Bayangkan mendapatkan pengembalian yang sama dengan surat utang AS (US Treasury bill) tetapi membayar pajak hampir setengahnya. Itulah janji yang dibuat Wall Street dengan jenis ETF baru, dan para investor sedang mendengarkan. Demikian pula Departemen Keuangan AS.
Gelombang dana perdagangan bursa telah muncul yang mereplikasi imbal hasil utang pemerintah jangka pendek dengan menyusun pengembalian sebagai keuntungan modal daripada pendapatan biasa. Perbedaan ini penting: keuntungan modal memiliki tarif federal maksimal 20%, sementara pendapatan biasa dari bunga Treasury bisa mencapai 37%. Bagi investor kaya, selisih ini layak untuk mengatur ulang seluruh portofolio mereka.
Bagaimana trik box-spread bekerja
Contoh utama dari pendekatan ini adalah Alpha Architect 1-3 Month Box ETF, yang diperdagangkan dengan ticker BOXX. Alih-alih membeli treasury bill sungguhan, dana ini menggunakan strategi opsi yang dikenal sebagai box spread untuk secara sintetis menghasilkan imbal hasil yang setara dengan T-bill.
Box spread pada dasarnya adalah kombinasi posisi opsi yang mengunci pembayaran tetap pada saat jatuh tempo. Pengembalian hampir dijamin, mirip seperti Treasury bill, tetapi karena keuntungan berasal dari kontrak opsi, mereka memenuhi syarat untuk perlakuan pajak keuntungan modal daripada pendapatan biasa. Dana ini juga menawarkan opsi penangguhan, yang berarti investor berpotensi menunda realisasi keuntungan tersebut.
Struktur ini terbukti sangat menarik bagi para investor berkekayaan tinggi yang berada di kelas pajak tertinggi, tepatnya kelompok yang paling diuntungkan dari perbedaan tarif.
87 dana dan $18 miliar di bawah pengamatan
Setidaknya 87 ETF yang diluncurkan melalui ketentuan yang dikenal sebagai pertukaran Bagian 351 saat ini sedang ditinjau oleh Departemen Keuangan AS. Secara kolektif, dana-dana ini mengelola aset sekitar $18 miliar.
Bagian 351 memungkinkan investor untuk mentransfer aset yang mengalami apresiasi ke dalam dana tanpa memicu peristiwa pajak segera. Departemen Keuangan mulai memperhatikan lebih dekat konversi-konversi ini sejak Februari 2026, dan topik ini telah menjadi subjek berulang di acara-acara industri hingga akhir Agustus 2026.
Bloomberg memperkirakan celah perpajakan ETF yang lebih luas, yang mencakup strategi seperti BOXX dan konversi Bagian 351, merugikan Departemen Keuangan AS sekitar $48 miliar per tahun dalam pajak keuntungan modal yang ditangguhkan atau dihindari.
Institut Institute Investasi, kelompok perdagangan yang mewakili manajer dana, secara resmi meminta panduan dari Departemen Keuangan mengenai pertukaran ETF Bagian 351 mulai Juni 2026.
Tali berjalan regulasi
Pejabat keuangan telah melakukan diskusi internal tentang memperkuat panduan yang ada dan berpotensi mengeksplorasi pembatasan untuk mencegah apa yang mereka anggap sebagai penyalahgunaan ketentuan perpajakan.
Jika Departemen Keuangan menerapkan pedoman baru, manajer dana akan menghadapi biaya kepatuhan yang lebih tinggi. Beberapa produk ini mungkin menjadi kurang menarik atau tidak lagi ekonomis jika perlakuan pajak berubah.