Amerika Serikat bergabung dengan upaya Jepang untuk mendukung yen setelah data awal bank sentral menunjukkan Tokyo mungkin telah mengalokasikan hampir $96 miliar dalam dua hari, membuat para pedagang Bitcoin waspada terhadap kemungkinan pelepasan posisi yang dibiayai dengan modal Jepang yang murah.
Pada 3 Agustus, Kementerian Keuangan Jepang menegaskan bahwa mereka membeli yen secara koordinasi dengan Departemen Keuangan AS pada 31 Juli untuk mengatasi bulan-bulan "volatilitas berlebihan dan pergerakan kacau".
Menurut Reuters, Bank of Japan mungkin telah menghabiskan hingga $58,97 miliar selama intervensi awal pada Kamis lalu dan $36,58 miliar lagi selama operasi terkoordinasi dengan Amerika Serikat pada Jumat lalu.
Operasi tersebut menandai intervensi pembelian yen pertama yang terkoordinasi oleh Washington dengan Jepang sejak 1998. Ini juga merupakan intervensi valuta asing pertama Departemen Keuangan sejak 2011, ketika Kelompok Tujuh bertindak dengan arah sebaliknya dengan menjual yen setelah gempa bumi dan bencana nuklir Fukushima.
Intervensi saat ini mengangkat yen dari level terendah 40 tahun di dekat 164 per dolar menjadi 155,20 pada hari Senin. Sebagian keuntungan itu dilepaskan pada hari Selasa, melemah menjadi sekitar 157,8 saat para pedagang menilai apakah Amerika Serikat dan Jepang akan melakukan intervensi lagi.
Menteri Keuangan AS Scott Bessent dan Menteri Keuangan Jepang Satsuki Katayama mengatakan pemerintah mereka tetap siap untuk intervensi lagi.
Bessent said:
Perbendaharaan tetap waspada dan berkomunikasi erat dengan mitra kami di Kementerian Keuangan dan Bank Sentral Jepang. Kami tidak akan ragu untuk berpartisipasi dalam intervensi bersama lebih lanjut.
Data dari CryptoSlate menunjukkan bahwa BTC jatuh hingga sekitar $62.382 selama 24 jam terakhir sebelum menyentuh tertinggi $64.163 selama periode pelaporan. Namun, kemudian keuntungannya berkurang dan diperdagangkan sekitar $63.510 pada waktu pelaporan.
Kinerja harga ini tidak memberikan bukti jelas bahwa kenaikan yen telah memicu likuidasi luas terhadap perdagangan carry berbunga.
Risiko pasar treasury memberikan Washington alasan untuk mendukung yen
Keputusan Washington untuk mendukung yen mencerminkan risiko keuangan yang lebih luas yang diciptakan oleh penurunan mata uang Jepang.
Jepang memegang $1,14 triliun surat berharga pemerintah AS pada akhir Mei, menjadikannya pemegang asing terbesar Treasury. Jumlah itu turun dari sekitar $1,21 triliun satu bulan sebelumnya.
Tokyo dapat membiayai pembelian yen dengan menjual aset cadangan asing dan mengonversi hasilnya menjadi mata uang domestiknya.
Jika intervensi lebih lanjut memerlukan pelepasan besar-besaran oleh Departemen Keuangan, penjualan yang dihasilkan dapat menurunkan harga obligasi dan mendorong imbal hasil AS lebih tinggi saat Washington meningkatkan pinjaman dan bersaing dengan perusahaan-perusahaan yang mengumpulkan modal untuk infrastruktur kecerdasan buatan, pusat data, chip, dan proyek energi.
James Thorne, kepala strategi pasar di Wellington-Altus Private Wealth, mengatakan kemungkinan itu telah mengubah pelemahan yen menjadi potensi masalah bagi biaya pinjaman AS. Ia menyebut:
“Jika Tokyo harus mempertahankan yen, Kementerian Keuangan mungkin perlu menjual Surat Utang AS, dan ketika pemegang asing terbesar utang AS menjadi penjual, bagian jangka panjang akan mengalami penyesuaian harga.”
