'Dewa Saham AI' Wall Street Jatuh dari Kehormatan di Tengah Leverage dan Koreksi Pasar

Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Author | Qin Xiaofeng (@QinXiaofeng 888 )

Pekan terakhir Juli, Wall Street menyaksikan jatuhnya cepat hedge fund yang dianggap "makmur".

Situational Awareness, yang dipimpin oleh Leopold Aschenbrenner, mantan peneliti OpenAI dan investor Jerman berusia sekitar 25 tahun, mengalami kerugian besar akibat penyesuaian besar-besaran saham terkait AI yang dipadukan dengan leverage tinggi, sehingga terpaksa melakukan penutupan posisi besar-besaran di pasar publik dan menjual sebagian besar portofolio sahamnya kepada Citadel, yang dimiliki oleh Ken Griffin.

Peristiwa ini dengan cepat menjadi fokus media keuangan global, dan membuat manajer muda yang pernah disebut sebagai "Dewa Saham AI" di kalangan lingkaran Tiongkok ini jatuh dari mitos ke ujian nyata.

Latar belakang Leopold Aschenbrenner sendiri sangat legendaris. Lahir di Jerman pada tahun 2001, ia masuk Universitas Columbia pada usia 15 tahun, mengambil gelar ganda dalam ekonomi dan matematika-statistik, dan lulus dengan peringkat pertama di seluruh kampus.

Setelah lulus, ia pernah bekerja singkat di Future Fund, anak perusahaan FTX, dan bergabung dengan tim Superalignment di OpenAI pada 2023, fokus pada masalah keamanan dan alignment kecerdasan super. Pada April 2024, ia dipecat karena diduga melakukan kebocoran informasi (ia membantah tuduhan tersebut), dan banyak pihak percaya hal ini terkait dengan beberapa memo keamanan yang ia ajukan kepada dewan dan pertanyaannya terhadap langkah-langkah perusahaan.

Hanya dua bulan setelah dipecat, Leopold menerbitkan sendiri makalah sepanjang sekitar 165 halaman 《Situational Awareness: The Decade Ahead》. Dalam makalah tersebut, ia menggunakan tren yang dihasilkan oleh deep learning untuk memprediksi bahwa artificial general intelligence (AGI) kemungkinan akan muncul sekitar tahun 2027, serta menekankan bahwa hambatan sejati bukan terletak pada algoritma itu sendiri, melainkan pada permintaan eksplosif terhadap cluster komputasi, listrik, ruang pusat data, dan infrastruktur energi.

Artikel panjang ini menyebar cepat di Silicon Valley dan kalangan investasi, membawa reputasi bagi Leopold sebagai "nabi AI". Pada September 2024, ia mendirikan dana hedge Situational Awareness LP (nama langsung diambil dari makalah tersebut), yang berfokus pada aset terkait infrastruktur AI di perusahaan publik—chip, penyimpanan, komputasi awan, peralatan listrik, dan operator pusat data—sekaligus melakukan short terhadap perangkat lunak tradisional atau bisnis outsourcing yang berisiko digantikan oleh AI. Dana ini menarik investor ternama termasuk saudara Patrick dan John Collison, pendiri Stripe, mantan CEO GitHub Nat Friedman, Daniel Gross, serta Jane Street.

Dari modal awal yang relatif terbatas, dana tersebut dalam waktu kurang dari dua tahun mampu meningkatkan aset yang dikelola menjadi sekitar 20 miliar dolar AS; pada paruh pertama tahun 2026, tingkat pengembalian dana pernah mencapai sekitar 439%, dengan posisi besar pada CoreWeave, Bloom Energy, dan perusahaan terkait penyimpanan serta komputasi, sehingga ia dijuluki oleh pasar sebagai "Dewa AI" generasi baru.

Namun, masa kejayaan itu tidak berlangsung lama.

