Mengapa "Fundementals" masih bukan perdagangan untuk 2026.

Penulis asli: @airtightfish, peneliti kriptografi

Terjemahan asli: AididiaoJP, Foresight News

Bagian Pertama: Bagaimana suasana pasar saat ini?

Apa yang paling membangkitkan semangat Anda tentang mata uang kripto?

"Di bidang apa saja Anda sedang berinvestasi?"

Saat menghadiri konferensi, saya selalu menanyakan pertanyaan-pertanyaan ini kepada investor risiko dan rekan-rekan dari dana lindung nilai. Mereka biasanya memiliki wawasan makro yang paling tajam tentang arah industri. Namun, jawaban yang saya dapatkan di konferensi Breakpoint bulan Desember lalu tidak terlalu memuaskan.

Sebagian besar jawaban terkonsentrasi pada trek konsensus pasar:

Misalnya "stablecoin", "perjanjian berkelanjutan", "pasar prediksi", "aset dunia nyata (RWA)", "bank digital".

Beberapa jawaban juga mengungkapkan kekhawatiran yang lebih dalam:

Misalnya "tidak ada yang perlu bersemangat", "menggunakan infrastruktur blockchain untuk bisnis non-kriptografi", "sementara waktu istirahat dan mengamati".

Secara keseluruhan, tampaknya taruhan orang-orang lebih condong pada "pematangan" industri dibandingkan "inovasi". Di balik percakapan-percakapan ini, secara umum terasa semangat nihilisme yang menghiasi.

Emosi ini meskipun jarang disebutkan secara terbuka, tetapi sebagian besar orang dapat merasakannya. Emosi ini berasal dari penipuan yang terus bermunculan, proyek-proyek yang memiliki valuasi tinggi tetapi likuiditas rendah, spekulasi koin di platform perdagangan, serta permainan pemasaran oleh KOL (Konten Creator atau Tokoh Pengaruh). Emosi ini mencerminkan kondisi industri saat ini, tetapi tidak dapat memprediksi masa depan; bahkan bisa dikatakan bahwa masa depan mungkin tidak lagi menjadi kelanjutan dari hari ini.

Berinvestasi pada bidang yang sudah matang atau memiliki kecocokan pasar produk (PMF) yang jelas, pada dasarnya adalah bentuk "perilaku menghindari risiko" secara sadar, yang akarnya berasal dari keputusasaan. Para peserta ingin menghindari sisi terburuk dari industri, dan dalam lingkungan di mana token umumnya menunjukkan kinerja lemah, mereka tidak bersedia mengambil risiko untuk inovasi.

Menurut saya, hingga 2026, arah-arah berikut ini tidak akan menjadi pilihan perdagangan likuid yang baik:

Masalahnya adalah efisiensi pasar masih rendah, dan ketidakefisienan ini masih menopang harga banyak koin tiruan. Kematangan industri berarti harga akan kembali ke nilai dasarnya—secara praktis, ini akan menyebabkan sebagian besar token mengalami penurunan dalam jangka menengah hingga pendek. Kecuali Anda melakukan short selling (jual pendek), sangat sulit menemukan peluang investasi berbasis fundamental.

Melakukan transaksi perpanjangan tren di bidang yang sudah memiliki PMF (Price Momentum Follow-through) memang memiliki arah yang masuk akal, tetapi sangat sulit diterapkan di pasar likuid karena selalu ada masalah "seleksi balik" (adverse selection). Kebanyakan waktu, jika kamu membeli token yang sedang menjadi konsensus pasar, kamu entah membeli jenis token yang kualitasnya rendah dan ikut-ikutan, atau justru masuk pasar saat valuasinya sudah terlalu tinggi.

Contoh: Kau mengatakan bahwa pasar prediksi akan baik pada tahun 2025? Lalu token apa yang kau beli?

Bagian Kedua: Di Mana Sebenarnya Nilai Mata Uang Kripto?

