Departemen Keuangan AS baru saja menggandakan batas atas operasi pembelian kembali obligasinya, dan dunia pendapatan tetap merespons dengan analogi historis yang sangat spesifik: Jepang.
Pada 19 Agustus, Departemen Keuangan mengumumkan akan meningkatkan jumlah pembelian maksimum untuk operasi pembelian kembali yang mendukung likuiditas dari $2 miliar menjadi setidaknya $4 miliar per operasi, dengan fokus pada sekuritas nominal jangka panjang di kategori 10- hingga 20-tahun dan 20- hingga 30-tahun. Batas baru berlaku mulai 9 September hingga 4 November, mencakup sisa kuartal penggantian saat ini.
Menteri Keuangan Scott Bessent melanjutkan keesokan harinya dengan mengisyaratkan bahwa program tersebut bisa diperluas lebih jauh, menyarankan bahwa Departemen Keuangan akan secara aktif "membuat pasar" dalam sekuritas-sekuritas ini.
Imbalan turun, lalu memantul
Imbal hasil Treasury 10 tahun turun tajam setelah pengumuman sebelum sebagian pulih. Pedagang memperlakukan pembelian kembali sebagai intervensi teknis, bukan solusi struktural.
Bank of Japan telah menghabiskan puluhan tahun membeli Obligasi Pemerintah Jepang untuk mempertahankan stabilitas pasar dan menekan biaya pinjaman. Intervensi-intervensi tersebut secara andal menghasilkan relaksasi sementara. Pendekatan Jepang terhadap pasar obligasi telah menjadi kisah peringatan dalam keuangan global: BoJ kini memegang pangsa dominan dari seluruh JGB yang beredar, dan kebijakan pengendalian kurva imbal hasilnya telah mendistorsi penemuan harga di salah satu pasar utang terbesar di dunia.
Koneksi ke Jepang lebih dalam daripada metafora
Jepang baru-baru ini melakukan intervensi terkoordinasi untuk mendukung yen, dan para pelaku pasar telah mengawasi dengan cemas sambil para pemegang Jepang sekitar $1,2 triliun dalam Surat Utang AS mempertimbangkan apakah akan mengurangi posisi-posisi tersebut untuk membantu menstabilkan mata uang mereka sendiri.
Jika investor Jepang mulai menjual obligasi pemerintah AS dalam skala besar, hal itu akan memberikan tekanan naik terhadap biaya pinjaman Amerika pada saat tepat ketika Washington berusaha menurunkannya. Program pembelian kembali yang diperluas oleh Departemen Keuangan dapat dibaca, setidaknya sebagian, sebagai pelindung pencegahan terhadap skenario tersebut.
Jepang tetap menjadi pemegang asing terbesar utang pemerintah AS. Angka $1,2 triliun mewakili bagian signifikan dari pasar Treasury yang beredar, dan setiap penyesuaian besar terhadap portofolio tersebut akan berdampak ke seluruh pendapatan tetap global.
Apa artinya ini bagi investor obligasi
Tujuan yang dinyatakan oleh Departemen Keuangan adalah meningkatkan likuiditas di segmen-segmen kurva di mana perdagangan menjadi tipis dan volatil. Obligasi 20 tahun, khususnya, telah menjadi masalah berkelanjutan sejak diluncurkan kembali pada 2020, sering kali diperdagangkan dengan diskon dibandingkan jatuh tempo sekitarnya.
Program pembelian kembali oleh Departemen Keuangan AS tetap kecil dibandingkan dengan sekitar $27 triliun utang Treasury yang beredar. Batas $4 miliar per operasi, bahkan jika terkadang dilewati, merupakan angka yang sangat kecil dibandingkan total penerbitan.
Penurunan imbal hasil awal dan pemulihan berikutnya menunjukkan bahwa peserta belum yakin bahwa pembelian kembali ini akan secara signifikan mengubah jalur suku bunga jangka panjang.