penyesuaian pasar yang tajam meningkat jelas.

Saat ini, minyak mentah Brent telah kembali mendekati $110 per barel, yang juga membawa kembali pertanyaan lama ke pusat pasar: Apakah harga minyak selalu melonjak sebelum setiap krisis keuangan?

Penilaian inti UBS bukanlah "setiap kenaikan harga minyak menyebabkan penurunan ekonomi sebesar jumlah yang sama", melainkan risiko saat ini memiliki sifat nonlinier yang jelas. Dengan kata lain, dampak merusak harga minyak bergantung pada lingkungan makroekonomi apa yang disentuhnya. Ekonomi global saat ini sendiri berada dalam kondisi suku bunga tinggi, pemulihan lemah, kredit ketat, dan margin keamanan pasar yang tidak memadai, yang berarti bahwa guncangan harga minyak yang sama akan lebih berbahaya saat ini dibandingkan jika terjadi dalam siklus suku bunga rendah dan pertumbuhan kuat.

Logika perhitungan UBS jelas: jika probabilitas resesi sudah tidak rendah, dan harga minyak terus naik, dampaknya tidak hanya akan berupa "sedikit lebih banyak inflasi, sedikit lebih banyak tekanan", tetapi berpotensi memicu rantai negatif lengkap—harga minyak tinggi mendorong inflasi, inflasi membatasi ruang kebijakan longgar, kondisi keuangan terus ketat, permintaan melemah, aset berisiko tertekan, dan akhirnya berubah menjadi penurunan simultan di pasar dan ekonomi riil. Dalam kerangka ini, $150 per barel bukan sekadar angka, melainkan更像是 titik kritis yang dapat mengubah tekanan sektoral lokal menjadi risiko keuangan sistemik.

Pada krisis minyak pertama tahun 1973–1975, embargo minyak Arab menyebabkan harga minyak internasional naik cepat dari sekitar $3 per barel sebelum 1973 menjadi hampir $12 per barel, hampir empat kali lipat, secara langsung menyeret perekonomian utama dunia ke dalam inflasi tinggi, stagflasi, dan resesi berat.

Pada guncangan minyak kedua tahun 1979–1980, Revolusi Iran dan Perang Iran-Irak kembali mendorong harga minyak dari belasan dolar menjadi lebih dari 30 dolar, hampir melipatgandakan lagi; kombinasi harga minyak tinggi dan kebijakan moneter ketat akhirnya menyebabkan Amerika Serikat mengalami resesi berturut-turut pada tahun 1980 serta 1981–1982.

Perang Teluk tahun 1990 juga merupakan kasus yang lebih jelas. Setelah Irak menyerang Kuwait, harga minyak naik dalam waktu singkat dari sekitar $17 per barel menjadi sekitar $36 per barel, kemudian perekonomian Amerika memasuki resesi ringan pada tahun 1990–1991. Meskipun resesi ini tidak dapat disederhanakan hanya karena harga minyak, goncangan harga minyak jelas merupakan salah satu pemicu penting.

Hingga menjelang krisis keuangan global 2007–2008, harga minyak naik dari sekitar 70 dolar per barel pada pertengahan 2007 hingga mencapai titik tertinggi WTI pada Juli 2008, mendekati 147 dolar per barel. Setelah itu, seiring memburuknya krisis keuangan, harga minyak turun cepat kembali ke lebih dari 30 dolar per barel.

Dalam putaran ini, kenaikan harga minyak memang terjadi lebih awal daripada keruntuhan menyeluruh pasar global dan secara luas dianggap memperberat beban konsumen, mempersempit laba perusahaan, serta memperbesar kerentanan ekonomi, tetapi akar sebenarnya dari krisis keuangan tetaplah gelembung subprime, ketidakseimbangan properti, dan leverage tinggi dalam sistem keuangan, bukan harga minyak itu sendiri.

Jika diperluas lagi, akan terlihat bahwa "kenaikan harga minyak terlebih dahulu" bukanlah hukum mutlak. Depresi Besar tahun 1929 adalah contoh kontranya.

Sebelum dan setelah krisis, harga minyak tidak mengalami kenaikan tak terkendali, tetapi terus turun selama pelemahan ekonomi akibat kelebihan pasokan dan runtuhnya permintaan, hingga pada tahun 1931 harga minyak mentah AS sempat jatuh hingga sekitar 13 sen per barel.

Dalam krisis keuangan Asia tahun 1997–1998, situasinya serupa: melemahnya permintaan Asia menekan harga minyak internasional turun, di mana harga minyak bukanlah sinyal awal krisis, tetapi lebih merupakan hasil setelah krisis terjadi.

Sebelum dan sesudah meledaknya gelembung internet pada tahun 2001, harga minyak meskipun mengalami fluktuasi, tidak mengalami lonjakan signifikan dan berkelanjutan seperti pada tahun 1973, 1979, atau 2008; yang benar-benar menghancurkan pasar adalah meledaknya gelembung saham teknologi dan pengecilan investasi perusahaan.

Krisis COVID-19 pada tahun 2020 jauh lebih jelas. Sebelum wabah, harga minyak secara umum tidak mengalami kenaikan tajam yang khas; fluktuasi ekstrem yang sebenarnya terjadi setelah krisis dimulai. Seiring dengan penghentian perjalanan global, penurunan permintaan mendadak, dan tekanan persediaan yang meningkat tajam, futures WTI bulan terdekat pernah jatuh hingga mendekati minus 37 dolar pada April 2020. Ini menunjukkan bahwa seringkali bukan "harga minyak naik terlebih dahulu, lalu krisis menyusul", melainkan krisis terlebih dahulu menghancurkan permintaan, baru kemudian harga minyak ikut anjlok.

Kesan ini begitu melekat, pertama karena dua krisis minyak pada tahun 1970-an dan krisis keuangan tahun 2008 sangat representatif. Kasus-kasus ini memiliki dampak besar, gambar yang kuat, dan penyebaran luas, sehingga mudah dijadikan template yang sering dirujuk, dan lama-kelamaan digeneralisasi menjadi "hukum sejarah".

Kedua, pasar sering salah menganggap penguat sebagai akar masalah. Kenaikan harga minyak memang dapat mendorong inflasi, meningkatkan biaya perusahaan dan rumah tangga, menekan permintaan, dan pada titik tertentu menjadi pemicu terakhir yang menjatuhkan ekonomi, tetapi yang sering menentukan apakah krisis akan terjadi adalah ketidakseimbangan keuangan yang lebih mendalam, kesalahan kebijakan, gelembung aset, atau kejadian tak terduga.

Dari perspektif saat ini, yang sebenarnya perlu diwaspadai bukanlah pernyataan “harga minyak naik pasti berarti krisis”, melainkan apakah harga minyak tinggi akan memicu reaksi berantai yang lebih besar di dunia yang sudah mengalami suku bunga tinggi, elastisitas rendah, dan pemulihan rapuh. Dari sudut pandang ini, UBS memandang harga $150 per barel sebagai ambang batas kritis risiko sistemik, bukan sekadar mengulangi sejarah lama, melainkan mengingatkan pasar: bahaya saat ini bukanlah harga minyak itu sendiri, melainkan kemungkinannya bertabrakan dengan perekonomian global yang sudah kehilangan banyak bantalan penyangga. Kenaikan harga minyak tidak selalu menjadi pendahulu krisis keuangan, tetapi ketika harga minyak tetap tinggi dalam jangka panjang dan secara kebetulan bertemu dengan lingkungan makroekonomi yang rapuh, ia memang bisa menjadi akselerator krisis.