VCX Fund Melonjak 16x karena Investor Berebut Paparan Anthropic

Penulis: David, Shenchao TechFlow

Kamis lalu, bursa saham New York menambahkan satu saham baru dengan kode VCX.

Ini sebenarnya sebuah dana. Dana tersebut berisi saham perusahaan-perusahaan seperti Anthropic, OpenAI, dan SpaceX. Anthropic menyumbang 21%, sedangkan OpenAI menyumbang 10%.

Perusahaan-perusahaan ini memiliki satu kesamaan: belum terdaftar, sehingga orang biasa tidak dapat membeli saham mereka.

VCX adalah salah satu dari sedikit produk di pasar yang memungkinkan investor biasa memegang saham Anthropic secara tidak langsung.

Nilai bersihnya adalah $19 per saham. Pada hari pertama listing, harga pembukaan adalah $42, melonjak hingga $125 selama sesi perdagangan, dan menutup di $76. Pada hari perdagangan keempat, harga tertinggi mencapai $315 dan memicu dua kali mekanisme penahan volatilitas.

Empat hari, naik dari 19 menjadi 315.

Investor sedang membeli dana ini dengan harga 16 kali lebih tinggi dari nilai aset sebenarnya. Bukan karena manajer dana sangat hebat, tetapi karena ada Anthropic.

Satu bulan lalu, Anthropic baru saja mengumpulkan dana sebesar 30 miliar dolar AS dengan valuasi 380 miliar dolar AS, menjadikannya pendanaan terbesar kedua di dunia tahun ini. Pendapatan tahunan sebesar 14 miliar dolar AS. Namun, perusahaan ini tidak go public dan tidak memiliki kode saham, sehingga Anda tidak akan menemukannya di kotak pencarian broker mana pun.

Jika tidak bisa membeli yang asli, belilah bayangannya. VCX saat ini adalah bayangan Anthropic, atau bayangan gejala FOMO AI.

VCX bukan dana dalam pengertian tradisional.

Dana biasa, jika Anda merasa harganya terlalu mahal, Anda bisa menunggu hingga turun, karena manajer dana dapat menerbitkan lebih banyak unit, sehingga pasokannya elastis. VCX adalah dana tertutup, di mana jumlah unitnya tetap sejak go public dan tidak akan bertambah lagi.

Yang lebih penting lagi, sebagian besar saham sama sekali tidak bisa dijual. Investor yang membeli sebelum 20 Februari memiliki saham yang dikunci selama enam bulan, sehingga baru bisa diperdagangkan pada bulan September. VCX memiliki lebih dari 100.000 investor, tetapi saat ini hanya sebagian kecil saham yang benar-benar beredar di pasar.

Ini berarti apa? Banyak orang yang ingin membeli, tetapi jumlah saham yang tersedia sangat sedikit. Bahkan pembelian kecil saja bisa membuat harga melonjak drastis.

Jadi premi 16 kali itu sebenarnya menentukan seberapa banyak orang yang ingin bergabung dengan Anthropic dan seberapa sempit pintunya. Namun, kerinduan semacam ini bukanlah yang diciptakan oleh VCX sendiri.

Grafik: 10 besar posisi dana VCX Fundrise

Dalam sepuluh tahun terakhir, industri teknologi mengalami perubahan struktural: perusahaan terbaik semakin terlambat go public, bahkan tidak go public sama sekali.

Saat Facebook go public pada tahun 2012, valuasi nya mencapai $104 miliar, yang pada saat itu sudah merupakan angka astronomis. Hari ini, valuasi swasta Anthropic lebih dari tiga kali lipat dari IPO Facebook pada masa itu; namun sebelumnya ia bahkan tidak memiliki rencana go public yang jelas;

OpenAI dinilai $500 miliar, tetapi belum go public. Kabar bahwa SpaceX akan melakukan IPO telah beredar selama lebih dari satu tahun, tetapi hingga kini belum ada tanggal pasti.

Sepuluh tahun lalu, perusahaan yang mencapai ukuran ini sudah lama berlist di NYSE. Sekarang, mereka tidak perlu lagi. Pasar swasta dapat menyediakan dana hampir tak terbatas, tanpa tekanan laporan kuartalan, tanpa harus menghadapi investor ritel dan short seller.

