Pasar obligasi paling penting di dunia kehilangan sebagian pelanggan paling andalnya. Investor institusional jangka panjang, bank sentral asing, dan dana kekayaan berdaulat secara kolektif menarik diri dari Treasury AS pada saat pemerintah lebih membutuhkan uang mereka daripada sebelumnya.
Dengan total utang federal AS yang kini melebihi $40 triliun dan utang yang dipegang publik berada di sekitar $32,3 triliun (lebih dari 100% PDB), pembeli yang secara historis menyerap pasokan itu tanpa ragu kini meminta kompensasi jauh lebih besar untuk tetap hadir.
Angka-angka tersebut menceritakan kisah yang nyata
Imbal hasil Treasury 10 tahun naik ke sekitar 4,80% pada awal September 2026, level tertinggi sejak awal 2025. Imbal hasil 30 tahun bahkan lebih mencolok, mencapai antara 5,27% dan 5,32%, wilayah yang belum pernah disentuh pasar sejak 2007.
Itu bukan hanya titik basis abstrak. Itu langsung berdampak pada biaya pinjam pemerintah. Pengeluaran bunga federal bersih diproyeksikan akan melebihi $1 triliun pada tahun fiskal 2026. Untuk memberikan gambaran, AS kini menghabiskan lebih banyak untuk pembayaran utang daripada untuk pertahanan.
Pembelian bersih obligasi pemerintah AS oleh investor asing swasta turun lebih dari 40% secara tahunan, mencapai $329 miliar hingga Juni 2026. Total kepemilikan asing turun menjadi $9,299 triliun.
Mungkin sinyal paling simbolis datang dari dana kekayaan berdaulat Norwegia, yang terbesar di dunia. Dana tersebut mengusulkan pengurangan obligasi pemerintah dalam alokasi acuannya dari 70% menjadi 50%. Jika diterapkan secara proporsional, pergeseran ini dapat mengakibatkan pengurangan sekitar $75 miliar dalam kepemilikan Surat Berharga AS saja.
Siapa yang dulu membeli, dan mengapa mereka berhenti
Selama beberapa dekade, pasar Treasury mendapat manfaat dari sekelompok pembeli yang oleh para ekonom disebut “tidak peka terhadap harga.” Bank sentral asing yang mendaur ulang surplus perdagangan, Federal Reserve yang melakukan pelonggaran kuantitatif, dan dana kekayaan berdaulat yang menempatkan cadangan mereka pada aset-aman. Dahulu mewakili hampir setengah pasar, pemegang sektor resmi seperti bank sentral asing dan Federal Reserve melihat porsi mereka menurun menjadi sekitar 27% karena investor swasta menyerap sebagian besar lonjakan utang yang beredar dari sekitar $4 triliun pada tahun 2006 menjadi hampir $29 triliun.
Apa yang menggantikannya adalah basis pembeli yang sangat peka terhadap harga. Dana lindung nilai, manajer aset, dan investor ritel semuanya menuntut imbal hasil yang lebih tinggi untuk mengkompensasi risiko durasi dan ketidakpastian fiskal yang terus meningkat terkait utang AS.
Menambah tekanan kompetitif, penerbitan obligasi korporasi melonjak karena perusahaan, terutama di sektor seperti infrastruktur AI, secara agresif memanfaatkan pasar modal. Obligasi-obligasi tersebut menarik dana dari kumpulan yang sama dari uang investor, memaksa Treasury untuk menawarkan imbal hasil yang lebih menarik agar bersaing dengan kredit korporasi.
Tanggapan Departemen Keuangan
Menteri Keuangan Scott Bessent tidak bersikap pasif. Menanggapi penurunan permintaan, departemen tersebut mengumumkan perluasan program pembelian kembali obligasi jangka panjang, meningkatkan operasi menjadi setidaknya $4 miliar per transaksi mulai September 2026. Program pembelian kembali dirancang untuk memperlancar fungsi pasar dan menyerap obligasi lama yang kurang likuid.
Departemen Keuangan membeli kembali obligasi off-the-run (penerbitan lama yang diperdagangkan lebih jarang) dan menggantinya dengan sekuritas on-the-run baru yang lebih mudah diperdagangkan oleh dealer. Ini tidak mengurangi total utang, tetapi dapat membantu menstabilkan harga dan mengurangi premi likuiditas.
Apa artinya ini bagi biaya pinjaman di mana saja
Surat berharga pemerintah berfungsi sebagai tolok ukur untuk hampir semua suku bunga lainnya dalam perekonomian AS. Ketika imbal hasil 10 tahun naik, suku bunga hipotek ikut naik. Biaya pinjaman perusahaan meningkat. Imbal hasil obligasi daerah menyesuaikan ke atas.
Bagi pemerintah itu sendiri, kenaikan imbal hasil menciptakan siklus umpan balik yang membuat para analis fiskal merasa sangat khawatir. Suku bunga yang lebih tinggi berarti biaya bunga yang lebih tinggi, yang berarti defisit yang lebih besar, yang berarti pinjaman yang lebih banyak, yang memberikan tekanan lebih besar terhadap suku bunga. Kantor Anggaran Kongres telah memperingatkan tentang dinamika ini selama bertahun-tahun, dan perhitungannya mulai menjadi nyata.
Risiko refinancing adalah kekhawatiran segera. Sebagian besar utang yang belum lunas diterbitkan ketika suku bunga jauh lebih rendah. Ketika sekuritas-sekuritas tersebut jatuh tempo dan perlu digulirkan kembali dengan imbal hasil saat ini, biaya bunga meningkat meskipun pemerintah tidak meminjam satu dolar pun tambahan.