Penulis: Dong Jing
Sumber: Wall Street Journal
OpenAI mungkin masih membutuhkan setidaknya enam bulan lagi sebelum go public, tetapi persiapan di Wall Street telah dimulai secara diam-diam. Beberapa bank investasi secara aktif mendekati investor pasar publik untuk menguji respons pasar terhadap prospek go public dari induk perusahaan ChatGPT—namun tanggapan yang diterima jauh lebih dingin dari yang diharapkan.
Pada 9 Maret, menurut laporan media teknologi The Information, sumber yang mengetahui hal tersebut mengungkapkan bahwa beberapa bank investasi yang bersaing untuk mendapatkan bisnis underwriting IPO OpenAI telah mulai melakukan survei terhadap investor pasar publik. The Information mewawancarai 11 investor pasar publik, sebagian besar di antaranya belum memegang saham OpenAI.
Responden secara umum bersikap hati-hati terhadap IPO ini, dengan kekhawatiran utama terfokus pada dua poin: pertama, prospek keuntungan yang tidak jelas—OpenAI memperkirakan sendiri akan terus mengalami kerugian hingga setidaknya tahun 2030; kedua, valuasi yang terlalu tinggi—perusahaan saat ini sedang melakukan pembiayaan baru dengan valuasi $850 miliar, setara dengan 28 kali pendapatan yang diharapkan pada tahun 2026, jauh melebihi rasio harga terhadap penjualan sekitar 12 kali dari NVIDIA.
Laporan tersebut menyatakan bahwa "ketidakpedulian" suasana pasar mencerminkan kontradiksi mendalam yang dihadapi oleh IPO potensial terbesar dalam sejarah ini: para investor secara umum mengakui kepemimpinan OpenAI dalam lanskap persaingan AI, tetapi tetap meragukan apakah perusahaan ini dapat mencapai penetapan harga yang wajar di pasar publik. Sementara itu, bangkitnya kuat pesaing Anthropic sedang semakin mendispersikan perhatian dan antusiasme para investor.
Perdebatan valuasi: P/E rasio 28 kali, di mana harganya mahal?
OpenAI saat ini sedang menyelesaikan putaran pendanaan baru dengan valuasi senilai $850 miliar, dengan partisipasi dari NVIDIA, Amazon, dan SoftBank. Angka ini telah membuat sejumlah investor pasar publik enggan berpartisipasi, dan harga IPO-nya nanti kemungkinan akan lebih tinggi lagi.
Berdasarkan pendapatan yang diharapkan pada tahun 2026, $850 miliar setara dengan rasio harga-pendapatan sekitar 28 kali. Sebagai perbandingan, NVIDIA, yang dianggap sebagai tolok ukur investasi AI, saat ini memiliki rasio harga-pendapatan sekitar 12 kali.
Laporan melaporkan bahwa pendiri perusahaan perdagangan Explosive Options, Bob Lang, secara terus terang mengatakan:
Saya memang percaya OpenAI adalah perusahaan yang sangat baik dengan moat yang kuat, tetapi saya tidak percaya bahwa penilaian apa pun pada hari pertama go public layak bagi investor.
Dia menyatakan bahwa kemungkinan besar dia tidak akan berpartisipasi dalam investasi pasar terbuka OpenAI, terutama jika kelipatan valuasinya lebih tinggi daripada NVIDIA.
Lang juga menunjukkan bahwa pihak-pihak yang benar-benar diuntungkan dari IPO ini adalah para investor awal yang sudah memegang saham dan perusahaan komputasi awan berskala sangat besar—mereka akan mendapatkan kesempatan untuk mencairkan aset.
Investor lembaga short terkenal Jim Chanos menggunakan NVIDIA sebagai acuan untuk mempertanyakan logika penilaian OpenAI:
NVIDIA hampir memonopoli pasar, pertumbuhannya sangat cepat, margin keuntungannya sangat tinggi, dan arus kasnya melimpah. Lalu mengapa Anda memberikan valuasi lebih tinggi kepada OpenAI?
Jalur keuntungan: Menghabiskan uang hingga 2030, apakah pasar publik akan menerimanya?
Dilaporkan bahwa OpenAI memprediksi sendiri bahwa perusahaan akan terus mengalami kerugian hingga setidaknya tahun 2030. Jadwal ini membuat investor pasar publik yang terbiasa meninjau profitabilitas merasa khawatir.
Sebagian investor khawatir dana yang dikumpulkan dari IPO OpenAI cukup untuk mendukungnya mencapai titik impas, atau apakah perusahaan masih perlu melakukan pendanaan ulang pada saat itu, yang akan melemahkan hak pemegang saham saat ini.
