Kongres baru saja menghalangi Federal Reserve dari menerbitkan CBDC, dan perusahaan-perusahaan yang paling diuntungkan adalah penerbit stablecoin swasta seperti Circle dan Tether.
Undang-Undang ROAD Menuju Perumahan Abad ke-21 disetujui oleh Senat 85-5 pada 22 Juni dan disahkan oleh Dewan Perwakilan 358-32 pada hari berikutnya, dan dalam paket perumahan tersebut terdapat larangan selama empat tahun terhadap mata uang digital bank sentral yang dikeluarkan Fed.
Secara permukaan, ini adalah kemenangan bersih bagi crypto, karena dolar digital pemerintah akan bersaing langsung dengan token dolar swasta, dan sekarang tidak bisa hadir sebelum tahun 2031 paling awal.
Tetapi masalahnya adalah bahwa Fed tidak pernah dekat untuk meluncurkan satu. Jadi Kongres telah menghalangi pesaing yang tidak akan datang, sementara kontes yang penting sedang terbentuk di dalam sistem perbankan. Bank-bank terbesar Amerika sedang membangun jaringan uang digital mereka sendiri, dan ini bisa melakukan sebagian besar apa yang dijanjikan stablecoin sambil tetap menyimpan uang tunai di neraca bank.
Apa yang berakhir minggu ini adalah jalur pemerintah menuju dolar digital, dan perlombaan sektor swasta untuk membangunnya terus berlanjut, berjalan lurus melalui bank-bank komersial.
Larangan CBDC memblokir pesaing yang tidak pernah dalam perjalanan
Sebagian besar uang yang sudah digunakan orang bersifat digital. Ketika Anda membuka aplikasi perbankan dan melihat saldo, angka tersebut bukan uang tunai yang disimpan di brankas dengan nama Anda. Itu adalah setoran bank, klaim terhadap bank, uang yang harus dibayar bank kepada Anda, dan memungkinkan Anda menggunakannya dengan kartu atau mengirimkan melalui transfer.
Uang tunai fisik adalah satu-satunya bentuk uang publik yang berasal langsung dari pemerintah melalui Fed. Semua hal lain yang Anda pegang sehari-hari adalah janji dari perusahaan swasta.
Mata uang digital bank sentral akan menambahkan jenis uang ketiga ke dalam campuran tersebut. Fed mendefinisikan CBDC sebagai dolar digital yang merupakan kewajiban langsung dari bank sentral dan tersedia untuk umum. Ini akan menjadi uang tunai digital yang dikeluarkan pemerintah, saldo yang didukung oleh Fed itu sendiri dan dapat digunakan dari ponsel.
Sebagian besar dunia sudah mengejar versi ini: China menjalankan yuan digital secara besar-besaran, Bank Sentral Eropa sedang mempersiapkan euro digital untuk peluncuran pada 2029, dan lebih dari 100 negara sedang meneliti atau menguji coba nya.
Pendukung dolar digital berargumen bahwa hal itu bisa membuat pembayaran lebih cepat dan lebih murah, serta menjangkau orang-orang yang ditinggalkan oleh sistem perbankan. Para lawan melihatnya sebagai alat pengawasan, sistem pembayaran yang bisa dipantau dan dimatikan oleh pemerintah, serta yang akan menarik setoran dan bisnis dari bank dan token dolar swasta.
Kini tampaknya kubu kedua yang menang. Ketua Fed Kevin Warsh menyebut CBDC AS sebagai “pilihan kebijakan yang buruk” pada sidang konfirmasinya, Menteri Keuangan Scott Bessent mengatakan dolar digital “tidak lagi dipertimbangkan,” dan Trump menandatangani perintah eksekutif melawannya pada Januari 2025.
Ketentuan dalam RUU perumahan mengubah konsensus politik tersebut menjadi undang-undang hingga akhir 2030, dan bahkan setelah itu, Fed memerlukan otorisasi baru dari Kongres untuk menghidupkan kembali proyek tersebut.
Ini jelas sangat menarik bagi penerbit stablecoin. Stablecoin adalah token digital yang dirancang untuk mewakili satu dolar, diterbitkan oleh perusahaan swasta dan didukung oleh cadangan uang tunai dan surat berharga jangka pendek. USDC dari Circle dan USDT dari Tether mendominasi kategori ini, bersama-sama menyumbang lebih dari 80% dari pasar yang kini bernilai sekitar $320 miliar.