Seiring tinjauan ulang pasar terhadap siklus pengembalian belanja modal AI, saham perangkat keras dan infrastruktur AI mengalami penjualan terkonsentrasi pada Juli. Saham-saham utama yang dipegang dana pada akhir kuartal pertama—Nebius Group, Sandisk, Micron, CoreWeave—semuanya jatuh lebih dari 35% pada bulan tersebut; saham terkait Asia seperti SK Hynix dari Korea juga melemah tajam. Sementara itu, saham perangkat lunak yang dipendekkan dana (seperti Adobe) justru memulihkan diri, menciptakan serangan ganda dari posisi panjang dan pendek.

Yang lebih penting lagi adalah margin. Sebagaimana dilaporkan oleh Financial Times, Situational Awareness menggunakan pinjaman untuk memperbesar keuntungan (dikabarkan mendekati margin 4 kali), yang merupakan strategi umum dana lindung nilai, mampu menciptakan imbal hasil luar biasa selama periode kenaikan, tetapi secara drastis memperbesar kerugian saat pasar turun.

Pada 24 Juli, Leopold mengakui dalam surat laporan setengah tahun kepada investor bahwa dana tersebut "tidak terhindar dari" fluktuasi pasar terbaru (terutama di pasar Asia), sambil tetap memandangnya sebagai peluang investasi paling menarik sejak awal 2025, serta membuka jendela penambahan dana pada 1 Agustus.

Namun, situasi tidak membaik, dan posisi dalam beberapa hari berikutnya terus turun, dengan beberapa penurunan bahkan mencapai 30% atau lebih, sehingga margin call datang bertubi-tubi, membuat dana menghadapi tekanan untuk segera mengumpulkan dana atau terpaksa menjual aset.

Pada akhirnya, Situational Awareness menghubungi investor dan pemberi pinjaman yang ada, serta dengan cepat beralih ke pembeli besar. Sekitar 30 Juli, dana menjual sebagian besar portofolio saham publiknya (long dan short) senilai sekitar $160 miliar kepada Citadel, dengan Goldman Sachs, JPMorgan Chase, Bank of America, dan lainnya bertindak sebagai broker utama untuk memfasilitasi transaksi tersebut. Aset dana因此 menyusut drastis menjadi sekitar $100 miliar, dengan kerugian bulan Juli mencapai sekitar 67%. Dana tetap mempertahankan sebagian investasi pribadi (termasuk saham Anthropic senilai sekitar $50 miliar), dan berencana terus beroperasi dalam bentuk perusahaan investasi pribadi.

Setelah transaksi selesai, sebagian saham AI terkait langsung memperlihatkan pemulihan kuat, dengan pasar secara umum menafsirkannya sebagai pelepasan terkonsentrasi dan pelonggaran sementara dari tekanan penjualan paksa, sehingga sentimen cepat membaik.

Pelajaran utama dari peristiwa ini bukanlah bahwa penilaian jangka panjang Leopold Aschenbrenner pasti salah. Penekanan berulangnya dalam makalahnya terhadap kekuatan komputasi, listrik, dan hambatan infrastruktur tidak bertentangan dengan sinyal fundamental saat ini, seperti pertumbuhan kuat berkelanjutan dari bisnis Microsoft Azure, ketegangan jangka panjang dalam pasokan dan permintaan chip high-end Nvidia, serta beberapa kali peningkatan ekspektasi AMD terhadap ukuran pasar server AI. Sinyal-sinyal ini bersama-sama menunjukkan satu fakta: kurva permintaan makro terhadap infrastruktur AI masih terus melanjutkan tren kenaikan.

Banyak analisis mendalam menunjukkan bahwa tren jangka panjang permintaan infrastruktur AI belum dibantah, hanya saja gelembung valuasi jangka pendek dan ritme pengeluaran modal mengalami koreksi signifikan. Risiko sejati selalu bukan terletak pada “apakah arahnya benar”, melainkan pada kecocokan presisi antara tingkat leverage, konsentrasi posisi, dan waktu masuk pasar. Sekali salah satu dari ketiga hal ini tidak seimbang, narasi makro yang paling akurat sekalipun dapat runtuh dengan cepat di bawah tekanan likuiditas.

