Peminjaman utang AS dapat memengaruhi likuiditas kripto sebelum pembelian kembali bitcoin

Departemen Keuangan AS memperkirakan akan meminjam $739 miliar dari Juli hingga September, sambil membayar investor untuk mengembalikan sebagian obligasi lama miliknya. Pasangan ini tampak kontraproduktif karena kedua transaksi melibatkan penerbit yang sama. Namun, keduanya berada pada buku besar terpisah dan menyelesaikan masalah yang berbeda: lelang membiayai pemerintah dan menciptakan patokan likuid, sementara pembelian kembali menghapuskan sejumlah masalah lama tertentu atau membantu Departemen Keuangan mengelola saldo kasnya.

Perkiraan pinjaman 3 Agustus Departemen Keuangan mengasumsikan saldo kas sebesar $950 miliar pada akhir September, lalu memproyeksikan pinjaman tambahan sebesar $628 miliar dari Oktober hingga Desember. Pernyataan refunding Agustus otorisasi pembelian dukungan likuiditas hingga $38 miliar dan pembelian manajemen kas jangka pendek sebesar $25 miliar selama kuartal ini.

Departemen Keuangan memperluas program tersebut pada 19 Agustus, meningkatkan ukuran maksimum setiap pembelian kembali di sektor 10 hingga 20 tahun dan 20 hingga 30 tahun dari $2 miliar menjadi setidaknya $4 miliar untuk operasi dari 9 September hingga 4 November.

Pengumuman pengumuman mempertahankan jadwal lelang reguler dan mengonfirmasi bahwa utang yang dibeli umumnya akan diganti melalui penerbitan baru, memberi pemerintah ruang untuk menjual dan membeli obligasi selama siklus pembiayaan yang sama. Karena ekspansi datang lebih lambat, angka kuartalan $38 miliar sebelumnya bukanlah batas akhir untuk pembelian jangka panjang.

Perbendaharaan menjual surat berharga jangka pendek, surat berharga jangka menengah, obligasi, surat berharga suku bunga mengambang, dan sekuritas yang dilindungi inflasi untuk membiayai kesenjangan antara penerimaan dan pengeluaran federal, memperbarui utang yang jatuh tempo, dan mempertahankan saldo kasnya. Surat berharga jangka pendek jatuh tempo dalam waktu satu tahun dan umumnya dijual dengan diskon, sementara surat berharga jangka menengah dan obligasi biasanya membayar bunga setiap enam bulan dengan jangka waktu dari dua hingga 30 tahun. “Kupon” adalah nama lama untuk pembayaran bunga berkala ini, diwariskan dari sertifikat kertas yang slip bunganya dulu dipotong secara manual oleh investor.

Lelang dapat memperkenalkan sekuritas baru atau membuka kembali sekuritas yang sudah ada, dengan penawaran kompetitif yang menetapkan imbal hasil dan harga keseimbangan pasar. Surat berharga 10 tahun baru menerima CUSIP baru dan menjadi patokan saat ini, sementara pembukaan kembali menambah pasokan pada sekuritas yang sama pada lelang berikutnya. Contohnya, penggantian bulan Agustus terdiri dari surat berharga tiga tahun senilai $58 miliar, surat berharga 10 tahun senilai $42 miliar, dan obligasi 30 tahun senilai $25 miliar, yang menghasilkan $28,7 miliar uang tunai baru setelah memperhitungkan sekuritas yang jatuh tempo.

Sekuritas terbaru dalam kelompok jatuh tempo menjadi masalah on-the-run, biasanya diperdagangkan lebih sering dan dengan spread bid-ask lebih ketat dibandingkan obligasi lama yang sebanding. Pedagang dan institusi menggunakannya untuk hedging dan penemuan harga, memberikan alasan bagi Treasury untuk terus menjaga lelang patokan tetap besar dan dapat diprediksi bahkan ketika saldo kasnya mampu mendukung pembelian kembali.

Setelah sekuritas baru menggantikannya, patokan sebelumnya menjadi off-the-run sambil tetap mempertahankan jaminan federal dan pembayaran yang dijadwalkan. Perdagangan beralih ke instrumen baru dan kumpulan pembeli alami menyempit, sehingga dealer harus menggunakan lebih banyak kapasitas neraca saat menyimpan obligasi lama. Investor kemudian dapat menghadapi spread penjualan yang lebih lebar, dan celah harga kecil dapat muncul antara sekuritas dengan paparan suku bunga yang hampir identik.

Di pasar utang yang nilainya puluhan triliun dolar, gesekan perdagangan kecil menjadi mahal ketika volatilitas mengonsumsi kapasitas dealer, dan investor berbondong-bondong membeli instrumen terbaru. Obligasi pemerintah lama dapat mempertahankan kualitas kredit dan arus kas yang sama sambil menjadi tidak nyaman untuk dijual, itulah sebabnya pembelian kembali yang mendukung likuiditas memberikan saluran reguler bagi dealer dan pemegang lainnya untuk menjual pasokan yang tidak lagi diperdagangkan.