Bagi pendiri, ini adalah pilihan yang rasional. Bagi investor biasa, ini berarti sekelompok perusahaan dengan pertumbuhan tercepat dalam sejarah, yang hanya bisa Anda lihat dari balik kaca.

VCX awalnya direncanakan untuk listing pada 9 Maret, tetapi ditunda sepuluh hari karena perang di Iran. Selama sepuluh hari tersebut, tidak ada yang berubah—Anthropic tidak naik maupun turun harganya, dan posisi dana tetap tidak bergerak. Namun, penundaan itu sendiri justru memperkuat ekspektasi selama sepuluh hari tambahan.

Pada hari akhirnya ia terdaftar, semua permintaan yang tertahan selama sepuluh hari menerobos saluran yang sangat sempit.

Untuk mengakses saham perusahaan yang belum go public, jalan tidak hanya melalui dana VCX.

Namun, sebelum membahas jalur-jalur ini, ada pertanyaan yang lebih mendasar: Anthropic belum go public, bagaimana dana yang diperdagangkan secara publik bisa mendapatkan sahamnya?

Jawabannya adalah backdoor.

Perusahaan swasta besar biasanya melakukan putaran pendanaan setiap beberapa bulan, dari Seri A hingga Seri G, dengan setiap putaran membawa investor baru masuk. Anthropic baru saja menutup putaran Seri G senilai $30 miliar bulan lalu, dengan institusi yang berpartisipasi termasuk GIC, Sequoia, hingga Goldman Sachs. Putaran-putaran ini biasanya hanya terbuka untuk investor institusional, dengan ambang batas yang sering kali dimulai dari puluhan juta dolar.

Tetapi masih ada jalan kedua.

Perusahaan yang belum go public tidak berarti sahamnya tidak bisa diperdagangkan secara pribadi. Karyawan awal dan investor malaikat memiliki saham, dan beberapa di antara mereka ingin mencairkan dana lebih awal. Maka muncullah pasar sekunder untuk perusahaan swasta—tidak publik dan tidak transparan, tetapi transaksi benar-benar terjadi.

Fundrise telah mulai membeli di kedua jalur ini sejak 2022, ketika valuasi perusahaan teknologi swasta baru saja mengalami penurunan tajam dan harganya murah. Selama empat tahun, mereka mengakumulasi portofolio yang mencakup Anthropic, OpenAI, dan SpaceX. Kemudian, mereka memasukkannya ke dalam VCX dan mencatatkannya di NYSE, sehingga orang biasa dapat membelinya seperti membeli saham.

Pada bulan yang sama, setidaknya masih ada tiga dana serupa yang diperdagangkan di NYSE, yang menjual konsep yang sama:

Barang yang dibeli melalui pintu belakang dijual kepadamu melalui pintu depan.

Robinhood meluncurkan dana bernama RVI pada 6 Maret dengan harga penawaran awal 25 dolar AS. Portofolionya mencakup Databricks, Revolut, dan Ramp, semuanya perusahaan swasta yang solid. Pada hari pertama peluncuran, harga turun 11% dan menutup di 21 dolar AS.

Destiny Tech100, kode DXYZ, sudah go public pada tahun 2024, sehingga termasuk pelopor di segmen ini. Memiliki posisi besar di SpaceX dengan persentase portofolio 16%. Baru pada Februari tahun ini menambahkan eksposur terhadap Anthropic secara tidak langsung. Saat ini harga sahamnya berada di sekitar $24.

Masih ada XOVR, ETF pertama yang diizinkan secara langsung memegang saham perusahaan swasta, dengan SpaceX menyumbang sekitar 21%.

Empat dana, struktur hampir sama, konsep hampir sama, semuanya diperdagangkan di bursa yang sama. Tapi nasibnya sama sekali berbeda.

VCX naik 1500% dalam empat hari. RVI turun pada hari pertama. DXYZ datar.

VCX memegang 21% Anthropic dan 10% OpenAI. Portofolio RVI tidak memiliki Anthropic maupun OpenAI. Paparan DXYZ terhadap Anthropic baru ditambahkan недавно dan proporsinya kecil.

Ini menunjukkan bahwa, setidaknya saat ini, pasar sebenarnya bukan sedang berebut "saham perusahaan swasta". Pasar sedang berebut Anthropic.