Mark Malek, Chief Investment Officer di Siebert Financial, mengatakan bahwa meskipun OpenAI sulit mencapai keuntungan signifikan dalam jangka pendek, ia tetap akan mempertimbangkan untuk membangun posisi setelah IPO, tetapi dengan mengendalikan ukuran posisi secara ketat—strategi yang sama seperti ketika ia menginvestasikan dana ke Palantir.
Palantir saat ini memiliki rasio harga terhadap penjualan hingga 49 kali, dengan pertumbuhan jauh lebih cepat daripada pesaingnya, tetapi Malek percaya bahwa risiko Palantir masih lebih rendah daripada OpenAI, karena struktur biayanya lebih elastis.
Jika Palantir kehilangan satu kontrak pemerintah, itu buruk, tetapi mereka bisa melakukan pemutusan hubungan kerja. Jika Anda menghabiskan lima tahun membangun sebuah pusat data, Anda tidak bisa berkata, "Sudahlah, batalkan saja." Palantir mengendarai mobil balap Formula One, sementara OpenAI mengendarai kapal kargo yang penuh muatan.
Analyst dari JPMorgan dalam laporan bulan Januari tahun ini menunjukkan bahwa langkah OpenAI untuk memperkenalkan iklan di ChatGPT membantu mempertahankan pengguna, tetapi juga mencatat bahwa sentimen pelanggan terhadap OpenAI setelah perusahaan mengumumkan rencana pengeluaran besar-besaran untuk chip dan pusat data bersifat campur aduk.
Tidak semua orang hanya menunggu—sebagian investor telah menyatakan bahwa mereka akan mempertimbangkan untuk short saham OpenAI setelah perusahaan tersebut go public, memperkirakan bahwa pasar publik memiliki toleransi terbatas terhadap jalur profitabilitasnya yang panjang.
Chanos memegang posisi serupa. Logika inti yang disampaikannya kepada klien adalah: "Anda harus membeli produksi chip, dan menjual pendek lokasi penyimpanan chip." Dengan kata lain, operasi pusat data itu sendiri bukan bisnis dengan pengembalian tinggi, dan model bisnis OpenAI sangat bergantung pada investasi besar-besaran dalam infrastruktur komputasi.
Chanos juga menunjukkan bahwa saat ini informasi keuangan mengenai OpenAI di pasar sangat terbatas, sehingga sulit dilakukan analisis mendalam. Namun, ia memperkirakan bahwa setelah OpenAI secara resmi mengajukan permohonan IPO, pasar publik akan melakukan perdebatan sengit mengenai lanskap persaingannya:
Apakah ini sistem pemenang mengambil semuanya, atau pasar yang terdistribusi seperti komputasi awan? Atau apakah satu perusahaan akan menjadi standar dan mempertahankannya dalam jangka panjang, seperti mesin pencari? Saat ini, berbagai model masih terus saling melewati satu sama lain.
Gangguan dari Anthropic: Pesaing menarik dana dan perhatian
Jalan IPO OpenAI masih menghadapi tekanan potensial dari pesaingnya, Anthropic.
Di konferensi teknologi tahunan Morgan Stanley minggu ini, CEO Anthropic, Dario Amodei, mengungkapkan bahwa tingkat pendapatan tahunan perusahaan telah berlipat ganda menjadi $20 miliar. Anthropic baru-baru ini menyelesaikan putaran pendanaan baru dengan valuasi mencapai $380 miliar, dengan penjualan produk enterprise seperti Claude Code dan lainnya menunjukkan momentum yang kuat.
Sebelumnya dilaporkan bahwa Anthropic memperkirakan biaya pengeluaran untuk pelatihan dan operasi model AI dalam beberapa tahun mendatang akan jauh lebih rendah daripada OpenAI. Sebagian investor mulai percaya bahwa, berkat keberhasilannya di pasar pelanggan perusahaan—pelanggan yang bersedia membayar premi untuk layanan AI—kemampuan Anthropic untuk menghasilkan laba jangka panjang mungkin akan lebih unggul daripada OpenAI.
Seiring dengan persiapan Anthropic untuk go public, IPO kedua perusahaan ini berpotensi saling bersaing dan semakin membagi dana serta antusiasme investor. Investor seperti Chanos secara jelas menyatakan preferensi mereka terhadap strategi investasi kekuatan komputasi yang lebih terkendali dari Anthropic, yang dianggap sebagai jalur bisnis yang lebih hati-hati dan lebih berkelanjutan.