Upbit Meluncurkan Kampanye Stablecoin Mendesak untuk Merebut Kembali Pangsa Pasar

Penulis: c4lvin

Diterjemahkan oleh: Chopper, Foresight News

Upbit meluncurkan promosi dari 26 Juli hingga 9 Agustus, menghilangkan biaya transaksi 0,05% untuk perdagangan stablecoin di pasar perdagangan KRW. Pada minggu yang sama, platform juga cepat meluncurkan stablecoin dolar seperti RLUSD dan USDG. Serangkaian langkah ini bertujuan untuk mendorong volume perdagangan stablecoin.

Ini bukan pertama kalinya Upbit meluncurkan stablecoin, tetapi ini adalah pertama kalinya platform ini secara terkonsentrasi meluncurkan berbagai layanan terkait stablecoin dalam waktu singkat. Artikel ini akan menganalisis logika di balik upaya Upbit memperkuat jalur stablecoin saat ini dari tiga dimensi: tata kelola pasar stablecoin di bursa Korea, tren aliran dana stablecoin lintas batas, dan lingkungan regulasi saat ini.

Pada Januari 2025, pasar perdagangan stablecoin di Korea memiliki pola persaingan antara dua pemain utama: Upbit memegang 53,5%, Bithumb 42,5%, dengan total pangsa pasar kedua perusahaan melebihi 95%. Hanya 18 bulan kemudian, struktur industri berubah total. Hingga Juni 2026, Coinone memimpin dengan volume perdagangan stablecoin harian rata-rata 84,58 miliar won (34,8%); Bithumb mengikuti dengan 75,57 miliar won (31,1%); Upbit berada di posisi ketiga dengan 73,02 miliar won (30,1%), sehingga pasar berubah menjadi persaingan tiga pihak.

Pemicu perubahan格局 adalah Coinone yang mulai menghapus biaya transaksi USDC secara penuh sejak Oktober 2025. Pada saat itu, biaya pesaing lain tetap berada di kisaran 0,04%–0,20%, sementara Coinone tetap pada strategi biaya nol. Akibatnya, pangsa pasarnya naik menjadi 11,5% pada Maret 2025 dan mencapai 30,5% pada Desember, pertama kali melampaui Upbit yang sebesar 29,7%. Permintaan perdagangan yang sangat sensitif terhadap biaya berpindah massal ke Coinone, terutama terdiri dari dua jenis: kebutuhan untuk mengirim dana keluar negeri guna berpartisipasi dalam perdagangan derivatif luar negeri, dan kebutuhan untuk memperoleh keuntungan dari nilai tukar dolar.

Ini menunjukkan bahwa permintaan perdagangan stablecoin memiliki elastisitas harga yang sangat tinggi. Terlepas dari bursa mana pun tempat pembelian, stablecoin merupakan aset homogen, dan sejumlah besar pengguna akan menariknya ke dompet eksternal setelah membeli. Oleh karena itu, satu-satunya faktor utama yang membedakan daya saing antar bursa adalah biaya transaksi dan likuiditas. Faktanya, selisih biaya transaksi sekecil 0,05 persen saja sudah cukup untuk mengubah peringkat industri.

Perlu dicatat bahwa perubahan tatanan ini hanya terjadi di segmen stablecoin. Pada Juni 2026, dalam perdagangan kripto seluruh kategori, pangsa Upbit mencapai 60,0%, Bithumb 32,0%, dan keduanya menyumbang lebih dari 90%, sementara Coinone hanya 6,2%. Artinya, di pasar di mana Upbit secara keseluruhan mendominasi mutlak, stablecoin adalah segmen dengan kelemahan paling menonjol.

Sementara itu, ukuran pasar secara keseluruhan sedang menyusut dengan cepat. Pada Juli 2026, total volume perdagangan harian stablecoin dari lima bursa utama Korea mencapai $466,69 juta, turun drastis 80,3% dibandingkan $2,37 miliar pada Januari. Pendapatan Dunamu (perusahaan induk Upbit) pada kuartal pertama 2026 mencapai 234,6 miliar won, turun 55% secara tahunan; laba operasional sebesar 88 miliar won, anjlok 78% secara tahunan. Dalam waktu enam bulan saja, ukuran pasar menyusut menjadi seperlima dari semula. Dalam lingkungan seperti ini, segmen yang tidak terpengaruh siklus bull-bear dan memiliki ketahanan permintaan yang kuat memiliki nilai strategis jauh lebih tinggi dibandingkan periode pasar yang sedang mengalami kemakmuran.

Untuk memahami esensi permintaan stablecoin Korea, lacak ke mana dana pergi setelah pengguna membeli stablecoin.

Hanya pada Juni 2026, lima bursa Korea secara total memiliki penarikan stabilcoin senilai 2,7625 triliun KRW ke bursa luar negeri, sementara stabilcoin yang mengalir kembali dari luar negeri mencapai 2,2022 triliun KRW, dengan arus bersih keluar sebesar 560,3 miliar KRW. Sejak data ini mulai dilacak pada Januari 2025, selama 18 bulan berturut-turut setiap bulannya mencatat arus bersih keluar, dengan total arus bersih keluar mencapai sekitar 14,9 triliun KRW.