Kematangan industri berarti beralih ke penentuan harga berdasarkan faktor dasar. Namun, ini mengungkapkan masalah inti: skala faktor dasar terlalu kecil, bahkan tidak mungkin mendukung penilaian saat ini, juga sulit mendorong pasar.

Lalu, apa sebenarnya yang mendorong harga token? Diagram berikut menunjukkan alokasi kategori aset dari kapitalisasi pasar kripto, dan telah disesuaikan untuk memberikan gambaran yang lebih jelas:

Dua penyesuaian utama telah dilakukan:

· Memberi diskon 75% untuk seluruh bagian Layer 1 dan diskon 50% untuk seluruh bagian aplikasi.

· Ini mencerminkan suatu pandangan bahwa sebagian besar dari kedua kategori aset ini tidak memiliki dasar fundamental yang memadai untuk mendukung penilaian saat ini.

Setelah penyesuaian, dua hal sangat menonjol:

1. Ukuran pasar tidak mampu mendukung narasi besar.

Meskipun lapisan aplikasi mendapat perhatian besar, ukuran pasar sebenarnya tetap sangat kecil. Total pendapatan biaya jaringan tahun lalu sekitar 10 miliar dolar AS, dan tidak semua pendapatan tersebut milik pemegang token. Dalam perspektif global, angka ini sangat kecil. Bahkan bisa dikatakan bahwa valuasi total ekosistem aplikasi berbasis blockchain, sebelum penyesuaian, masih lebih rendah daripada perusahaan layanan pesan antar makanan DoorDash.

2. Meskipun mengalami penurunan, premi spekulasi tetap mendominasi penilaian koin selain Bitcoin

Secara lebih mendalam:

Faktor dasar

Faktor fundamental menentukan dasar harga. Untuk sebagian besar token, dasar harga ini jauh lebih rendah dibandingkan harga saat ini. Bahkan pada tingkat valuasi saat ini, sebagian besar dari nilai pasar token masih didorong oleh premium spekulasi—yaitu nilai yang diberikan orang karena harapan mereka untuk menjual kembali dengan harga tinggi di masa depan. Premium ini sangat berkorelasi dengan volatilitas pasar secara keseluruhan, dan secara alami akan berkurang seiring waktu. Semakin matang suatu bidang usaha, semakin kecil pula ruang untuk spekulasi.

Situasi ini sulit diubah dalam jangka pendek. Oleh karena itu, seiring dengan menghilangnya kelebihan harga spekulatif, kebanyakan koin kripto yang ada saat ini akan tampil lebih buruk dibandingkan Bitcoin. Semakin cepat industri ini matang, semakin cepat pula kelemahan ini akan terasa.

Lapisan 1

Lapisan 1 tetap menjadi kategori penting, tetapi aturan permainannya telah berubah. Kemungkinan besar, rantai publik umum yang menang sudah muncul. Peningkatan kecil dalam kinerja sulit mengganggu efek jaringan yang telah terbentuk seperti likuiditas dan ekosistem pengembang. Rantai publik umum baru tidak akan lagi mendapatkan premi seperti yang terjadi pada siklus sebelumnya. Sementara itu, rantai khusus aplikasi akan secara bertahap dinilai berdasarkan "kategori aplikasi".

Pendapatan dan Aplikasi

Arah "fokus pada pendapatan" ini benar, tetapi sering kali disalahpahami di bidang kripto. Orang sering membahas kelipatan pendapatan, tetapi bisnis kripto yang benar-benar memiliki keunggulan kompetitif yang berkelanjutan sangat sedikit. Banyak pendapatan berasal dari insentif, dan arus kas selalu rapuh. Bahkan jika bisnisnya kuat dan arus kas stabil, seringkali tidak jelas apakah token dapat secara efektif menangkap nilai tersebut. Kelipatan valuasi yang rendah tidak berarti otomatis menjadi aset yang bagus.

Lapisan aplikasi tetap menjadi kategori dengan potensi jangka panjang terbesar, tetapi membutuhkan waktu untuk benar-benar menyelesaikan masalahnya. Dari sudut pandang investasi likuiditas, terdapat peluang besar di sini, tetapi garis waktu mungkin lebih panjang daripada yang umumnya diperkirakan pasar.

