Imbal hasil Treasury AS 30 tahun menutup di 5,02% pada 14 Mei, sebuah ambang batas yang cenderung membuat segala sesuatu di pasar keuangan menjadi jauh lebih tidak nyaman. Terakhir kali imbal hasil pada jangka waktu ini melewati 5% adalah Oktober 2023, dan dampaknya cepat terjadi: saham anjlok, kripto terhuyung-huyung, dan selera risiko menghilang seperti kabut pagi.
Apa yang mendorong imbal hasil lebih tinggi
Penyebab langsungnya adalah kecemasan inflasi yang terkait dengan ketegangan geopolitik. Meningkatnya biaya energi dan melonjaknya pengeluaran pertahanan memperkuat harapan bahwa harga akan tetap tinggi secara persisten. Ketika pasar memperhitungkan inflasi yang berkelanjutan, mereka meminta kompensasi lebih besar untuk memegang utang pemerintah jangka panjang. Kompensasi ini muncul sebagai imbal hasil yang lebih tinggi.
Tetapi ceritanya lebih dalam daripada lonjakan komoditas akibat perang. AS membiayai defisit besar-besaran, dan volume penerbitan Treasury baru yang sangat besar memberi tekanan pada harga obligasi. Lebih banyak pasokan, permintaan sama, harga lebih rendah, imbal hasil lebih tinggi.
Ada juga premi jangka waktu yang perlu dipertimbangkan. Premi tersebut telah melebar, mencerminkan ketidakpastian nyata mengenai jalur fiskal pemerintah AS. Ketika investor tidak yakin Washington dapat mengelola beban utangnya secara bertanggung jawab, mereka meminta biaya lebih tinggi untuk hak meminjamkan uang kepadanya.
Mengapa crypto peduli dengan imbal hasil obligasi
Episode Oktober 2023 bersifat instruktif. Ketika imbal hasil 30 tahun sempat melebihi 5,1%, hal itu memicu penjualan luas di saham dan memukul aset kripto secara keras. Pola ini telah terdokumentasi dengan baik: imbal hasil riil yang meningkat berkorelasi dengan kinerja buruk altcoin dan meningkatnya dominasi stablecoin. Investor berpindah dari posisi spekulatif ke aset yang menawarkan imbal hasil tanpa volatilitas.
Stablecoin sebenarnya mendapat manfaat dari dinamika ini secara kontra-intuitif. Saat imbal hasil Treasury naik, cadangan yang mendukung stablecoin utama menghasilkan lebih banyak pendapatan. Namun, efek luasnya terhadap pasar kripto bersifat negatif, karena modal yang seharusnya mengalir ke Bitcoin, Ethereum, atau token-token lebih kecil dialihkan ke pasar obligasi sebaliknya.
Suku bunga pinjaman DeFi juga merasakan tekanan. Ketika keuangan tradisional menawarkan pengembalian bebas risiko yang lebih tinggi, suku bunga pinjaman on-chain perlu disesuaikan naik agar tetap kompetitif. Hal ini memperketat kondisi kredit di seluruh ekosistem terdesentralisasi, mengurangi leverage, dan meredam aktivitas spekulatif.
Apa artinya ini bagi para investor
Periode yield nyata tinggi yang berkelanjutan secara historis bersamaan dengan penurunan selera terhadap aset berisiko secara keseluruhan. Segmen yang berorientasi pertumbuhan seperti saham teknologi dan aset digital cenderung kurang unggul ketika obligasi pemerintah menawarkan imbal hasil yang berarti.
Pada Oktober 2023, tembusan di atas 5% bersifat singkat. Imbal hasil kembali turun, selera risiko pulih, dan kripto akhirnya memulai pemulihan hingga awal 2024. Jika imbal hasil terus meningkat, didorong oleh defisit yang berkelanjutan dan inflasi yang sulit reda, tekanan terhadap aset berisiko bisa lebih berkelanjutan.