Sumber asli: Culper Research
Azuma, Odaily Star Daily
Editor's Note: On March 6, Wall Street short-seller Culper Research suddenly published an article announcing that it is shorting ETH and related securities such as BMNR. Culper Research's argument is that Vitalik and other developers miscalculated the demand elasticity of Ethereum prior to the Fusaka upgrade, causing the upgrade to disrupt ETH's tokenomics. Culper Research also mentioned that Vitalik is fully aware of this and is actively front-running, while the obstinate Tom Lee is heading toward ruin.
Terkait short position besar-besaran dari lembaga ini, Vitalik sendiri dan Tom Lee belum memberikan tanggapan, tetapi ayah Vitalik, Dmitry Buterin (dima.eth), merespons dengan mengatakan: "Setelah membaca kalimat 'Vitalik tahu tentang hal ini dan sedang menjual', Anda tidak perlu melanjutkan membaca. Mereka adalah badut yang haus perhatian, bukan peneliti."
Berikut adalah konten asli dari Culper Research, diterjemahkan oleh Odaily Planet Daily. Penerjemahan artikel ini tidak berarti kami setuju dengan pandangan Culper Research, tetapi hanya untuk menyajikan perspektif sebagian lembaga Wall Street terhadap ETH dan dampaknya terhadap pasar.
Pengungkapan terbaru, kami sedang memendekkan ETH dan saham terkait ETH, termasuk Bitmine (BMNR).
Kami percaya bahwa model ekonomi token ETH telah rusak setelah upgrade Fusaka pada Desember 2025. Vitalik menyadarinya dan sedang menjual; sementara Tom Lee, bullish paling teguh terhadap ETH, terus memasukkan modal yang tidak efektif. ETH akan terus turun.
Tom Lee dari Bitmine terus membela ETH, menyatakan bahwa "ETH tidak terjebak dalam spiral kematian karena utilitasnya terus meningkat." Ia mengutip lonjakan jumlah alamat aktif dan jumlah transaksi di Ethereum setelah upgrade Fusaka sebagai bukti dari apa yang disebutnya sebagai "perbaikan fundamental" dan adopsi institusional, tetapi ia sama sekali salah.
Menurut logika Tom Lee sendiri, jika aktivitas di rantai Ethereum tidak mencerminkan pertumbuhan penggunaan nyata dan perbaikan fundamental, maka ETH memang berada dalam spiral kematian.
Dan penelitian kami menunjukkan bahwa inilah yang sedang terjadi.
Kami melakukan analisis menyeluruh terhadap data on-chain dari Januari 2025 hingga Februari 2026, dan hasilnya menunjukkan bahwa apa yang disebut Lee sebagai “adopsi institusional yang membawa peningkatan aktivitas Ethereum” sebenarnya dapat dijelaskan oleh sejumlah besar perilaku address poisoning dan wallet dusting bernilai rendah. Perilaku ini dipicu oleh kelebihan ruang blok setelah upgrade Fusaka.
Setelah pembaruan Fusaka:
· 95% pertumbuhan dompet baru berasal dari alamat debu yang baru dibuat;
· Jumlah serangan poisoning meningkat lebih dari 3 kali;
Perilaku penyebaran racun menjelaskan lebih dari 50% pertumbuhan transaksi Ethereum;
· Saat ini, transaksi racun telah menyumbang 22,5% dari semua transaksi Ethereum;
Peningkatan Fusaka meningkatkan gas limit dari 45M menjadi 60M, dengan tujuan memperluas kapasitas Ethereum Layer1. Vitalik dan tim protokol sebelumnya memperkirakan biaya gas akan turun 10%–30%, tetapi kenyataannya biaya gas turun sekitar 90%.
Vitalik dan validator salah menghitung elastisitas permintaan di Layer1. Mereka menggunakan model matematika yang sudah usang (berdasarkan asumsi sebelum EIP-1559 dan munculnya Layer2), sehingga melebih-lebihkan permintaan Layer1 sebesar 3 hingga 9 kali. Ini juga menjadi alasan kami percaya bahwa Vitalik sedang menjual ETH dalam jumlah besar. Pada 30 Januari, Vitalik sebelumnya mengumumkan bahwa ia akan menjual 16.384 ETH untuk mendanai "periode penghematan" dari Ethereum Foundation, tetapi sejak itu, ia telah menjual lebih dari 19.300 ETH dan terus menjual.
Vitalik memahami satu hal yang tidak dimengerti Tom Lee—model ekonomi token ETH telah rusak.
Kami secara pribadi mendokumentasikan serangan poisoning alamat jaringan Ethereum. Kami membuat dua alamat baru dan melakukan transfer di antara keduanya. Dalam waktu 5 menit, kami mengalami serangan poisoning alamat. Kami mendorong pembaca untuk memverifikasi fenomena ini sendiri. Saat ini, kecepatan kerugian akibat serangan poisoning telah meningkat lebih dari 8 kali lipat dibandingkan sebelum peningkatan Fusaka.
Selain itu, peningkatan gas limit juga memengaruhi kelompok validator Ethereum, di mana insentif per unit gas yang diterima validator sekarang turun 40%–50%. Penurunan imbal hasil akan melemahkan permintaan staking dan aktivitas transaksi bernilai tinggi, sehingga semakin melemahkan adopsi institusional. Roda ini sekarang telah mulai berputar sebaliknya.
Sementara itu, Ethereum terus kehilangan pangsa pasar, mengalir ke Solana serta jaringan Layer2-nya sendiri.
· Jumlah pengembang Solana meningkat 29% pada tahun 2025;
· Pertumbuhan pengembang Ethereum hanya 6%;
· Talenta sedang meninggalkan ekosistem Ethereum;
· Visa dan lembaga seperti Citigroup memilih Solana untuk aplikasi DeFi;
· Volume perdagangan DEX Solana telah melebihi dua kali lipat volume Ethereum.
Pada era gelembung internet, Netscape dan Nokia pernah mendominasi pasar selama lebih dari 10 tahun, tetapi yang akhirnya benar-benar memetik hasil adalah Google dan Apple. Kami percaya situasi Ethereum serupa—kami percaya model ekonomi token Ethereum telah rusak, Tom Lee telah terjebak dalam posisinya sendiri, dan harga ETH akan terus turun.
Klik untuk mengetahui posisi yang sedang dibuka oleh BlockBeats
Selamat bergabung dengan komunitas resmi BlockBeats:
Grup langganan Telegram: https://t.me/theblockbeats
Grup Telegram: https://t.me/BlockBeats_App
Akun resmi Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia