Original by Stephen Innes
Diterjemahkan oleh Sudi Xia @ Odaily Planet Daily
Ketiga kalinya sering kali akhirnya berhasil, dan di pasar valuta asing, kejadian ini terjadi lebih sering daripada yang diperkirakan orang.
- Tes ketiga tidak secara otomatis menjadi lebih mudah ditembus hanya karena itu adalah tes ketiga. Yang membuat level ini penting adalah dua pertahanan berhasil sebelumnya. Perubahannya terletak pada hal-hal yang mulai terakumulasi di sekitarnya: lebih banyak trader yang mengakui garis ini, lebih banyak posisi yang dibangun berlawanan dengannya, lebih banyak stop-loss yang berkumpul di belakangnya, dan lebih banyak trader breakouts yang menunggu di sisi lain.
- Ini bukan aturan statistik, tetapi gagasan ini telah tertanam dalam pikiran saya sejak hari-hari awal saya memperdagangkan USD/JPY di sebuah bank Jepang. Pada waktu itu, kepala trader sangat percaya pada level bulat dan pengujian berulang, hingga saya memberinya julukan — “Nabi Level Bulat Tokyo”. Ia percaya bahwa pengujian ketiga yang signifikan sering kali menjadi kunci; dan begitu level penting USD/JPY akhirnya tembus, pasar jarang berbalik, sampai mekanisme dasarnya mulai kehilangan momentum. Dark Side of the Boom.
USD/JPY akhirnya menembus level 155 pada 7 September, setelah sebelumnya berhasil bertahan di area yang sama dua kali, yaitu setelah intervensi selama Golden Week dan intervensi ulang pada akhir Juli. Pada perdagangan awal 8 September, pasangan mata uang ini telah menembus level 154,50; dan begitu pasar menembus sekitar 155,50—tingkat yang menjadi titik rendah yang ditandai setelah dua peristiwa intervensi—sebuah batas yen lainnya segera menghilang.
Ini adalah alasan mengapa breakdown kali ini lebih penting daripada fluktuasi permukaan.
Pasar akan mengingat level kunci, terutama level yang telah berkali-kali dipertahankan. Uji coba pertama bisa diabaikan sebagai noise, uji coba kedua mulai membangun kepercayaan, dan pada uji coba ketiga, pasar seringkali telah mengakumulasi posisi yang cukup besar seputar ide bahwa “dasar akan kembali dipertahankan.” Ketika level akhirnya tembus, pergerakan bisa mempercepat, karena trader tidak hanya bereaksi terhadap informasi baru; mereka juga melepaskan kepercayaan yang telah dibangun di sekitar level tersebut.
Ini tampaknya adalah apa yang terjadi kali ini.
Penyebab langsung dari penurunan tajam terbaru masih sulit ditentukan secara tepat, tetapi narasi makro di balik yen telah jelas berubah sejak pertengahan minggu lalu, dan kini ada beberapa kekuatan yang bergerak searah.
Yang pertama adalah Washington.
Menteri Keuangan AS Scott Bessent semakin keras dalam komentarnya tentang kebijakan fiskal dan moneter Jepang. Ia berargumen, baik sebelum maupun sesudah G20, bahwa Jepang harus melepaskan posisi re-inflasi, dan menyatakan bahwa ia percaya pemerintah Jepang dan BOJ (Bank Sentral Jepang) akan mengambil tindakan untuk akhirnya mendorong penguatan yen.
Waktunya menarik perhatian, karena berbagai departemen Jepang baru saja mengajukan permintaan anggaran FY27 senilai sekitar 143 triliun yen, jauh lebih tinggi daripada anggaran awal tahun fiskal ini sebesar sekitar 122 triliun yen, yang semakin memperkuat kesan bahwa lanskap fiskal Jepang tetap sangat ekspansif. Komentar Bessent mungkin hanya kebetulan bertepatan dengan rilis data ini, tetapi di pasar, waktu sering kali sama pentingnya dengan niat.
