Pemulihan kas $900 miliar AS mungkin menguras likuiditas bitcoin

Pedagang bitcoin telah menghabiskan minggu lalu bersiap menghadapi kejutan yang salah, memantau spekulasi pemotongan suku bunga menghilang karena serangkaian data ketenagakerjaan yang kuat mendorong kemungkinan kenaikan suku bunga Federal Reserve menjelang akhir tahun mendekati 85% dan menarik imbal hasil Treasury 10 tahun naik mendekati 4,5%.

Wajar saja, ia mendominasi layar, mengingat betapa besar bagian dari aksi harga dua tahun terakhir yang bergantung pada biaya uang.

Tetapi sekarang, cabang terpisah dari pemerintah AS sedang bersiap untuk memperketat kondisi keuangan melalui saluran yang tidak memerlukan konferensi pers dan tidak memerlukan pemungutan suara kebijakan.

Departemen Keuangan AS berniat membangun kembali saldo kasnya hingga sekitar $900 miliar pada akhir Juni, dan mengisi kembali akun tersebut berarti menarik kas dari sistem keuangan yang sama yang menjadi sumber bahan bakar bagi aset berisiko.

Ini dilakukan melalui Treasury General Account, atau TGA, yang berfungsi seperti rekening giro pemerintah federal di Fed. Saat saldo meningkat, uang mengalir dari tangan swasta ke akun yang menganggur sampai pemerintah mengeluarkannya kembali.

Menurut dokumen refunding triwulanan milik Departemen Keuangan sendiri, departemen tersebut mengasumsikan saldo sebesar $900 miliar pada akhir Juni, dengan angka tersebut diprediksi mencapai puncaknya mendekati $1 triliun, plus atau minus $50 miliar, pada akhir Juli.

Mencapai hal itu berarti mengumpulkan sekitar $109 miliar pinjaman bersih baru dari investor swasta selama kuartal kedua. Untuk Bitcoin, yang perdagangannya bergantung pada ketersediaan uang tunai sebanyak pada harganya, hal itu membawa konsekuensi serius.

Beberapa meja kripto sudah mengikuti versi perhitungan ini melalui "likuiditas bersih," yang CryptoSlate laporkan ketika Bitcoin kehilangan net keselamatan likuiditas $2 triliun pada akhir tahun lalu.

Dampak yang akan ditimbulkan terhadap bitcoin bergantung pada satu variabel tunggal, yaitu sumber uang tunai yang mengisi akun. Target sebesar $900 miliar yang sama menghasilkan hasil yang sangat berbeda tergantung pada siapa yang menyerahkan uangnya, karena Departemen Keuangan mengumpulkannya dengan melelang surat berharga, dan pembeli surat berharga tersebut memiliki hubungan sendiri terhadap likuiditas.

Rute paling lembut adalah melalui fasilitas reverse repo malam hari Fed. Saat dana pasar uang membeli tagihan baru dengan uang tunai yang seharusnya disimpan di Fed, mereka memindahkan saldo menganggur dari satu akun yang terkait pemerintah ke akun lainnya, dan sistem yang lebih luas hampir tidak mencatat perpindahan ini. Komplikasinya adalah bantalan ini sebagian besar sudah habis digunakan.

Fasilitas reverse repo, yang mencapai lebih dari $2,5 triliun pada puncaknya tahun 2022, telah menurun menjadi di bawah $100 miliar, dengan saldo harian menyentuh hampir nol pada banyak sesi tahun ini, sehingga buffer yang menyerap beberapa putaran penerbitan terakhir telah menipis hingga titik di mana ia hampir tidak bisa menyerap sama sekali kali ini.

Itu membuat cadangan perbankan sebagai sumber yang lebih mungkin. Namun, cadangan sempat menurun menuju $2,8 triliun akhir tahun lalu, terendah dalam lebih dari empat tahun, hingga The Fed turun tangan. Pada Desember, The Fed berhenti memperkecil neracanya dan mulai membeli treasury bill dengan kecepatan hingga $40 miliar per bulan untuk menjaga cadangan tetap cukup, sebuah sinyal likuiditas tersembunyi yang mendorong saldo kembali di atas $3 triliun pada akhir Mei. Hal ini meninggalkan cadangan beberapa ratus miliar dolar di atas tingkat “cukup” sekitar $2,7 triliun yang dianggap sebagai lantai oleh pejabat The Fed.