"Hal yang selalu terjadi adalah manusia cenderung memperkirakan perubahan jangka pendek secara berlebihan, sementara mengabaikan perubahan jangka panjang." — Hukum Amara

Kesimpulan utama tetap tidak berubah: sebagus apa pun narasi pendapatan, seberapa banyak pun dana yang diinvestasikan pada industri yang matang, spekulasi tetap menjadi penggerak utama kapitalisasi pasar. Dasar fundamental masih membutuhkan waktu untuk berkembang hingga mencapai skala yang memadai, dan sebelumnya, penilaian akan tetap ditentukan oleh ekspektasi, bukan aliran kas.

Bagian Ketiga: Arah Transaksi yang Perlu Diperhatikan pada Tahun 2026

Premi spekulasi dalam aset atau pasar tunggal akan memudar seiring waktu. Ini adalah cerita lama di dunia kripto—agen AI, DeFi awal, dan NFT semuanya pernah mengalami siklus ini.

Spekulasi selalu mengalir ke bidang-bidang yang penilaiannya masih belum jelas, narasinya masih dalam proses terbentuk, dan ukuran pasar yang belum didefinisikan (ruang imajinasi yang tak terbatas).

Satu kalimat: Bertaruh pada inovasi.

Aset yang paling mungkin menyerap premi spekulatif pada tahun 2026 biasanya memiliki ciri-ciri berikut:

· Dapat menciptakan aset atau pasar yang sepenuhnya baru di rantai blok.

· Memiliki jalur yang layak untuk memperoleh "premi mata uang"

· Sulit dinilai karena orisinalitas atau ketidakjelasan aliran kas (inilah juga alasan mengapa narasi premium mata uang penting)

· Adanya jenis penghalang tertentu: ambang batas teknis, ambang batas kognitif, atau ambang batas akses (sulit diperdagangkan + alokasi yang lebih baik)

· Mengikuti tren global yang lebih besar—ukuran pasar tidak terbatas

Kondisi-kondisi ini akan memperlambat kedatangan efisiensi pasar, memperpanjang jendela penilaian yang salah, dan pada akhirnya menciptakan ruang bagi spekulasi.

Lomba dan proyek yang layak diperhatikan secara khusus

1. uPOW (Bukti Kerja Utilitas)

uPOW mengubah hasil penambangan dari inflasi semata menjadi hasil yang memiliki manfaat nyata, mengubah konsep "menambang demi distribusi" menjadi "menambang demi menambah nilai aset." Arah ini telah dibahas selama ini, dan kini teknologi dasarnya semakin mendekati kelayakan. Proyek uPOW merupakan sesuatu yang inovatif dan sulit dinilai, mewakili kategori aset produktif baru yang berpotensi mendapatkan premium mata uang. Saat ini fokus utama ada pada dua hal berikut:

@nockchain: Proyek awal, perlu waktu untuk berkembang, sesuai dengan topik ini, serta mendapat manfaat dari bukti pengetahuan nol dan narasi privasi

@ambient_xyz: Sedang dalam tahap pre-mine swasta, dijadwalkan akan diluncurkan tahun ini. Sangat bergaya cyberpunk, menggunakan POW untuk menyediakan daya komputasi bagi model bahasa besar yang abadi.

2. Token Kepemilikan

Era "kode suasana" telah tiba. Pengembangan MVP (Minimum Viable Product) dalam siklus pendek dan bidang yang sangat spesifik oleh tim kecil akan menjadi hal umum, dan beberapa di antaranya akan tumbuh menjadi perusahaan yang sebenarnya. Proses pendanaan ringan dan efek penguatan token yang berkembang akan terus memiliki nilai. Inti masalah token semacam ini adalah hak klaim terhadap nilai bisnis, tetapi sudah ada berbagai mekanisme yang sedang dieksplorasi untuk menyelesaikannya. Peluang tidak hanya ada pada token itu sendiri, tetapi juga pada platform peluncurannya. Perhatikan dua hal berikut:

· @MetaDAOProject: Sudah direkomendasikan beberapa kali, pemimpin yang jelas di bidang ini

· @StreetFDN: Lebih awal lagi, berfokus pada layanan perusahaan rintisan offline

3. Pelatihan Tersebar dan Pasar Daya Komputasi

Pelatihan terdistribusi tetap menjadi salah satu bidang paling menjanjikan dalam AI x Crypto, tetapi progres peluncurannya lebih lambat dari yang diharapkan. Sudah terlihat tim-tim terdepan mulai melakukan pengujian, dan diharapkan tahun ini dapat sepenuhnya dimulai. Selain token proyek itu sendiri, mereka lebih mungkin menciptakan aplikasi sekunder dan ekosistem token berbasis di atasnya. Peluang likuiditas yang sebenarnya mungkin ada di sana, meskipun token proyek juga bisa mengalami kenaikan harga. Tim-tim terdepan:

· @NousResearch

· @primeintellect

· @pluralis

4. Metaverse Sosial

Ruang sosial digital terus berkembang. Kesesuaian pasar produk tetap sulit ditemukan, tetapi eksperimen terus berlangsung. Diperkirakan bidang ini akan terus mencoba dan mengalami kesalahan pada tahun ini. Pemenangnya mungkin belum muncul, tetap perhatikan perkembangannya:

· @zora: Menunjukkan ketangguhan yang luar biasa, potensi kolaborasi antara kreator dan token konten sangat besar.

· @trendsdotfun: Proyek ekosistem Solana, menjangkau pasar Asia-Pasifik, belum secara luas diperhatikan

· @tryfumo: Dimasukkan karena hal itu membuktikan bahwa---daya eksekusi itu sendiri adalah benteng pertahanan.

· @ShagaLabs: Arah data metaverse—diperkirakan akan ada lebih banyak proyek serupa

5. Solana: @solana ($SOL)

Blockchain umum sudah matang. Dengan meningkatnya efek jaringan, pentingnya peningkatan teknis marginal kini jauh lebih rendah dibandingkan likuiditas yang ada, ekosistem pengembang, dan saluran distribusi. Pemenangnya kemungkinan besar sudah ditentukan.

Solana memiliki ekosistem inti yang kuat, memiliki visi jangka panjang yang langka bagi para pengembang dan modal, serta memiliki peta jalan yang dapat diandalkan untuk terus berkembang. Spekulasi berikutnya akan terjadi di atas infrastruktur yang sudah ada. Apapun narasi spesifiknya, Solana secara struktural sudah siap menampung banyak aktivitas semacam ini.

Saya pikir bidang dengan peluang kecil: robot, kripto meme.

Ringkasan

Nihilisme bukanlah wawasan, itu adalah reaksi emosional yang terlambat terhadap pergerakan harga, gejala masalah industri, bukan prediksi tentang masa depan.

Ketika suasana hati sedang rendah, modal cenderung mundur ke "transaksi matang" dan narasi konsensus untuk menghindari risiko. Namun, seperti di sektor lain, menghindari risiko tidak dapat menghasilkan keuntungan berlebih di dunia kripto.

Industri secara struktural masih berada pada tahap "sebelum dasar fundamental", di mana penemuan harga dipimpin oleh modal spekulatif, bukan arus kas. Perubahan kondisi ini akan berlangsung lebih lambat daripada yang dibayangkan orang.

Gelembung spekulasi selalu mengikuti inovasi. Percayalah pada inovasi, coba aplikasi baru, luangkan waktu untuk berkomunikasi dengan para pembangun, dan pertaruhkan pada inovasi.

Tautan asli

Klik untuk mempelajari BlockBeats dan posisi yang sedang dibuka.

Selamat datang di komunitas resmi Lvdong BlockBeats:

Grup langganan Telegram:https://t.me/theblockbeats

Grup diskusi Telegram:https://t.me/BlockBeats_App

Akun resmi Twitter:https://twitter.com/BlockBeatsAsia