Risiko yang lebih besar, bagaimanapun, melampaui sekuritas yang mungkin dijual Jepang selama intervensi.
Imbal hasil domestik yang lebih tinggi dapat mendorong bank-bank Jepang, perusahaan asuransi, dan dana pensiun untuk mempertahankan lebih banyak modal di dalam negeri daripada membeli obligasi luar negeri. Hal ini akan melemahkan sumber utama permintaan asing terhadap Treasury, bahkan jika Tokyo menghindari penjualan langsung besar-besaran dari cadangannya.
Bank of Japan mempertahankan suku bunga acuan pada 1% minggu lalu, tetapi menunjukkan bahwa kenaikan lain bisa terjadi sejak September. Imbal hasil obligasi pemerintah jangka dua tahun Jepang sempat mencapai 1,545% pada Senin, level tertinggi sejak 1995, karena investor meningkatkan taruhan pada pemangkasan lebih lanjut.
Langkah-langkah tersebut dapat mendukung yen dengan mempersempit kesenjangan suku bunga dengan Amerika Serikat. Mereka juga dapat mempercepat kembalinya modal Jepang dari pasar asing, sehingga memperketat kondisi keuangan di luar pasar mata uang.
Washington juga memiliki insentif perdagangan untuk mencegah mata uang tersebut jatuh lebih lanjut. Yen yang lebih lemah mengurangi harga dalam mata uang asing dari ekspor Jepang, memberikan keunggulan kepada produsen negara tersebut dibandingkan pesaing AS di dalam negeri maupun di pasar internasional.
Operasi terkoordinasi ini karena itu membawa makna yang lebih besar daripada intervensi sepihak lain oleh Tokyo. Ini menunjukkan bahwa Washington memandang pelemahan yen sebagai sumber potensial ketidakstabilan pasar keuangan dan tekanan perdagangan.
Namun, Jepang dapat membatasi dampak langsung terhadap pasar obligasi dari intervensi masa depan dengan menggunakan Fasilitas Repo FIMA (Foreign and International Monetary Authorities) dari Federal Reserve. Program ini akan memungkinkan Tokyo untuk mendapatkan dolar dengan jaminan Treasury yang dipegang di Federal Reserve New York, alih-alih menjual sekuritas tersebut secara langsung.
Pilihan itu bisa mengurangi tekanan langsung terhadap harga obligasi AS, tetapi tidak akan menghilangkan ancaman luas yang diciptakan oleh meningkatnya imbal hasil Jepang.
Meskipun tanpa penjualan paksa oleh Departemen Keuangan, pengembalian domestik yang lebih menarik dapat mendorong institusi Jepang untuk mengurangi investasi luar negeri, melemahkan permintaan terhadap obligasi AS dan aset global lainnya.
Imbal hasil obligasi Jepang menjadi sinyal peringatan utama Bitcoin
Kenaikan yang sama pada imbal hasil Jepang yang dapat menarik modal keluar dari obligasi luar negeri juga dapat memberi tekanan pada Bitcoin melalui carry trade yang didanai yen.
Strategi ini bergantung pada peminjaman dengan suku bunga relatif rendah di Jepang dan mengalokasikan dana hasil pinjaman ke obligasi, ekuitas, mata uang, dan aset berisiko lainnya di luar negeri. Strategi ini menjadi rentan ketika yen menguat, karena investor memerlukan lebih banyak mata uang asing untuk membayar kewajiban mereka yang berdenominasi yen.
Tingginya suku bunga Jepang menambah sumber tekanan lain dengan meningkatkan biaya pembiayaan dan mempersempit keuntungan imbal hasil yang tersedia di pasar luar negeri.
Jake Kennis, analis riset senior di Nansen, mengatakan kepada CryptoSlate bahwa reli yen yang tidak terkendali dapat memaksa investor yang menggunakan margin untuk menutup posisi dan menjual aset berisiko, termasuk Bitcoin.
Sebuah stabilisasi bertahap akan menciptakan risiko likuidasi yang lebih rendah sementara suku bunga Jepang tetap di bawah suku bunga di Amerika Serikat, katanya.
