WestEnd Capital Management, seorang penasihat investasi yang berfokus pada teknologi dan mengelola aset sekitar $300-400 juta, secara terbuka mengungkapkan bahwa mereka memutuskan tidak berpartisipasi dalam IPO SpaceX yang memecahkan rekor. Alasan perusahaan ini secara segar bersifat klasik di era debut senilai triliunan dolar: angka-angkanya tidak seimbang.
SpaceX terdaftar di Nasdaq dengan ticker SPCX pada 12 Juni, menetapkan 555,6 juta saham Kelas A seharga $135 masing-masing. Peningkatan dasar ini berjumlah sekitar $75 miliar, dengan total dana yang diperoleh meningkat menjadi sekitar $85,7 miliar setelah underwriter menjalankan opsi greenshoe penuh. Valuasi implisit: $1,77 triliun, menjadikannya IPO terbesar sepanjang masa dengan jarak yang sangat jauh.
Mengapa WestEnd mengatakan tidak
WestEnd Capital, yang didirikan pada tahun 2005 dan bermarkas di Sausalito, California, menjalankan strategi ekuitas aktif yang dibangun di sekitar satu filter inti: pertumbuhan laba yang mempercepat. Perusahaan ini mencari perusahaan-perusahaan yang lintasan keuntungannya semakin curam, terutama di sektor teknologi dan yang terkait dengan AI. SpaceX, sekalipun memiliki kecemerlangan tekniknya, tampaknya tidak memenuhi batas tersebut dengan harga senilai $1,77 triliun.
Perusahaan tidak mengungkapkan apakah menerima penawaran alokasi tertentu. Pembaruan strateginya justru menunjukkan fokus berkelanjutan pada perusahaan-perusahaan yang menunjukkan momentum laba yang kuat.
IPO SpaceX menarik permintaan institusional yang sangat besar dan menyisihkan alokasi ritel diperkirakan sebesar 20-30% dari saham yang tersedia, porsi yang tidak biasa besar bagi investor perorangan.
Anatomi IPO rekor
SpaceX menjual sekitar 4-5% saham perusahaan dalam penawaran tersebut. Bahkan bagian kecil itu menghasilkan kapitalisasi pasar awal yang menakjubkan di atas $2 triliun, menempatkan SpaceX di kelas yang sama dengan Apple, Microsoft, dan Nvidia sejak hari pertama.
Struktur saham kelas ganda adalah detail yang cenderung dilingkari merah oleh investor yang memperhatikan tata kelola. CEO Elon Musk mempertahankan sekitar 82-85% kekuatan suara setelah IPO, artinya pemegang saham publik membeli eksposur ekonomi tanpa pengaruh bermakna atas keputusan perusahaan. Periode lock-up selama 366 hari berlaku untuk Musk dan beberapa insider, mencegah mereka menjual saham setidaknya selama satu tahun.
Apa yang ditandakan oleh keputusan WestEnd
Filsafat WestEnd menargetkan pengembalian absolut yang didasarkan pada akselerasi laba. Kerangka kerja ini secara inheren menyaring perusahaan-perusahaan di mana valuasi sudah memperhitungkan pertumbuhan masa depan selama beberapa dekade. Ketika sebuah perusahaan go public dengan nilai hampir $2 triliun, perhitungan matematis memerlukan kinerja luar biasa yang berkelanjutan hanya untuk membenarkan harga entri, apalagi menghasilkan pengembalian yang bermakna.
SpaceX mendominasi pasar peluncuran komersial, mengoperasikan konstelasi satelit internet Starlink, dan sedang mengembangkan Starship untuk misi luar angkasa jauh. Pertanyaannya adalah apakah pencapaian-pencapaian tersebut layak bernilai $1,77 triliun saat ini.