Perusahaan-perusahaan ini menerima pedoman federal mereka musim panas lalu dengan GENIUS Act, yang mengharuskan cadangan satu-ke-satu, pengungkapan bulanan, dan melarang penerbit membayar bunga kepada pemegang. CBDC akan memasuki pasar dengan neraca dan kredibilitas bank sentral di belakangnya, jenis pesaing yang tidak bisa disaingi oleh penerbit swasta mana pun.
Membekukannya selama empat tahun membersihkan lapangan, dan RUU tersebut bahkan menetapkan pengecualian eksplisit untuk token dolar terbuka dan pribadi untuk memastikan stablecoin tetap berada di luar larangan.
Alasan mengapa kemenangan ini kurang berarti dari yang terlihat adalah bahwa Fed tidak memiliki dolar digital ritel dalam perencanaan. Mereka menghasilkan makalah penelitian dan menjalankan pilot kecil di Boston Fed, dan itu hampir seluruhnya yang dilakukan. Menghentikan produk yang tidak ada yang mengirimkannya menghilangkan ancaman yang hanya ada di atas kertas.
Penerbit stablecoin tetap menghindari pesaing kuat secara teori, dan itu bernilai bagi industri yang seluruh penawarannya adalah kepastian regulasi. Pertarungan yang lebih sulit selalu akan datang dari arah yang tidak disentuh oleh RUU perumahan.
Pesaing yang sebenarnya sedang dibangun
Tantangan nyata terhadap stablecoin datang dari bank-bank. JPMorgan, Citigroup, Bank of America, dan Wells Fargo, bersama lebih dari selusin pemberi pinjaman lainnya, sedang membangun jaringan bersama untuk setoran yang ditokenisasi, yang dioperasikan melalui The Clearing House, perusahaan pembayaran yang dimiliki bank.
Mereka menargetkan paruh pertama 2027 untuk peluncuran. Beberapa bank menyebut proyek ini “the bridge,” yang lain menyebutnya “the chain.”
Setoran yang ditokenisasi adalah setoran bank biasa yang dicatat di blockchain. Uang tetap menjadi kewajiban bank, mempertahankan kelayakan FDIC-nya, dan tetap berada dalam sistem terregulasi yang sama seperti saat ini, sambil memperoleh fitur-fitur yang membuat stablecoin bermanfaat: penyelesaian instan, pergerakan 24 jam, dan pembayaran yang dapat diprogram.
Bank-bank menemukan celah hukum mereka dalam undang-undang stablecoin yang sama yang membantu Circle dan Tether. Undang-Undang GENIUS mengecualikan setoran yang dicatat di buku digital dari definisinya tentang stablecoin pembayaran, sehingga sebuah bank dapat memindahkan uang pelanggan melalui jalur baru dan tetap menyebutnya sebagai setoran. FDIC memperkuat batasan ini pada bulan April, mencatat bahwa uang yang disimpan sebagai cadangan stablecoin tidak akan membawa perlindungan asuransi melalui pemegang token, sementara setoran yang ditokenisasi tetap mempertahankan perlindungan setoran biasa.
Itu memberi Anda tiga varian dolar digital yang bersaing untuk pekerjaan yang sama. Stablecoin adalah dolar digital dari perusahaan kripto, deposito yang ditokenisasi adalah dolar digital dari bank, dan CBDC akan menjadi dolar digital dari bank sentral. RUU perumahan menghapus opsi ketiga selama empat tahun dan membiarkan dua opsi pertama bersaing.
Bank-bank sedang berjuang karena setoran merupakan inti dari bisnis mereka. Ketika uang berada di rekening giro dan tabungan, bank-memberikan pinjaman berdasarkan itu, dan pendanaan murah inilah yang membuat bisnis berjalan. Peralihan besar-besaran uang tunai ke stablecoin akan menguras basis tersebut.
Grup perbankan AS memperingatkan Kongres tahun lalu bahwa aturan yang salah bisa mendorong hingga $6,6 triliun keluar dari sistem setoran, sehingga mengurangi kapasitas peminjaman dan menaikkan biaya pinjaman. CEO JPMorgan Jamie Dimon telah berjuang keras menentang pembolehan platform stablecoin membayar apa pun yang tampak seperti yield untuk alasan yang sama. Jaringan setoran yang ditokenisasi adalah sisi konstruktif dari respons tersebut. Para bank ingin uang digital tetap sejalan dengan crypto, dan mereka ingin uang tersebut tetap menjadi uang bank.