Siapa yang lebih dekat dengannya, dia yang lebih berharga.

Robinhood kekalahan mereka ada di sini. Databricks dan Revolut memang perusahaan yang bagus, tetapi jelas saat ini, mereka bukan nama yang orang rela membayar premi 16 kali lipat.

Orang yang membeli VCX dengan harga 312 dolar AS sedang bertaruh pada apa?

Bertaruh bahwa sebelum pintu terbuka, masih ada orang yang bersedia menawar harga lebih tinggi untuk membayar Anthropic yang tidak bisa didapat.

Namun, pintu ini tidak akan selamanya tertutup.

VCX memiliki lebih dari 100.000 investor, di mana sebagian besar saham mereka dikunci selama enam bulan. Periode kunci berakhir pada 19 September. Pada saat itu, sejumlah besar saham akan membanjiri pasar, sehingga pasokan akan berubah dari sangat langka menjadi melimpah dalam semalam.

VCX bisa dijual dengan premi 16 kali, setengahnya karena ada Anthropic di dalamnya, dan setengahnya mungkin karena jumlah saham yang bisa dijual terlalu sedikit. Setelah masa kunci berakhir, kondisi kedua akan hilang.

Masih ada variabel yang lebih besar.

Anthropic, OpenAI, dan SpaceX dikabarkan akan IPO pada paruh kedua 2026 hingga 2027. Anthropic bulan lalu baru saja mengumpulkan dana sebesar 30 miliar dolar AS dengan valuasi 380 miliar dolar AS dan telah merekrut firma hukum Silicon Valley Wilson Sonsini untuk mempersiapkan go public. CFO SpaceX telah berkomunikasi dengan investor sejak akhir tahun lalu, dengan target IPO pada pertengahan tahun ini.

Setelah aslinya go public, bayangan tidak lagi bernilai.

Jika Anda bisa langsung mengetik kode saham Anthropic di kotak pencarian broker, mengapa harus membayar premi 16 kali lebih tinggi untuk membeli dana yang secara tidak langsung memegangnya?

Misalnya, seperti yang disebutkan sebelumnya, DXYZ sempat mengalami kenaikan tajam saat peluncurannya pada tahun 2024, tetapi kemudian harga saham turun lebih dari separuh dari puncaknya karena SpaceX terlambat go public dan minatnya meredup.

Jadi, investor VCX sedang mengalami hitung mundur klasik.

Mereka membayar 16 kali harga untuk mendapatkan tiket dengan masa berlaku, bukan saham Anthropic. Waktu pintu dibuka tergantung pada kapan Anthropic memutuskan untuk go public.

Sebelum itu, premium dipertahankan oleh kelangkaan; setelah itu, premium menjadi nol.

Namun, hal itu sendiri tentang saham bayangan bukanlah kebetulan.

Setiap gelombang teknologi menciptakan kecemasan yang sama: perusahaan paling penting tidak bisa Anda beli. Pada tahun 2000-an, sebelum Google go public, karyawan Goldman Sachs saling berlomba-lomba untuk mendapatkan kuota secara internal. Pada tahun 2020, itu adalah SpaceX, di mana perantara pasar sekunder di Silicon Valley tiba-tiba menjadi orang yang paling dicari.

Sekarang giliran AI.

Dan kali ini kecemasannya lebih dalam, Anthropic dan OpenAI sekarang belum tentu menghasilkan keuntungan, tetapi mereka sedang menulis ulang aturan. Karena dampak AI, saham SaaS jatuh, saham keamanan jatuh, dan IBM kehilangan $31 miliar dalam satu hari.

Investor tidak hanya melihat "perusahaan ini sangat menguntungkan", tetapi juga "jika saya tidak berada di pihaknya, saya mungkin berada di pihak yang akan dihancurkan olehnya".

Premi 16 kali lipat VCX, harga tersebut tidak sepenuhnya merepresentasikan sebuah dana, melainkan kecemasan itu sendiri.

Tiket akan kedaluwarsa, premi akan menghilang. Tetapi selama AI masih berakselerasi, selama perusahaan paling berharga masih menutup pintunya, akan selalu ada yang bersedia membayar harga irasional untuk bayangan.

Bukan karena nilai bayangan uang ini, tapi karena perasaan diusir dari luar, terlalu mahal.