Wall Street Melihat Debut Wash di Jackson Hole sebagai 'Koreksi' Hawkish terhadap Komunikasi Juli

Penulis: Wall Street Journal

Ketua Federal Reserve Powell membuat penampilan pertamanya di pertemuan tahunan Jackson Hole pada hari Jumat, yang secara luas diinterpretasikan oleh Wall Street sebagai "koreksi" hawkish terhadap komunikasi setelah pertemuan FOMC Juli.

Pidato Wash secara jelas menegaskan bahwa target inflasi 2% Federal Reserve tidak dapat digoyahkan, berpendapat bahwa kondisi keuangan keseluruhan saat ini belum dapat dikatakan bersifat pembatas, dan data PCE dan CPI terbaru yang lebih baik tidak cukup untuk membuktikan adanya perbaikan signifikan dalam tren inflasi dasar, serta secara terbuka menyatakan bahwa jika tidak yakin inflasi sedang turun dengan kecepatan "jelas dan cukup cepat", Federal Reserve "masih memiliki pekerjaan yang harus dilakukan". Reuters melaporkan bahwa ini adalah pernyataan paling dekat yang pernah disampaikan Wash bahwa mungkin diperlukan kenaikan suku bunga.

Pernyataan Walsh segera mengubah fokus Wall Street terhadap rapat FOMC September. Priya Misra, investor dari J.P. Morgan Asset Management, secara langsung menyebutnya sebagai "pidato hawkish", berpendapat bahwa Walsh sedang menegaskan kembali komitmen Federal Reserve terhadap stabilitas harga, serta memandangnya sebagai "pembersihan" atas "kesalahan komunikasi" dalam konferensi pers Juli; Matthew Amis, Direktur Investasi Aberdeen, memperingatkan bahwa jika Federal Reserve tidak menaikkan suku bunga pada September, kredibilitasnya dapat kembali terganggu.

Barclays dan Société Générale keduanya menyesuaikan perkiraan kebijakan Federal Reserve berdasarkan pidato Waugh di pertemuan Jackson Hole, memperkirakan bahwa Fed akan menaikkan suku bunga sebesar 25 basis poin pada pertemuan September dan Desember. Société Générale juga memperkirakan akan ada satu kali kenaikan suku bunga lagi pada bulan Maret.

Lembaga-lembaga seperti Wells Fargo dan Fidelis Capital percaya bahwa pernyataan Wosh telah memberikan ruang yang cukup untuk kenaikan suku bunga dalam jangka pendek, tetapi ada juga lembaga yang berpendapat bahwa ia masih belum memberikan jalur kebijakan yang jelas untuk tindakan di bulan September.

Observasi oleh jurnalis Nick Timiraos, yang dikenal sebagai "New Fed Whisperer", tepat menyoroti inti perdebatan ini: Waugh berpendapat bahwa kondisi keuangan tidak bersifat membatasi, dan perbaikan data inflasi terbaru belum membuatnya percaya bahwa tren dasar telah mengalami "perbaikan berarti", namun ia belum memberikan jalur kebijakan spesifik maupun menyatakan secara jelas apakah mendukung kenaikan suku bunga pada September. Timiraos merangkum pidato Waugh sebagai: The Fed mungkin belum selesai melawan inflasi.

Oleh karena itu, pasar menghadapi diagnosis kebijakan yang lebih hawkish, namun masih kekurangan "fungsi respons" yang jelas. Data CME menunjukkan bahwa probabilitas kenaikan suku bunga pada September meningkat dari sekitar 35% sebelum pidato沃什 menjadi sekitar 50% setelah pidato; data pasar lainnya sempat menunjukkan probabilitas meningkat lebih lanjut hingga sekitar 60%.

Pernyataan Wash kali ini pertama-tama menyelesaikan koreksi pada tingkat komunikasi kebijakan.

Evaluasi Priya Misra dari J.P. Morgan Asset Management terhadap pembicaraan Wash sangat langsung:

Ini adalah pidato hawkish.

Dia percaya bahwa Wash sedang "menunjukkan dengan kuat" komitmen para pembuat kebijakan terhadap stabilitas harga. Misra lebih memperhatikan hubungan antara pidato Wash ini dan komunikasi setelah pertemuan FOMC Juli. Dia menyebut pidato ini sebagai tanggapan kuat terhadap "kesalahan komunikasi" dalam konferensi pers Juli:

Ini adalah tanggapan kuat terhadap komunikasi yang buruk di siaran pers Juli menurut saya.

Dia bahkan menyebutnya sebagai "clean-up act", yaitu "koreksi penutup" terhadap komunikasi Juli.

Hal ini juga didukung oleh pihak lain di industri ini.

