Pemerintah AS menjual utang tujuh tahun senilai $44 miliar pada 28 Juli, dan pembeli menerimanya dengan imbal hasil 4,473%. Angka tersebut 21,3 basis poin di atas imbal hasil 4,260% yang diberikan pada lelang Treasury bulan Juni.
Investor dapat memberikan pinjaman uang kepada Washington selama tujuh tahun, mengumpulkan bunga secara rutin, dan mengunci imbal hasil yang mendekati 4,5% sebelum Federal Reserve mengumumkan keputusan suku bunga berikutnya.
Bitcoin tidak menawarkan janji yang sebanding. Bitcoin tidak membayar bunga kontraktual, bisa kehilangan beberapa persen dalam sehari, dan mengharuskan investor untuk percaya bahwa apresiasi di masa depan akan membenarkan volatilitas tambahan tersebut.
Lelang kas negara karenanya menaikkan hambatan bitcoin sebelum pejabat Fed memberikan suara. Mempertahankan suku bunga tetap dapat mencegah guncangan segera, tetapi BTC membutuhkan bank sentral untuk membuat yield lebih rendah di masa depan terasa meyakinkan.
Lelang Treasury bukan serangan pembeli
Departemen Keuangan meminjam dengan menjual tanda terima, nota, dan obligasi melalui lelang. Para investor mengajukan penawaran yang menyatakan berapa banyak utang yang mereka inginkan dan imbal hasil minimum yang akan mereka terima, dan pemerintah memberikan sekuritas tersebut dengan yield yang diperlukan untuk menjual seluruh penawaran.
Imbal hasil kliring yang lebih tinggi berarti pembeli meminta kompensasi lebih besar. Risiko inflasi, ekspektasi kebijakan Fed, pinjaman pemerintah yang besar, dan imbal hasil menarik di tempat lain semuanya dapat mendorong angka tersebut lebih tinggi. Ini tidak selalu berarti investor menolak untuk membeli.
Lelang Juli menarik penawaran sebesar $2,49 untuk setiap dolar yang ditawarkan, yang merupakan rasio penawaran-terhadap-penutupan sebesar 2,49. Rasio Juni adalah 2,50, sementara rata-rata selama beberapa lelang sebelumnya sekitar 2,48.
Permintaan hampir normal, tetapi permintaan normal itu datang dengan imbal hasil yang jauh lebih tinggi. Pelelangan bukan merupakan penolakan terhadap utang AS, tetapi penilaian ulang atas apa yang dibutuhkan investor untuk memegangnya.
Itu memisahkan hasil dari penjualan dua tahun yang lebih lemah yang diperiksa CryptoSlate pada Maret, ketika permintaan yang menurun memicu peringatan untuk Bitcoin. Pembeli pada Juli bersedia membiayai pemerintah, asalkan pemerintah membayar cukup.
Imbal hasil "tinggi" lelang tersebut juga tidak menggambarkan permintaan yang luar biasa kuat. Itu hanyalah imbal hasil yang diterima oleh penawar terakhir yang berhasil, sebuah konsep dasar yang disamarkan dengan terminologi yang seolah-olah obligasi tersebut memenangkan penghargaan.
Bitcoin harus mengalahkan 4,473%
Seorang investor yang mengalokasikan modal baru menghadapi perbandingan langsung. Surat berharga pemerintah jangka tujuh tahun menawarkan arus pendapatan yang didukung pemerintah dan pembayaran kembali saat jatuh tempo, sementara bitcoin menawarkan potensi keuntungan lebih besar tanpa jaminan pengembalian.
Imbal hasil Treasury yang lebih tinggi tidak secara otomatis menekan harga bitcoin, tetapi meningkatkan imbal hasil yang harus ditawarkan BTC sebelum investor menerima risiko tambahannya.
Dana pensiun, perusahaan asuransi, kantor keluarga, atau manajer aset dapat memperoleh 4,473% tanpa perlu memprediksi siklus kripto berikutnya. Memilih bitcoin justru memperkenalkan volatilitas harga, kebutuhan penitipan aset, pengembalian yang tidak pasti, dan kemungkinan aset turun saat portofolio membutuhkan kas.
Imbal hasil yang lebih tinggi juga membuat pinjaman menjadi lebih mahal. Trader berspekulasi menghadapi biaya pendanaan yang lebih tinggi, perusahaan membayar lebih untuk mengumpulkan modal, dan manajer portofolio menjadi kurang bersedia memiliki aset yang pengembaliannya bergantung hampir seluruhnya pada kenaikan harga di masa depan.