Informasi yang didengar oleh investor asing cukup langsung: Washington menginginkan yen menguat, dan ruang bagi Tokyo untuk mengabaikan preferensi ini mungkin lebih kecil daripada sebelumnya.
Pandangan ini diperkuat lebih lanjut karena laporan bahwa Bessent telah menyampaikan ketidakpuasan terhadap kebijakan ekonomi Jepang selama kunjungannya pada Mei, dan pasar secara umum percaya bahwa intervensi bersama pada akhir Juli dilakukan dengan dukungan Amerika Serikat. Kepastian setiap detail cerita ini hampir tidak penting; yang penting adalah cerita ini memberi para investor global kerangka politik yang membuat mereka mengharapkan Jepang akan berpaling dari paket kebijakan re-inflasi—paket yang selama ini membantu menekan nilai yen.
Faktor kedua adalah BOJ itu sendiri.
Bessent bertemu dengan Gubernur Kazuo Ueda di sela-sela pertemuan G20, setelah itu Departemen Keuangan AS menekankan pentingnya komunikasi kebijakan moneter, ekspektasi inflasi, dan menghindari fluktuasi nilai tukar yang berlebihan. Ueda kemudian menyatakan bahwa setiap pertemuan akan membahas kenaikan suku bunga secara mendalam, termasuk pertemuan berikutnya, sehingga pertemuan pada 17-18 September tetap berada dalam cakupan kemungkinan kenaikan suku bunga.
Anggota komite kebijakan BOJ Hajime Takata lebih jauh mendorong perubahan ini, berpendapat bahwa bank sentral harus siap untuk menaikkan suku bunga secara fleksibel, bukan terikat pada laju yang sudah diharapkan pasar. Ia kemudian melemahkan kemungkinan tindakan besar pada pertemuan berikutnya, tetapi pada saat itu, pasar telah menyerap bagian paling penting dari pesan tersebut: BOJ mungkin bersedia bertindak lebih cepat daripada yang diasumsikan investor sebelumnya.
Ini penting karena posisi long USD/JPY sebagian besar musim panas dibangun di atas dasar yang sangat nyaman: suku bunga AS tetap tinggi, suku bunga Jepang tetap rendah, transaksi carry trade menghasilkan keuntungan, dan penguatan yen sulit berlanjut.
Saat ini, kesenjangan kebijakan ini mungkin sedang menyempit dari kedua ujungnya.
Kaki ketiga dari cerita ini memiliki tingkat kepastian yang lebih rendah, tetapi dampak potensialnya bisa jauh lebih besar.
Spekulasi tentang kemungkinan perubahan alokasi aset Government Pension Investment Fund (GPIF) kembali muncul. GPIF mengelola sekitar 300 triliun yen, yang berarti bahkan pergeseran kecil menuju aset keuangan domestik dapat memiliki dampak signifikan terhadap pasar Jepang dan yen.
Masalah ini muncul pada Juli, ketika Menteri Keuangan Satsuki Katayama menyatakan bahwa pemerintah ingin mengeksplorasi cara-cara untuk mendorong GPIF dan dana pensiun lainnya meningkatkan investasi pada aset keuangan Jepang. Minat pasar kembali meningkat setelah dewan direksi GPIF bertemu pada 21 Agustus, dan agenda selanjutnya menunjukkan bahwa Tim Proyek Tinjauan Portofolio Dasar dibahas.
Dilaporkan bahwa fakta bahwa ini adalah pertama kalinya dalam sekitar tujuh tahun bahwa rapat dewan diadakan pada Agustus hanya akan memberikan lebih banyak ruang untuk spekulasi pasar.
Saat ini, tidak ada yang tahu apakah akan ada penyesuaian konfigurasi yang berarti. Rincian diskusi mungkin tidak diumumkan selama berbulan-bulan. Tetapi pasar tidak selalu menunggu kepastian, terutama ketika lembaga terkait mengelola 300 triliun yen.
Kemungkinan arus modal kembali ke Jepang sendiri sudah cukup untuk menimbulkan dampak.
