Scott Bessent memiliki rencana untuk menurunkan biaya pinjaman jangka panjang AS. Pasar obligasi memiliki rencana yang berbeda.
Menteri Keuangan mengumumkan pada 19-20 Agustus bahwa pemerintah akan menggandakan ukuran operasi pembelian kembali obligasi jangka panjang, naik dari $2 miliar menjadi setidaknya $4 miliar per operasi mulai 9 September. Ide ini sederhana: membeli obligasi pemerintah AS jangka 10 hingga 30 tahun untuk mengurangi pasokan, menopang harga, dan menurunkan imbal hasil. Imbal hasil pada obligasi tersebut menjadi acuan untuk segala hal, mulai dari suku bunga hipotek hingga biaya pinjaman perusahaan, sehingga mengendalikannya sangat penting bagi seluruh perekonomian.
Respons pasar sopan tetapi tegas: tidak, terima kasih. Setelah penurunan singkat setelah pengumuman, imbal hasil langsung pulih kembali. Imbal hasil Treasury 10 tahun menutup minggu antara 4,69% dan 4,73%, sementara imbal hasil 30 tahun berada di kisaran 5,23% hingga 5,27%. Angka 30 tahun ini merupakan tertinggi sejak 2007.
Mengapa pasar obligasi tidak mempercayainya
Tiga kekuatan bekerja melawan Bessent, dan tidak ada yang merespons dengan baik program pembelian kembali.
Pertama, ada skala masalahnya sendiri. Utang publik AS melampaui $40 triliun pada Agustus 2026, dengan pembayaran bunga tahunan kini melebihi $1 triliun. Menggandakan operasi pembelian kembali menjadi $4 miliar per putaran sama saja dengan mencoba mengosongkan kolam renang dengan cangkir kopi.
Kedua, inflasi tetap tinggi secara stubborn sekitar 3,7%. Ketika harga terus naik, investor obligasi menuntut imbal hasil yang lebih tinggi untuk mengkompensasi penurunan daya beli mereka. Jika Anda meminjamkan uang selama 30 tahun dan inflasi mengikis hampir 4% dari pengembalian Anda setiap tahun, Anda akan menginginkan premi atas usaha Anda.
Ketiga, pemerintah AS perlu terus meminjam dalam jumlah besar, sebagian untuk membiayai investasi teknologi signifikan. Lebih banyak pasokan obligasi yang masuk ke pasar berarti tekanan turun pada harga, yang secara mekanis mendorong imbal hasil lebih tinggi. Departemen Keuangan pada dasarnya berusaha mengurangi pasokan dengan satu tangan, sambil membanjiri pasar dengan tangan lainnya.
Analis dari Nomura dan ING telah blak-blakan dalam penilaian mereka, menyebut pembelian kembali saham tidak cukup untuk mengimbangi tekanan fundamental dari pasokan utang dan inflasi yang berkelanjutan.
Rencana fiskal lebih luas Bessent
Bessent, yang menjadi Menteri Keuangan AS ke-79 pada 28 Januari 2025, telah merangkum pendekatannya sebagai bagian dari agenda konsolidasi fiskal yang lebih luas. Ia secara terbuka menyatakan bahwa imbal hasil saat ini tidak mencerminkan kondisi ekonomi fundamental.
Strategi buyback itu sendiri bukan hal baru. Departemen Keuangan telah menggunakan operasi serupa secara historis untuk mengelola profil jatuh tempo utang pemerintah dan menstabilkan fungsi pasar. Yang berbeda kali ini adalah penekanan eksplisitnya sebagai alat untuk menurunkan biaya pinjaman, bukan sekadar latihan pengelolaan utang rutin.
Apa artinya ini bagi peminjam dan investor
Ketahanan imbal hasil yang tinggi memiliki konsekuensi yang meluas jauh di luar pasar Treasury. Suku bunga hipotek, yang closely mengikuti imbal hasil 10-tahun, tetap tinggi secara menyakitkan bagi pembeli rumah. Biaya pinjaman perusahaan tetap tinggi, membuat lebih mahal bagi perusahaan untuk membiayai ekspansi, akuisisi, atau bahkan operasi rutin.
Risiko yang lebih luas adalah terkait kredibilitas fiskal. Ketika pemerintah menunjukkan keinginan untuk menurunkan imbal hasil, tetapi pasar menolak untuk patuh, hal ini memunculkan pertanyaan tentang siapa yang benar-benar berkuasa. Bond vigilantes telah menjadi tokoh berulang dalam sejarah keuangan. Peran utama terakhir mereka terjadi pada krisis obligasi Inggris tahun 2022, ketika pemotongan pajak tanpa pendanaan oleh Liz Truss menyebabkan imbal hasil obligasi Inggris melonjak dan memaksa perubahan kebijakan dalam hitungan minggu.
AS menikmati keunggulan struktural yang tidak dimiliki Inggris, termasuk status dolar sebagai mata uang cadangan dan kedalaman pasar Treasury yang tak tertandingi. Keunggulan-keunggulan tersebut membeli waktu dan fleksibilitas. Mereka tidak membeli kekebalan dari matematika.