Ekonom utama Amerika Serikat dari Natixis, Christopher Hodge, berpendapat bahwa pidato Wash kali ini merupakan "perbaikan nyata" dibandingkan konferensi pers Juli, di mana pasar sebelumnya meremehkan kemungkinan kenaikan suku bunga Fed, dan kini harga sudah lebih masuk akal.

Hodge berpendapat bahwa Wash memperkuat kredibilitasnya dalam memerangi inflasi dengan secara langsung mengakui masalah inflasi, menegaskan kembali target 2% yang jelas, dan mengambil tanggung jawab institusional Federal Reserve atas masalah inflasi.

Nationwide chief market strategist Mark Hackett berpendapat bahwa Powell berhasil mencapai tujuannya: menyampaikan posisinya kepada pasar tanpa mengganggu pasar secara signifikan.

Hackett menunjukkan bahwa pasar sebelumnya memiliki kesalahpahaman bahwa target inflasi 2% mungkin akan dilonggarkan, tetapi Walsh kali ini telah secara jelas memberi tahu pasar bahwa hal ini tidak akan terjadi.

Dia sedang menegaskan kembali posisi hawkish dengan cara yang lebih konsisten, bukan melalui peningkatan mendadak.

Hackett bahkan merangkumnya sebagai:

Jangan mengharapkan pemotongan suku bunga dalam waktu dekat, bersiaplah untuk kenaikan suku bunga.

Ringkasan Timiraos terhadap pembicaraan Wash lebih berfokus pada penilaian kebijakan itu sendiri.

Dia menunjukkan bahwa Wash berpendapat bahwa kondisi keuangan secara keseluruhan tidak bersifat membatasi, dan pasar kredit serta pinjaman hampir tidak menunjukkan tanda-tanda pembatasan yang jelas; sementara itu, data inflasi terbaru yang lebih baik tidak membuat Wash percaya bahwa tren dasar telah membaik.

Wash berkata:

Saya kesulitan menggambarkan kondisi keuangan secara keseluruhan sebagai restriktif.

Sedangkan terkait data inflasi terbaru, Wash mengatakan:

Meskipun data PCE dan CPI musim panas tahun ini lebih baik dari perkiraan, ini tidak membuat saya percaya bahwa tren dasar telah mengalami perbaikan yang berarti.

Timiraos secara khusus menyoroti kalimat ini dalam laporan dan media sosial.

Menurutnya, ini berarti pasar tidak bisa menyimpulkan bahwa Walsh telah beralih ke posisi kebijakan yang lebih longgar hanya karena data inflasi dalam beberapa bulan terakhir lebih baik dari perkiraan. Yang benar-benar menjadi perhatian Walsh adalah apakah tren inflasi inti bergerak secara berkelanjutan dan cukup cepat menuju target 2%.

Ciri khas lain dari pidato Wash kali ini: ia secara jelas menyampaikan prinsip kebijakannya kepada pasar, tetapi menolak memberikan fungsi respons kebijakan yang spesifik.

Nathan Shetty, Chief Investment Officer di SEI Investments, berpendapat bahwa Powell secara jelas menegaskan kembali target PCE 2% sebagai komitmen yang kuat, sehingga pidato tersebut hanya dapat dipahami sebagai lebih hawkish.

Namun, menurut Ellen Hazen, Chief Market Strategist di F.L. Putnam Investment Management, Wash tidak mengungkapkan fungsi respons Federal Reserve, sehingga pasar tetap berada dalam "kotak hitam".

Wash sendiri menjelaskan bahwa jika kebijakan fungsi respons terlalu banyak diungkapkan, hal itu justru dapat membatasi Federal Reserve, sama seperti ketergantungan berlebihan terhadap panduan masa depan pada tahun 2021.

Hazen percaya bahwa ini berarti Wash menginginkan Federal Reserve memiliki fleksibilitas lebih besar dalam menghadapi perubahan ekonomi, tetapi pasar belum tentu menyukai pendekatan ini.

Pendiri Andersen Capital, Peter Andersen, menggunakan sebuah perumpamaan yang gamblang:

Investor menginginkan sebuah GPS, tetapi Federal Reserve memberikan kompas.

Menurutnya, investor mengharapkan Wash menjelaskan secara rinci prospek ekonomi dan jalur kebijakan, tetapi Wash sebenarnya memberi tahu pasar: Federal Reserve baru tidak akan memberikan panduan forward yang sebanyak yang diberikan oleh beberapa ketua sebelumnya, dan pasar harus beradaptasi dengan "sistem baru" ini.

Perubahan paling penting bagi pasar tetaplah peningkatan suku bunga pada September yang kembali masuk dari skenario tepi ke pembahasan inti.