CryptoSlate menggambarkan konflik yang sama ketika tesis hard-money Bitcoin bertabrakan dengan imbal hasil Treasury jangka panjang 5%. Kekhawatiran terhadap utang pemerintah dapat memperkuat daya tarik jangka panjang Bitcoin, meskipun imbal hasil yang dibayarkan oleh utang tersebut melemahkan alasan segera untuk membelinya.
Kedua kesimpulan tersebut dapat hidup berdampingan. Bitcoin mungkin tampak menarik sebagai perlindungan terhadap degradasi moneter jangka panjang, sementara tampak mahal dibandingkan obligasi yang membayar hampir 4,5% saat ini.
Lelang tersebut tidak menginstruksikan Fed atau memprediksi suaranya, tetapi menunjukkan imbal hasil yang sudah diminta investor untuk memegang utang pemerintah jangka menengah.
Penghentian rutin yang dipadukan dengan bahasa inflasi yang ketat tidak mungkin memberikan banyak relaksasi bagi bitcoin. Pasar membutuhkan Fed Chair Kevin Warsh dan komite untuk menawarkan jalur yang kredibel menuju suku bunga lebih rendah, inflasi yang lebih lemah, atau keduanya.
Pedagang bitcoin sudah memasuki pertemuan dengan perlindungan yang lebih sedikit terhadap penurunan. CryptoSlate melaporkan bahwa mereka telah mengurangi lindung nilai penurunan sebelum keputusan Fed yang tidak biasa tidak pasti.
The Fed pada akhirnya menahan rentang target di 3,5% hingga 3,75% pada 29 Juli. Keputusan tersebut disetujui dengan suara 9–3, dengan Beth Hammack, Neel Kashkari, dan Lorie Logan memilih kenaikan seperempat poin.
Tiga pejabat yang memilih kenaikan menunjukkan bahwa kebijakan yang lebih ketat tetap menjadi kemungkinan yang hidup. Inflasi masih berada di atas target 2% Fed, sementara aktivitas ekonomi terus berkembang dengan kecepatan yang disebut para pejabat sebagai solid.
Menghindari kenaikan menghilangkan hasil paling berat segera bagi kripto, tetapi suara yang terbagi memberi pembeli Treasury sedikit alasan untuk menerima imbal hasil yang jauh lebih rendah.
Papan skor tetap sulit untuk bitcoin
Kurva imbal hasil resmi Treasury menunjukkan imbal hasil dua tahun pada 4,23% pada 30 Juli. Imbal hasil tujuh tahun bergerak ke 4,52%, sementara imbal hasil sepuluh tahun mencapai 4,68%.
Oleh karena itu, utang pemerintah tetap menawarkan imbal hasil yang signifikan setelah pertemuan Fed. Bitcoin diperdagangkan di dekat $63.900 pada 31 Juli, menunjukkan sedikit bukti bahwa keputusan tersebut telah mengubah lingkungan suku bunganya.
Investor sekarang harus memantau tiga variabel: imbal hasil Treasury, dolar, dan BTC itu sendiri. Kenaikan Bitcoin yang berkelanjutan sementara imbal hasil tetap tinggi akan menunjukkan bahwa arus masuk ETF, permintaan spot, kekhawatiran mata uang, atau pembelian khusus crypto mengatasi kerugian yang diciptakan oleh obligasi.
Kehlemahan yang berlanjut sesuai dengan pola yang diidentifikasi CryptoSlate ketika ketenagakerjaan yang tangguh berulang kali mengurangi ekspektasi pemotongan suku bunga.
The Fed mengendalikan target malamnya, tetapi investor menentukan sebagian besar imbal hasil yang tersedia pada utang pemerintah jangka panjang. Dengan menerima Treasury tujuh tahun pada 4,473%, pembeli menetapkan patokan itu sebelum pejabat berbicara.
Bitcoin tidak memerlukan Fed untuk menghindari kenaikan suku bunga; Bitcoin memerlukan bank sentral untuk membuat masa depan dengan imbal hasil lebih rendah terasa meyakinkan, dan respons pasar obligasi menunjukkan bahwa investor tidak terkesan.
Pos Why a guaranteed 4.47% yield on $44 billion of US debt just raised the hurdle for Bitcoin muncul pertama kali di CryptoSlate.