Pengeluaran bersih berkelanjutan ini berkontras tajam dengan pasar saham. Pada kuartal kedua 2026, investasi saham luar negeri Korea mengalami penjualan bersih sebesar 1,6185 triliun won, sementara pengeluaran bersih stablecoin mencapai 1,6872 triliun won. Arus dana saham luar negeri dapat berbalik dan kembali ke domestik sesuai perubahan kondisi pasar; namun bahkan selama siklus penurunan pasar, stablecoin tetap mempertahankan arus keluar bersih, yang cukup menunjukkan posisi khusus stablecoin di pasar Korea.

Stablecoin memainkan peran sebagai saluran untuk mentransfer modal ke bursa luar negeri dan DeFi, bukan sesuatu yang bawaan, yang membuat fenomena ini lebih layak untuk diteliti. Pasar perdagangan Won Korea memperkenalkan stablecoin cukup terlambat, dan Upbit adalah bursa terakhir di antara lima bursa terbesar yang meluncurkan pasangan perdagangan USDT-KRW, baru secara resmi diluncurkan pada tahun 2024. Sebelumnya, pengguna yang ingin mentransfer dana ke bursa luar negeri hanya bisa membeli aset volatil seperti Bitcoin atau XRP, lalu mentransfernya, sehingga harus menanggung risiko fluktuasi harga selama proses transfer.

Setelah pasangan perdagangan KRW diluncurkan, fitur lintas batas ini dengan cepat diadopsi oleh stablecoin. FSA Korea mulai secara khusus mengumpulkan data transfer lintas batas stablecoin sejak Januari 2025, yang secara jelas menunjukkan bahwa regulator telah menganggap stablecoin sebagai alat utama dalam arus modal lintas batas. Pada tahun 2019, volume perdagangan global USDT sudah melebihi Bitcoin; sementara Korea, karena keterlambatan peluncuran pasangan KRW, secara kompresif melewati proses perkembangan ini setelah tahun 2024.

Kembali ke keputusan Upbit, pengurangan biaya ini adalah kegiatan terbatas waktu yang berakhir pada 9 Agustus; sementara Coinone, yang merebut pangsa pasar besar, menerapkan kebijakan biaya nol permanen mulai Oktober 2025.

Efek promosi terbatas waktu memiliki contoh sebelumnya. Korbit pernah meluncurkan kampanye USDC tanpa biaya transaksi dan insentif dari Januari hingga 13 April 2026, di mana pangsa pasar stablecoin mencapai 3,48%, tetapi setelah kampanye berakhir, volume perdagangan kembali mengalir ke Upbit dan Bithumb. Merujuk pada kasus historis ini, kemungkinan besar volume perdagangan yang dipicu oleh promosi Upbit juga akan meredup setelah kampanye berakhir. Di bawah ini, kami mengevaluasi tren selanjutnya dengan membandingkan data selama periode promosi dan periode biasa.

Berikut perbandingan volume transaksi harian stablecoin selama periode promosi Upbit dan satu bulan sebelum promosi: Volume transaksi harian rata-rata 30 hari sebelum promosi adalah 46,96 miliar KRW; setelah promosi dimulai, volume transaksi harian rata-rata meningkat 162,0% menjadi 123,06 miliar KRW. Jika menghilangkan faktor akhir pekan dan hanya mempertimbangkan data hari kerja, peningkatan mencapai 170%, dari 55,03 miliar KRW menjadi 148,69 miliar KRW.

Kebijakan ini memiliki dampak yang sangat cepat. Pada 25 Juli, sehari sebelum acara, volume perdagangan mencapai 29,95 miliar KRW; pada hari peluncuran acara (Minggu), volume perdagangan langsung mencapai 72,19 miliar KRW, lebih dari dua kali lipat dibandingkan akhir pekan sebelumnya; pada hari kerja pertama, 27 Juli, volume perdagangan melonjak hingga 162,27 miliar KRW, dan pada 29 Juli mencapai puncaknya di 203,29 miliar KRW.

Tiga fenomena kunci terungkap dalam data:

• Volume tambahan hampir seluruhnya berasal dari USDT. Volume harian USDT naik dari 46,06 miliar KRW menjadi 120,71 miliar KRW, dengan pangsa tetap pada 98,1% dari total volume stablecoin di Upbit, tanpa perubahan signifikan sebelum dan sesudah kampanye. Stablecoin baru yang diluncurkan bersamaan dengan kampanye, RLUSD (rata-rata 710 juta KRW/hari) dan USDG (rata-rata 340 juta KRW/hari), hanya menyumbang sekitar 1% terhadap peningkatan keseluruhan, dengan popularitas yang cepat memudar. RLUSD mencapai 5,6 miliar KRW pada hari peluncuran, lalu cepat turun ke sekitar 100 juta KRW/hari; USDG mencapai 2,24 miliar KRW pada hari peluncuran, lalu juga cepat menyusut. Antusiasme akibat peluncuran aset baru hanya bertahan satu hari. Sementara itu, stablecoin long-tail seperti USD1, USDS, USDE, serta aset yang terkait emas XAUT, meskipun menikmati biaya transaksi gratis, volume perdagangannya tetap stabil atau bahkan menurun. Kesimpulan: Strategi ekspansi stablecoin Upbit kali ini tidak berhasil mengalihkan arus perdagangan USDT ke berbagai stablecoin lainnya.
• Kegiatan belum berakhir, tetapi efek stimulasi sudah mulai melemah. Rata-rata volume perdagangan harian minggu pertama adalah 148,65 miliar KRW, turun menjadi 84,68 miliar KRW di minggu kedua. Jika menghilangkan akhir pekan dan hanya melihat hari kerja, volume perdagangan turun 33%, dari 163,944 miliar KRW menjadi 110,58 miliar KRW. Ini merupakan pola khas di mana antusiasme awal kegiatan cepat meredup.
• Nilai tukar membawa variabel gangguan. Pada Juli, won Korea menguat, harga USDT di platform Upbit turun dari 1.517 won pada 26 Juni menjadi 1.423 won pada 4 Agustus, dengan penurunan terjadi tepat di akhir Juli, yang bertepatan dengan periode promosi. Fluktuasi nilai tukar sendiri sudah menciptakan permintaan arbitrase dan pembelian murah, sehingga peningkatan volume perdagangan sebagian disebabkan oleh kondisi nilai tukar, bukan semata-mata karena bebas biaya transaksi.

Secara keseluruhan, setelah promosi berakhir dan biaya transaksi kembali normal, Upbit akan sulit mempertahankan pangsa pasar sementara yang diperoleh selama kampanye. Selama kebijakan biaya nol permanen dari Coinone tetap berlaku, Upbit akan menghadapi dilema di masa depan: either mengikuti kebijakan pembebasan biaya permanen untuk stablecoin, atau kehilangan pangsa pasar demi mempertahankan pendapatan biaya.

Saya percaya Upbit sendiri juga menyadari bahwa pertumbuhan volume perdagangan akibat bebas biaya hanyalah efek jangka pendek, dan meluncurkan berbagai stablecoin baru tidak dapat benar-benar mendistribusikan arus perdagangan USDT.

Perkiraan menunjukkan bahwa dalam 15 hari terakhir, Upbit melepaskan sekitar 1 miliar won pendapatan biaya transaksi. Mengapa harus mengalokasikan sumber daya dan secara aktif melepaskan biaya di industri dengan marjin rendah? Perubahan dalam lingkungan regulasi Korea merupakan petunjuk penting.

Pertama, peluncuran stablecoin KRW sudah sangat dekat. Pemerintah Korea secara resmi merencanakan untuk mendorong undang-undang dasar aset digital pada paruh kedua tahun 2026 dalam strategi pertumbuhan ekonomi 2026. Undang-undang tersebut diperkirakan mencakup ketentuan mengenai sistem lisensi penerbitan stablecoin KRW, persyaratan aset cadangan, dan hak penukaran pengguna. Undang-undang GENIUS AS diharapkan sepenuhnya diterapkan pada akhir 2026–awal 2027, ketika stablecoin dolar AS akan mengalami popularitas global baru.

Kedua, perubahan struktur saham Dunamu. Pada November 2025, Naver Financial melalui rencana pertukaran saham, memutuskan untuk menjadikan Dunamu sebagai anak perusahaan sepenuhnya; kedua belah pihak mengusulkan pembangunan ekosistem pembayaran berbasis stablecoin dan dompet digital sebagai arah sinergi penting. Dari sudut pandang ini, volume perdagangan stablecoin, likuiditas, dan basis pengguna Upbit bukan hanya sumber pendapatan biaya transaksi, tetapi juga saluran distribusi untuk bisnis pembayaran di masa depan. Oleh karena itu, memperluas basis bisnis saat ini memiliki makna strategis.

Ketiga, kontradiksinya terletak pada: peraturan regulasi mungkin membuat Dunamu kesulitan memanfaatkan sepenuhnya manfaat dari stablecoin KRW. Undang-Undang Informasi Transaksi Keuangan Spesifik dan Undang-Undang Perlindungan Pengguna Aset Virtual saat ini menetapkan bahwa penyedia aset virtual dilarang melakukan perdagangan aset yang diterbitkan oleh pihak terkait. Setelah Dunamu bergabung dengan grup Naver, jika konsorsium yang dipimpin Naver menerbitkan stablecoin KRW, ada interpretasi regulasi bahwa Upbit mungkin dibatasi untuk mencantumkan aset tersebut. Jika masa depan pencantuman stablecoin KRW lokal masih diragukan, maka peluang yang dapat diambil dengan pasti saat ini adalah menjadi pusat distribusi stablecoin dolar di Korea.