Matthew Amis, Direktur Investasi Aberdeen, percaya bahwa pidato Wash ini membangun skenario kunci untuk pertemuan September:

Jika mereka tidak menaikkan suku bunga, reputasi akan menerima pukulan lagi.

Kalimat ini sebenarnya menghubungkan pernyataan Wosh tentang ketahanan terhadap inflasi dengan tindakan kebijakan bulan September: karena Wosh telah secara jelas menyatakan bahwa inflasi dasar harus turun dengan kecepatan yang cukup cepat, jika tidak, Federal Reserve "masih memiliki pekerjaan yang harus dilakukan", maka jika data mendatang tidak menunjukkan perbaikan signifikan dan kebijakan tetap diam pada bulan September, pasar mungkin mempertanyakan seberapa besar kredibilitas kebijakan dari pernyataan hawkish sebelumnya oleh Federal Reserve.

Gary Schlossberg, Strategis Global dari Wells Fargo Investment Institute, juga berpendapat bahwa Walsh, meskipun tidak mengatakannya secara langsung, “menghubungkan semua titik,” sebenarnya telah mengirimkan sinyal setidaknya satu kali kenaikan suku bunga, bahkan lebih dari sekali.

Dia menyatakan bahwa kecuali inflasi menurun secara signifikan—dan dia tidak mengharapkan hal ini terjadi—tekanan inflasi dalam 6 hingga 8 bulan ke depan bahkan mungkin semakin meningkat. Meskipun tidak menaikkan suku bunga pada bulan September, ia percaya bahwa Fed kemungkinan besar akan mengambil tindakan lebih awal dalam tahun ini.

Chris Gunster, Kepala Pendapatan Tetap Fidelis Capital, secara jelas menyatakan bahwa pasar kini menganggap probabilitas kenaikan suku bunga pada September melebihi 50%.

Ia percaya bahwa beberapa faktor yang disebutkan oleh Waish—inflasi masih di atas target, pasar tenaga kerja yang kuat, dan ketahanan ekonomi—secara bersama-sama memberikan ruang kebijakan bagi Federal Reserve untuk menaikkan suku bunga dalam waktu dekat.

Barclays dan Société Générale keduanya memperkirakan The Fed akan menaikkan suku bunga sebesar 25 basis poin pada pertemuan bulan September dan Desember.

Prediksi Barclays pada pertengahan Juni tahun ini adalah "mempertahankan suku bunga tetap tanpa batas waktu".

Setelah pidato Wessel pada hari Jumat ini, ekonom utama Amerika Serikat Barclays, Marc Giannoni, dan ekonom senior Jonathan Millar menulis dalam laporan mereka: “Kami memperkirakan sebagian besar anggota FOMC akan sejalan dengan posisi Wessel dan menaikkan suku bunga sebesar 25 basis poin pada bulan September, dengan alasan kemajuan dalam inflasi belum cukup memadai.”

Para ekonom memperkirakan "akan menaikkan suku bunga sebesar 25 basis poin lagi pada bulan Desember, sehingga rentang target suku bunga dana federal naik menjadi 4,00%-4,25%, karena inflasi tahunan hampir tidak ada kemajuan selama sisa tahun ini".

Ekonom utama Amerika Serikat dari Société Générale, Jan Groen, menyatakan dalam laporannya: "Inflasi inti yang terus-menerus keras kepala dan kekhawatiran yang semakin jelas dari Federal Reserve terhadap inflasi tinggi menunjukkan bahwa ambang untuk mempertahankan suku bunga tetap sedang meningkat."

Meskipun Société Générale memperkirakan Federal Reserve juga akan menaikkan suku bunga pada Maret mendatang, Groen menulis dalam laporannya bahwa kenaikan suku bunga pada Maret "menghadapi ketidakpastian besar dan mungkin tidak terwujud".

Setelah pidato Wash, pasar obligasi AS bereaksi cepat, terutama pada segmen jangka pendek.

Reuters melaporkan bahwa imbal hasil obligasi AS jangka dua tahun sempat naik 11 basis poin menjadi 4,34%, mencapai level tertinggi dalam sebulan; imbal hasil jangka 10 tahun naik 5 basis poin menjadi 4,72%, sedangkan kenaikan imbal hasil jangka 30 tahun jauh lebih kecil.

Kinerja ini sendiri merupakan interpretasi pasar terhadap pernyataan Walsh: para trader sedang menyesuaikan harga terhadap kenaikan suku bunga kebijakan dalam jangka pendek.

Michael Rosen percaya bahwa penurunan obligasi jangka pendek AS dan kenaikan obligasi jangka panjang AS mencerminkan pasar yang sedang mengevaluasi kembali arah kebijakan Federal Reserve—sebuah Federal Reserve yang memandang inflasi sebagai masalah utama berarti suku bunga jangka pendek masih berpotensi naik lebih lanjut.