Banyak pembuat kebijakan percaya bahwa bank berada dalam posisi untuk menang dalam hal ini. Pejabat Bank of England, Megan Greene, berargumen di sebuah konferensi pada akhir Mei bahwa setoran yang ditokenisasi kemungkinan akan menggantikan stablecoin dalam waktu lima tahun, dan kita mungkin suatu hari nanti bertanya-tanya mengapa kita menghabiskan waktu begitu lama membicarakan stablecoin sama sekali. Ia menggambarkannya sebagai perlombaan antara tiga hewan, dengan CBDC sebagai kura-kura yang lambat, stablecoin sebagai kelinci yang cepat, dan setoran yang ditokenisasi sebagai badak yang menurutnya akan ia taruhkan.
Gubernur Fed Christopher Waller menanggapi hal yang sama dalam acara tersebut, membela stablecoin sebagai kompetisi pembayaran yang sehat dan tidak memiliki hal berbahaya di dalamnya. Perpecahan ini menunjukkan betapa belum terselesaikannya pertanyaan ini, bahkan di kalangan mereka yang mengaturinya.
Ada alasan nyata untuk tetap skeptis terhadap jaringan perbankan juga. Kepala pembayaran Bank of America mengakui bahwa klien belum “berbondong-bondong” untuk setoran yang ditokenisasi, dan jaringan ini belum memilih vendor blockchain serta peluncurannya masih lebih dari satu tahun lagi.
Sebagian besar pengguna awal diperkirakan adalah perusahaan multinasional besar yang menangani keuangan dan pembayaran lintas batas, yang berarti setoran yang ditokenisasi mungkin tetap menjadi alat grosir bagi institusi besar untuk sementara waktu, meninggalkan stablecoin untuk mendominasi sisi terbuka dan publik dari crypto.
Adopsi membutuhkan waktu, dan target tahun 2027 memberikan waktu panjang bagi perusahaan stablecoin untuk mengamankan merchant, aplikasi fintech, dan sistem pembayaran gaji terlebih dahulu.
Kontes ini pada akhirnya akan membentuk seberapa cepat uang bergerak, siapa yang mengendalikan jalur yang dilaluinya, dan apakah Anda bisa mendapatkan keuntungan dari saldo uang digital. Stablecoin sudah menyelesaikan transaksi dalam hitungan detik, kapan saja, setiap hari. Bank menginginkan setoran yang ditokenisasi untuk menyamai kecepatan itu sambil tetap menyimpan uang di akun yang terlihat dan berperilaku seperti akun yang dimiliki orang sekarang.
Versi yang mendapat adopsi luas akan menentukan apakah dolar digital sehari-hari berjalan di jaringan kripto terbuka atau di dalam sistem perbankan tertutup, dan apakah mereka membayar Anda sebagian dari bunga yang dihasilkan oleh cadangan tersebut.
Itu adalah pertarungan yang ditunda oleh RUU perumahan. RUU tersebut menyelesaikan satu hal dengan jelas: Fed tidak dapat mengeluarkan CBDC ritel sebelum 2031. Keputusan yang lebih besar sekarang berada di tangan perusahaan kripto dan bank: siapa di antara mereka yang akan mengeluarkan dolar digital yang sebenarnya akan digunakan oleh warga Amerika. Pilihan itu akan bergantung pada aturan yang masih ditulis oleh regulator, termasuk seberapa besar imbal hasil yang dapat ditawarkan masing-masing pihak dan seberapa ketat masing-masing diawasi.
Ada bahkan sedikit kendala mengenai apakah larangan tersebut menjadi undang-undang sesuai jadwal. Presiden Trump secara mendadak membatalkan upacara penandatanganan yang direncanakan pada 24 Juni, mengaitkannya dengan undang-undang pemungutan suara terpisah yang ingin ia loloskan terlebih dahulu, meskipun para pemimpin Dewan Perwakilan Rakyat mengharapkan ia menandatangani paket perumahan tersebut dalam beberapa hari ke depan terlepas dari hal itu. Teater politik seputar penandatanganan akan terus berlanjut, tetapi inti di baliknya menunjukkan arah yang sama bagaimanapun juga.
CBDC The Fed membeku, dan sebagian besar negara tidak akan menyadarinya karena memang tidak pernah akan datang. Tetapi dolar digital yang benar-benar digunakan orang adalah lebih cepat daripada yang disarankan oleh perdebatan CBDC. Kongres membekukan versi pemerintah, sementara versi swasta terus berlomba, dengan bank-bank sudah siap untuk diluncurkan.
Pos Congres menghalangi pengenalan CBDC apa pun dalam 4 tahun ke depan – tetapi perjuangan atas uang digital baru saja dimulai pertama kali muncul di CryptoSlate.