Secara historis, banyak kasus yang tepat dalam memprediksi tren besar tetapi gagal karena terlalu dini. Long-Term Capital Management (LTCM), yang didukung oleh pemenang Hadiah Nobel dan model matematis yang canggih, runtuh secara instan akibat leverage ekstrem selama krisis utang Rusia tahun 1998; Clarium Capital yang dipimpin oleh Peter Thiel juga mengalami penurunan signifikan karena posisi yang tepat namun terlalu dini terhadap harga minyak, sebelum pasar benar-benar merealisasikannya, sehingga akhirnya tidak dapat bertahan. Contoh-contoh ini terus mengingatkan para investor: penilaian yang benar sendiri tidak membentuk parit perlindungan, kemampuan untuk bertahanlah yang penting.

Business Insider menyalahkan kegagalan Situational Awareness pada ringkasan yang sangat kejam namun tepat: "Meskipun Anda dapat secara akurat mengenali perubahan fundamental terbesar satu generasi, membangun portofolio investasi yang tepat, bahkan meraih pengembalian luar biasa dalam jangka pendek, namun begitu Anda menambahkan leverage yang cukup tinggi dan keyakinan yang teguh, pasar pada akhirnya tidak lagi menilai apakah ide Anda cerdas, tetapi apakah Anda dapat bertahan saat likuiditas habis." Kalimat ini hampir bisa dianggap sebagai nisan untuk strategi makro berleveraj tinggi.

Selain itu, ukuran dana yang tumbuh pesat dari awalnya kecil menjadi ratusan miliar dolar AS sendiri secara drastis memperbesar kesulitan operasional dan kerentanan sistemik. Konsentrasi posisi pasar terbuka yang tinggi, ditambah struktur leverage tinggi, membuatnya hampir tidak memiliki ruang gerak saat menghadapi guncangan ganda berupa volatilitas mendadak di pasar Asia dan penjualan kolektif saham konsep AI global. Tekanan penarikan dana skala besar dan kekeringan likuiditas instan saling memperparah, memaksa dana untuk menutup posisi secara pasif pada titik paling tidak menguntungkan, yang semakin memperdalam spiral kerugian, sehingga pada akhirnya mengubah tren yang awalnya mungkin hanya penyesuaian sementara menjadi hasil keluar yang tak dapat dipulihkan.

Saat ini, Situational Awareness masih mempertahankan sebagian posisi pribadi dan aset tersisa, kekayaan pribadi Leopold Aschenbrenner tetap signifikan, dan berencana mengadakan pernikahan pada akhir pekan ini (sekitar 1 Agustus).

Apakah forced liquidasi ini benar-benar menjadi titik balik takdir dana, atau hanya istirahat dan peluncuran ulang setelah pelepasan leverage sementara, jawabannya masih belum pasti.

Bagi pasar yang lebih luas, narasi AI bisa sangat meyakinkan, bahkan membangkitkan semangat, tetapi leverage selalu menjadi pedang bermata dua. Di antara fluktuasi jangka pendek yang ekstrem dan tren jangka panjang yang megah, seringkali terbentang jurang paling kejam—persyaratan margin.

Leopold Aschenbrenner pernah menulis esai panjang yang sepenuhnya mengubah jalur nasibnya, lalu memperbesar keyakinan dari esai itu hingga ke batas maksimum dengan margin tinggi. Penutupan posisi pada Juli ini mungkin akan menjadi pelajaran paling mendalam dan paling mahal dalam karier profesionalnya. Sekaligus menjadi contoh peringatan yang sangat representatif dalam gelombang investasi AI secara keseluruhan.

Pasar tidak peduli seberapa cerdas Anda, yang hanya menjadi perhatiannya adalah apakah Anda bisa tetap berdiri tegak saat badai sedang hebat.