Departemen Keuangan mengumumkan kelompok jatuh tempo yang memenuhi syarat dan jumlah pembelian maksimum sebelum setiap operasi, kemudian pihak lawan yang disetujui mengajukan penawaran kompetitif melalui FedTrade, dengan Fed New York bertindak sebagai agen fiskal Departemen Keuangan. Penjual menentukan sekuritas dan harga, dan Departemen Keuangan mengevaluasi penawaran tersebut menggunakan harga pasar dan nilai relatif di seluruh instrumen yang memenuhi syarat, sesuai dengan pedoman buyback nya.

Dapat menerima kurang dari maksimum yang dipublikasikan ketika harga terlihat tidak menarik, menjaga disiplin lelang daripada menjamin setiap penjual mendapatkan jalan keluar.

Operasi dukungan likuiditas berfokus pada kupon-kupon lama yang perdagangannya dapat diuntungkan oleh pembeli reguler, sementara Departemen Keuangan menarik sekuritas yang diterima sesuai jadwal, sambil terus membangun patokan saat ini. Josh Frost, maka asisten menteri Keuangan untuk pasar keuangan, described program tersebut sebagai alat untuk fungsi pasar biasa yang dapat mengurangi pasokan yang terfragmentasi dan membebaskan kapasitas dealer antar operasi.

Pembelian kembali manajemen kas menangani masalah yang berbeda karena penerimaan pajak, pengeluaran, jatuh tempo, dan penyelesaian lelang tiba dalam gelombang yang tidak merata.

Kas negara dapat membeli surat berharga yang mendekati jatuh tempo ketika saldo kasnya akan lebih tinggi dari yang diinginkan, meratakan pembayaran yang akan datang dan memberikan pengelola utang lebih banyak kendali atas kebutuhan kas jangka pendek. Fleksibilitas ini juga mengurangi kebutuhan akan penyesuaian mendadak dalam lelang surat berharga menjelang tanggal pembayaran besar.

Perkiraan pinjaman Departemen Keuangan sendiri tidak memperhitungkan efek bersih besar dari program tersebut karena setiap dolar yang dibeli kembali harus didanai di tempat lain, dengan asumsi faktor lain tetap. Jika Departemen Keuangan menjual $100 miliar sekuritas baru kepada investor swasta dan membeli kembali $4 miliar yang dipegang oleh investor swasta, utang yang dipegang swasta meningkat sebesar $96 miliar. Mencapai target pinjaman bersih $100 miliar bersamaan dengan pembelian tersebut memerlukan penerbitan bruto sekitar $104 miliar.

Itu juga memungkinkan penjualan dan pembelian berkembang bersama karena Departemen Keuangan dapat memperdalam patokan saat ini, menghapus sebagian pasokan lama, dan tetap meningkatkan kas bersih dalam rencana pembiayaannya. Defisit federal menentukan kebutuhan pembiayaan bersih, sementara pembelian kembali mengubah usia, komposisi, dan profil jatuh tempo utang yang dipegang oleh publik.

Hasil lelang dan pembayaran buyback melewati Treasury General Account, akun operasional pemerintah federal di Fed. Ketika pembeli swasta menyelesaikan lelang Treasury, uang bergerak menuju TGA dan saldo reservasi dalam sistem perbankan umumnya menurun, dengan asumsi faktor lain tetap. Pengeluaran federal dan buyback Treasury mengirimkan dana kembali ke akun swasta, umumnya menambah reservasi sepanjang prosesnya.

Rilis 27 Agustus H.4.1 Fed menunjukkan TGA rata-rata $950,7 miliar selama minggu yang berakhir pada 26 Agustus dan berada di $959,4 miliar pada hari Rabu, sementara saldo cadangan rata-rata $2,92 triliun. Departemen Keuangan memperkirakan akun ini akan berakhir di sekitar $950 miliar pada September, mencapai sekitar $1,05 triliun, plus atau minus $50 miliar, pada akhir Oktober, dan menetap di sekitar $850 miliar pada akhir tahun.

Buyback senilai $4 miliar karena itu dapat menyalurkan uang tunai ke tangan penjual pada hari penyelesaian, dan lelang yang lebih besar dapat menarik uang tunai menuju TGA pada hari lain. Pajak dan pengeluaran federal menambahkan lebih banyak pergerakan, sehingga jalur cadangan bergantung pada seluruh kalender, bukan hanya maksimum utama yang terkait dengan satu operasi. Waktu dapat melonggarkan atau memperketat ketersediaan dolar selama beberapa hari, bahkan ketika perkiraan pinjaman bersih kuartalan hampir tidak bergerak.