Kennis mencatat:
Sejauh ini, penurunan awal BTC telah pulih, menunjukkan bahwa intervensi tersebut telah menghasilkan peristiwa volatilitas jangka pendek daripada perubahan tren yang terkonfirmasi.
Dia mengatakan para pedagang sebaiknya fokus pada kecepatan apresiasi yen, perubahan volatilitas valuta asing, dan pergeseran ekspektasi suku bunga daripada tingkat dolar-yen tunggal apa pun.
“Pada tahap ini, data tidak mendukung kesimpulan arah yang kuat,” tambah Kennis.
Taran Dhillon, kepala aset digital di Kula, juga mengatakan kepada CryptoSlate bahwa para investor sedang membandingkan situasi ini dengan Agustus 2024, ketika kenaikan suku bunga BOJ berbarengan dengan penurunan mingguan sekitar 20% pada Bitcoin.
Dhillon berkata:
Setiap manajer aset di pasar ini melewati Agustus 2024, sehingga insting untuk memasukkan pelepasan carry trade dapat dipahami.
Dia menjelaskan bahwa hubungan saat ini tampak berbeda karena bitcoin baru-baru ini bergerak sejalan dengan penguatan dolar, bukan hanya turun sebagai respons terhadap apresiasi yen.
"Saya akan lebih memperhatikan imbal hasil obligasi Jepang selama beberapa sesi ke depan daripada berita BOJ," kata Dhillon.
Peningkatan imbal hasil JGB dapat mendorong bank-bank Jepang, perusahaan asuransi, dan dana pensiun untuk menyimpan lebih banyak modal di dalam negeri, mengurangi likuiditas yang tersedia untuk aset berisiko luar negeri. Mereka juga dapat mempersempit keunggulan imbal hasil yang membuat posisi berbiaya yen awalnya menarik.
Dia menambahkan:
“Jika obligasi pemerintah Jepang terus naik meskipun ada intervensi, itu memberi tahu Anda lebih banyak tentang ke mana arah selanjutnya daripada pernyataan bersama lainnya dari Washington dan Tokyo.”
Pemulihan bitcoin melemahkan kasus jatuh segera
Namun, rebound singkat Bitcoin di atas $64.000 menunjukkan bahwa shock mata uang pertama belum berkembang menjadi pelepasan carry-trade yang luas.
Itu meninggalkan risiko yang lebih bersyarat.
Stabilisasi yen yang terkendali dapat mengurangi posisi spekulatif satu arah tanpa memaksa investor untuk segera meninggalkan pasar luar negeri. Kenaikan cepat yang disertai dengan peningkatan imbal hasil Jepang akan menciptakan ancaman yang lebih besar dengan meningkatkan biaya pembiayaan dan mendorong trader berisiko tinggi untuk mengurangi eksposur.
André Dragosch, kepala penelitian Eropa di Bitwise, berkata kondisi keuangan Jepang yang lebih ketat masih dapat memberi tekanan pada likuiditas global dalam jangka pendek.
Imbal hasil domestik yang lebih tinggi dapat mendorong investor Jepang untuk mengembalikan modal dari pasar luar negeri, sementara intervensi mata uang yang berulang dapat memperketat kondisi pembiayaan.
Penurunan yang lebih dalam di pasar ekuitas atau Treasury pada akhirnya dapat meningkatkan tekanan terhadap Federal Reserve untuk memotong suku bunga atau menyediakan likuiditas tambahan, kata Dragosch.
Respons semacam itu dapat menjadi dukungan bagi bitcoin setelah periode awal kondisi keuangan yang lebih ketat. Sebelum itu, imbal hasil nyata yang lebih tinggi dan likuiditas global yang lemah akan tetap menjadi sumber risiko penurunan.
Pemulihan bitcoin menunjukkan bahwa skenario paling bearish belum terwujud. Sinyal berikutnya akan datang dari imbal hasil obligasi pemerintah Jepang dan apakah kenaikannya mulai menarik modal keluar dari aset berisiko global.
Pos Alasan Bitcoiners harus peduli bahwa Washington bergabung dalam penyelamatan yen senilai $96 miliar untuk melindungi lebih dari $1 triliun dalam Surat Utang AS muncul pertama kali di CryptoSlate.