Masalah terbesar sekarang adalah apa yang dilakukan pengisian ulang terhadap cadangan tersebut. Departemen Keuangan sedang mengeluarkan surat utang baru tepat saat kuartal akan berakhir, dan pembayaran pajak kuartalan yang jatuh tempo pada 15 Juni dapat memotong sebagian besar darinya. Bitcoin telah lama sensitif terhadap pendanaan, tetapi tampaknya meningkat pada kuartal kedua tahun ini ketika imbal hasil Treasury melonjak ke level tertinggi satu tahun di musim semi.

Sebuah jalur ketiga jauh lebih halus dan bekerja melalui biaya kesempatan. Surat berharga jangka pendek kini memberikan imbal hasil hampir 4%, imbal hasil yang aman dan likuid yang bersaing langsung dengan taruhan spekulatif. Jadi, karena surat utang pemerintah memberikan imbal hasil sebaik itu, sebagian modal yang mungkin akan berlari ke bitcoin dapat dengan nyaman beralih ke T-bill.

Ini juga waktu yang cukup buruk untuk pasar bitcoin.

Penjualan telah berkelanjutan, dengan BTC turun di bawah $70.000 pada 2 Juni untuk pertama kalinya sejak April dan berdagang dekat $63.650 pada 4 Juni, setelah sempat tembus di bawah $62.000 dalam sesi dan berakhir sekitar 50% di bawah rekor Oktobernya di $126.198. ETF spot mencatat rentetan arus keluar 11 sesi terpanjang dengan nilai sekitar $3,45 miliar dan arus keluar mingguan terbesar sejak diperkenalkannya dana tersebut pada 2024.

Dolar yang menyukai risiko tampaknya berpindah menuju reli saham yang dipimpin AI, dan pembeli institusional marginal selama 18 bulan terakhir telah menjadi penjual marginal. Dengan adanya tekanan kas tambahan di atas penarikan tersebut, penyesuaian suku bunga yang hawkish, dan dolar yang lebih kuat, cadangan likuiditas yang biasanya menjadi sandaran BTC saat ingin tembus lebih tinggi menjadi terserap.

Ada juga kemungkinan akumulasi TGA tidak menimbulkan kebisingan sama sekali. Jika permintaan surat berharga tetap kuat, dan saldo reverse repo yang tersisa serta pembelian surat berharga berkelanjutan oleh Fed menjaga cadangan pada tingkat yang nyaman, pengisian ulang bisa bergerak melalui pasar dengan sedikit hambatan.

Data ekonomi yang lemah masih bisa menarik ekspektasi pemotongan suku bunga lebih cepat daripada penarikan kas oleh Departemen Keuangan, meskipun rangkaian data ketenagakerjaan yang kuat baru-baru ini telah mendorongnya ke arah yang berlawanan, dan bitcoin sebelumnya telah menunjukkan bahwa ia bisa front-run a liquidity turn ketika kondisinya mendukung.

Banyak yang percaya bahwa nilai jangka panjang bitcoin sebenarnya bergantung pada gaya pinjaman pemerintah ini, defisit yang tak berujung, dan beban utang yang terus meningkat yang semua orang perkirakan akan berakhir dengan pelemahan mata uang.

Pemikiran semacam itu hampir dikonfirmasi ketika Menteri Keuangan Scott Bessent memberi tahu Senat bahwa pemerintah tidak memiliki wewenang untuk menyelamatkan bitcoin. Namun, penerbitan treasury bill yang mendukung kasus ini selama bertahun-tahun benar-benar dapat mengeringkan perdagangan dalam jangka mingguan dengan menyerap semua uang kas cadangan yang menjadi andalan aset berisiko seperti bitcoin.

Utang bisa bersifat bullish untuk bitcoin secara umum, tetapi bearish untuk perdagangan berikutnya. Untuk saat ini, pasar sibuk menyesuaikan kembali harga seberapa hawkishnya Fed mungkin menjadi, padahal pertanyaan yang lebih baik adalah apakah sistem memiliki cukup uang likuid untuk menyerap pengisian ulang Treasury sebelum aset-aset yang bergantung pada likuiditas mulai merasakan tekanan.

Pos A needed $900B Treasury cash rebuild could quietly drain the liquidity Bitcoin needs muncul pertama kali di CryptoSlate.