Gunster dari Fidelis Capital juga menunjukkan bahwa peningkatan imbal hasil jangka pendek dan penurunan imbal hasil jangka panjang membentuk tren kurva imbal hasil yang cenderung datar, yang sejalan dengan pasar yang mulai memperkirakan kenaikan suku bunga Fed.

Namun, reaksi pasar seperti ini tidak berarti Wall Street telah mencapai konsensus bahwa "pasti akan menaikkan suku bunga pada September".

Spartan Capital chief market economist Peter Cardillo percaya bahwa The Fed mungkin tidak akan mengambil tindakan pada bulan September.

Dia percaya bahwa Powell telah mengakui bahwa data inflasi musim panas menunjukkan perbaikan, tetapi masih "tidak cukup meyakinkan", sehingga Federal Reserve mungkin ingin mengamati data inflasi bulan September dan Oktober sebelum memutuskan untuk bertindak.

Dengan kata lain, pasar sedang menyesuaikan kembali harga untuk kenaikan suku bunga, tetapi data tetap menjadi ambang terakhir yang menentukan apakah akan benar-benar menaikkan suku bunga pada bulan September.

Tidak semua lembaga percaya bahwa pidato Wash kali ini telah menyelesaikan "perbaikan menyeluruh" dalam komunikasi kebijakan.

Eugene Epstein, Kepala Transaksi dan Produk Terstruktur di Moneycorp, percaya bahwa pernyataan Wash meskipun mendapat reaksi awal yang hawkish, tetap memiliki konten yang terbatas.

Ulasannya sangat tajam:

Wash said a lot, but these words seem to have little substance.

Epstein berpendapat bahwa Wash sebelumnya telah mengeluarkan sinyal hawkish serupa sebelum beberapa pertemuan FOMC, tetapi tindakan kebijakan akhirnya tidak mengikuti.

Oleh karena itu, ia khawatir pasar akan kembali mengalami situasi "dipicu oleh pernyataan hawkish, lalu menyadari tidak ada perubahan kebijakan nyata".

Mitra Manajemen Harris Financial Group, Jamie Cox, menggambarkan gaya ini sebagai:

Wash said a lot, but said nothing.

Dia percaya bahwa Walsh berusaha menempuh jalan tengah, yaitu memperkuat kembali kredibilitas anti-inflasi, namun enggan mengikat kebijakan masa depan melalui panduan proaktif.

Ini adalah tempat yang paling tepat untuk menggunakan perumpamaan “hanya memberi kompas, bukan GPS”: Wash bersedia memberi tahu pasar jenis data apa yang akan membuat Fed bertindak, tetapi tidak bersedia memberi tahu pasar pertemuan mana yang akan menjadi titik tindakan.

Berdasarkan evaluasi para ahli dari Wall Street, hal paling penting dari pidato Walsh bukanlah komitmennya terhadap kenaikan suku bunga pada September, melainkan dia telah membangun kembali logika kebijakan yang lebih hawkish:

Jika ketenagakerjaan tetap kuat, ekonomi tetap tangguh, dan inflasi inti tidak turun cukup cepat menuju 2%, maka kondisi keuangan saat ini belum tentu bersifat membatasi, dan Federal Reserve tidak dapat mengecualikan kemungkinan peningkatan lebih lanjut terhadap suku bunga kebijakan.

Ini juga sebabnya Amis percaya bahwa jika tidak menaikkan suku bunga pada bulan September, justru bisa menimbulkan kerusakan baru terhadap kredibilitas Federal Reserve.

Namun di sisi lain, pandangan Cardillo, Epstein, dan lainnya mengingatkan pasar bahwa komunikasi hawkish tidak sama dengan keputusan kebijakan.

Waish tetap berpegang pada prinsip "tidak memberikan panduan proaktif", tidak memberikan komitmen jelas tentang kenaikan suku bunga pada September, maupun fungsi reaksi kebijakan yang mekanis.

Oleh karena itu, konsensus yang lebih akurat yang terbentuk di Wall Street saat ini mungkin adalah:

Wash telah menyelesaikan koreksi hawkish terhadap komunikasi Juli melalui pidato Jackson Hole; probabilitas kenaikan suku bunga pada September jelas meningkat, tetapi apakah akan benar-benar menaikkan suku bunga tetap bergantung pada data ketenagakerjaan dan inflasi mendatang.

Sedangkan bagi Waush, ujian kebijakan yang sebenarnya berubah dari "apakah pasar benar-benar memahami pidatonya" menjadi pertanyaan yang lebih langsung: apakah ia bersedia mengubah diagnosis hawkish ini menjadi kenaikan suku bunga pada bulan September jika data tidak menunjukkan perbaikan yang jelas.