Sumber dana memisahkan pembelian kembali oleh Departemen Keuangan dari pelonggaran kuantitatif karena Fed menciptakan saldo cadangan ketika membeli sekuritas untuk portofolio sendiri, menambah cadangan ke liabilitasnya dan obligasi ke asetnya. Departemen Keuangan menghabiskan saldo TGA yang sudah ada dan mengisi ulang saldo tersebut melalui pajak atau penjualan utang, sementara sekuritas yang dibeli kembali dipensiunkan alih-alih bergabung ke portofolio kebijakan moneter.

Neraca tersebut memberikan dua program efek yang berbeda karena menghapus durasi off-the-run dapat membebaskan kapasitas dealer, menyempitkan kesenjangan nilai relatif, dan membuat obligasi jangka panjang lebih mudah diperdagangkan, sementara penerbitan Treasury di sekitarnya dapat menyerap kas dan menambah durasi di tempat lain. Penawaran yang diterima, permintaan lelang, tanggal penyelesaian, dan kelompok jatuh tempo menentukan hasil gabungan.

Perbendaharaan mempertahankan struktur dua sisi tersebut karena mengurangi lelang patokan kapan pun kebutuhan manajemen kas berfluktuasi akan membuat penerbitan menjadi kurang dapat diprediksi, memecah sekuritas yang ada, dan berisiko meningkatkan biaya pembiayaan seiring waktu. Lelang rutin memberikan pasokan yang dapat diandalkan bagi investor, sementara pembelian selektif memungkinkan manajer utang menangani portofolio lama tanpa harus menyusun ulang seluruh kalender berdasarkan fluktuasi kas sementara.

Obligasi jangka panjang adalah sekuritas paling sensitif terhadap harga dalam jadwal lelang reguler, dan menyimpannya mengonsumsi lebih banyak kapasitas risiko dealer ketika imbal hasil bergerak tajam. Emiten lama 20- dan 30-tahun dapat tetap bertahan setelah permintaan terkonsentrasi pada benchmark baru, sehingga menggandakan batas maksimum per operasi memberi Departemen Keuangan lebih banyak ruang untuk membeli penawaran menarik sambil tetap mempertahankan opsi untuk berhenti di bawah batas.

Tujuan resmi Departemen Keuangan adalah fungsi pasar yang normal, dan agensi belum mengumumkan target untuk imbal hasil jangka panjang. Pembelian masih dapat memengaruhi harga relatif pada margin karena menghilangkan durasi dari instrumen tertentu dan memberikan pembeli tambahan kepada dealer, yang membuat niat dan efek pasar menjadi bagian terpisah dalam analisis. Operasi senilai $4 miliar dapat meringankan titik ketidaklikuiditas lokal, sementara skalanya tetap kecil dibandingkan pasar Treasury yang diukur dalam puluhan triliun dolar.

Untuk Bitcoin, koneksi berjalan melalui ketersediaan cadangan, imbal hasil jangka panjang, pasar jaminan, dan kapasitas dealer, yang semuanya memengaruhi biaya membawa risiko di berbagai kelas aset. CryptoSlate telah melacak bagaimana imbal hasil Treasury dapat mentransmisikan tekanan ke Bitcoin, dan pembelian kembali masuk ke saluran tersebut dengan mengurangi persediaan obligasi tertentu sementara lelang mengalihkan uang tunai ke TGA.

Pembelian kembali obligasi jangka panjang yang diterima dengan baik dapat meredakan ketidakseimbangan lokal dan mengurangi salah satu sumber tekanan antar pasar, sementara minggu pelelangan yang berat atau peningkatan cepat TGA dapat menyerap kas pada saat yang bersamaan. Bitcoin dapat mendapat manfaat ketika imbal hasil stabil dan ketersediaan dolar membaik, meskipun ukuran dan waktu dari efek-efek tersebut harus diukur sepanjang seluruh jadwal pembiayaan. Memperlakukan setiap batas pembelian sebagai injeksi yang setara memberikan program kekuatan yang tidak disediakan oleh mekanisme pendanaannya.

Operasi jangka panjang yang lebih besar dimulai pada 9 September, dan pengumuman pengembalian kuartalan berikutnya tiba pada 4 November. Jumlah pembelian yang diterima, harga yang ditawarkan, permintaan untuk patokan baru, dan jalur TGA sekitar penyelesaian akan menunjukkan sejauh mana Departemen Keuangan telah meningkatkan perdagangan obligasi lama sambil terus membiayai pemerintah melalui obligasi baru.

Pos How $739B in new US debt could absorb crypto’s liquidity before buybacks even reach Bitcoin muncul pertama kali di CryptoSlate.