Dan saat itu muncul, dolar AS dalam USD/JPY mulai tampak kurang meyakinkan.
Laporan ketenagakerjaan Agustus kuat, dengan peningkatan tenaga kerja non-farm sebesar 162.000, cukup untuk memulihkan sebagian harapan akan kemungkinan kenaikan suku bunga lagi oleh Federal Reserve. Namun, respons dolar justru sangat datar, yang merupakan sinyal berguna sendiri. Data non-farm yang sekuat ini biasanya diharapkan mendorong dolar naik lebih kuat, terutama mengingat pasar sudah membahas kenaikan suku bunga pada bulan September.
Sebaliknya, dolar kesulitan mengumpulkan momentum.
Sebagian alasan adalah pejabat Federal Reserve, termasuk Christopher Waller, telah secara jelas menyatakan bahwa mereka ingin melihat CPI 11 September terlebih dahulu sebelum membuat keputusan akhir. Pertumbuhan upah tahunan juga melambat menjadi 3,1%, melanjutkan tren penurunan bertahap, dan melemahkan urgensi argumen bahwa "pasar tenaga kerja sedang menciptakan tekanan inflasi baru".
Oleh karena itu, data non-farm payroll memperkuat alasan kenaikan suku bunga, tetapi belum menentukan secara pasti.
CPI masih memegang suara penentu.
Presiden Trump juga terus memberikan tekanan kuat ke arah yang berlawanan, menyerukan penurunan suku bunga dan mengancam akan mengambil langkah-langkah irasional ala Trump jika Federal Reserve menolak untuk menurunkan suku bunga. Berdasarkan data saat ini, penurunan suku bunga pada pertemuan minggu depan akan sangat sulit dipertahankan, tetapi pesan politiknya jelas: Gedung Putih tidak menginginkan siklus ketat lagi.
Ini membantu menekan dolar; sementara itu, faktor-faktor khas Jepang mulai mendukung yen, itulah mengapa gerakan ini terasa berbeda dari reli sebelumnya yang didorong oleh intervensi.
Saat ini tekanan datang dari kedua sisi pasangan mata uang ini: Jepang menjadi lebih hawkish, atau setidaknya dilihat demikian oleh pasar; sementara dukungan yang sebelumnya menjadi salah satu argumen terkuat bagi dolar mulai berkurang.
Dari sudut pandang teknis, penembusan di bawah 155 memiliki makna signifikan, karena USD/JPY juga menembus level retracement 38,2% dari tren naik yang dimulai dari rendah di atas 139,50 pada April 2025 hingga tinggi sedikit di bawah 164 pada Juli 2026. Ini membawa perhatian ke rendah di bawah 152,50 pada Januari serta area retracement 50% di atas 151,50.
Jika posisi long USD/JPY yang dibangun berdasarkan mekanisme arbitrase lama terus ditutup, pasangan ini masih memiliki ruang untuk turun lebih jauh.
Kecuali USD/JPY dapat segera pulih di atas 155, pasar mungkin mulai menganggap support lama sebagai resistance baru. Itu akan menjadi perubahan yang signifikan, tetapi belum tentu setara dengan reversal tren secara penuh.
Banyak faktor yang mendorong pergerakan yen baru-baru ini didasarkan pada ekspektasi yang belum sepenuhnya diuji: BOJ bertindak lebih cepat, kebijakan Jepang mengurangi kecenderungan re-inflasi, GPIF berpotensi mengalirkan kembali dana, Washington lebih menyukai penguatan yen, dan Fed tidak secara substantif berpindah ke posisi lebih hawkish.
Jadi, upaya ketiga akhirnya menembus di bawah 155, yang patut diperhatikan.
Namun, masalah yang lebih besar adalah: apakah pasar hanya mendorong terbuka sebuah pintu teknis yang keras kepala, atau apakah Jepang benar-benar mulai mengubah struktur kebijakan di sisi lain? Di pasar valuta asing, ini adalah dua transaksi yang sangat berbeda.