Sumber｜Tencent Tech
Penulis | Gu Lingyu
Diedit oleh Xu Qingyang
Judul asli｜Pesta kekayaan IPO Unitree, pasti hanya sedikit yang mendapat keuntungan
Arena triliunan kecerdasan tubuh sedang mengalami pertarungan sengit antara nilai nyata dan valuasi yang berlebihan.
Fokus pada pesta modal terkait peluncuran Unitree, jurang antara penciptaan kekayaan di pasar primer dan realitas di pasar sekunder. Tingkat pemenuhan sangat rendah, dan volume peredaran hari pertama sangat kecil.
Pada musim dingin 2017, karena kereta cepat tidak mengizinkan membawa baterai lithium kapasitas besar, Wang Xingxing memeluk seekor anjing robot,
Naik kereta selama belasan jam dari Hangzhou ke Beijing untuk melakukan roadshow di Sequoia China.Pada saat itu, rekening perusahaannya hampir tidak mampu membayar gaji. Sembilan tahun kemudian, Unitree Technology akan menjadi perusahaan robot humanoid pertama di pasar A Tiongkok.
Informasi terbaru menyatakan bahwa pada 6 Agustus, Unitree Technology mengumumkan harga penerbitan sebesar 150,80 yuan per saham, pada 7 Agustus akan diadakan roadshow online, dan pada 10 Agustus akan dibuka pemesanan online.
Banyak orang memperkirakan kapitalisasi pasarnya akan tembus seribu miliar. Beberapa profesional pasar sekunder menyampaikan kepada Tencent Tech pandangan yang sama: meskipun pasar saham baru-baru ini sangat fluktuatif, pemesanan awal Yushu tetap akan sangat langka, “karena orang-orang percaya bahwa industri yang didukung kebijakan ini pasti akan naik, terutama pemimpinnya.”
Menurut pernyataan penawaran umum, perusahaan secara resmi menawarkan 40,446,400 saham baru, yang mewakili 10% dari total modal saham setelah penawaran.
Harga penerbitan final ditetapkan pada 6 Agustus sebesar 150,80 yuan per saham, dengan dana yang terkumpul sekitar 6,1 miliar yuan, setara dengan valuasi setelah penerbitan sekitar 61 miliar yuan.
Jumlah saham yang tersedia untuk initial online offering hanya 6,471,000 saham, dengan setiap lot terdiri dari 500 saham, sehingga jumlah nomor undian yang tersedia di seluruh pasar hanya 12.942, kurang dari 13.000.
Ini berarti bahwa untuk setiap 10.000 nomor pemesanan yang valid, hanya sekitar 2 kursi yang tersedia.
Dalam perkiraan tidak lengkap, selama dua tahun terakhir, lebih dari 300 perusahaan rintisan telah muncul di industri kecerdasan tubuh China.
Hingga Agustus tahun ini, setidaknya lima perusahaan memiliki valuasi lebih dari 20 miliar yuan, dan hampir 50 perusahaan sedang mempersiapkan pencatatan di pasar saham Hong Kong atau A.
Bagi perusahaan-perusahaan ini, harga saham Unitree akan menjadi titik acuan penilaian di pasar A dan referensi penilaian di pasar H.
Ini adalah momen krusial—namun, dalam pesta modal yang didukung oleh konsep embodied intelligence ini,
Terjadi jurang antara penciptaan kekayaan di pasar primer dan realitas di pasar sekunder.
01 Orang yang menghasilkan uang paling banyak dari Yutu
Wang Xingxing tidak sesuai dengan gambaran klasik pengusaha teknologi keras—ini menjadi dasar dari “konsensus berlawanan” para pendukung awal Unitree.
Ia lulus dari Universitas Shanghai, dengan riwayat yang biasa saja. Pada tahap pendanaan awal, ia mengalami banyak penolakan. Selama dekade emas inovasi model internet,
VC memiliki template untuk mengenali orang: latar belakang universitas terkemuka, manajer senior dari perusahaan besar,精英 luar negeri, atau pengusaha berulang. Ini secara tertentu menjamin batas bawah proyek startup,
Juga secara一定程度 menghilangkan pengusaha seperti Wang Xingxing. Mitra Fund Chuxin, Tian Jiangchuan, pernah merefleksikan pengalaman ini secara terbuka.
Pada akhir 2017, Tian Jiangchuan pertama kali bertemu Wang Xingxing di sebuah kafe di Hangzhou.
Pada saat itu, produk Yushu telah menunjukkan pendekatan pengurangan biaya yang ekstrem dan jalur teknologi yang diferensiasi, tetapi Tian Jiangchuan akhirnya menolak untuk berinvestasi.
Setelah kejadian itu, saya mereview ulang, masalah utamanya terletak pada “kesombongan elitisme” saya: Xingxing lulusan Universitas Shanghai, dan saya berpikir industri robot membutuhkan latar belakang dari institusi terkemuka.
Tian Jiangchuan kemudian mengakui. Hingga tahun 2020, Chuxin Capital baru kembali membeli Unitree dengan harga lebih dari empat kali lipat.
Seorang investor yang telah mengikuti jalur robot domestik selama lebih dari sepuluh tahun memberi tahu Tencent Tech,
Pada saat pendirian Unitree, jalur robot berkaki empat tidak mendapat perhatian tinggi di dalam negeri, dan sangat sedikit lembaga yang mengenalinya di tahap awal.
Waktu memberi penghargaan kepada para "pembantah konsensus" pertama yang masuk. Pada tahun 2016, Yin Fangming, yang sebelumnya bekerja di MediaTek, Sogou, dan Qihoo 360, melakukan investasi malaikat sebesar 2 juta yuan dan memperoleh 15% saham Unitree Technologies.
Nilai evaluasi pasca-investasi untuk investasi ini hanya sebesar 13,33 juta yuan. Saat ini, investasi ini secara tidak langsung memegang saham Unitree Technologies melalui platform kepemilikan, Tianjin Junwan Hongyi.
Tianjin Junwan Hongyi secara keseluruhan memegang 3,0699% saham Yushu, menempati posisi sebagai pemegang saham terbesar kesepuluh, dan setelah dilakukan penetrasi, Yin Fangming secara tidak langsung memegang sekitar 0,46% saham Yushu.
Dengan asumsi valuasi awal penerbitan sebesar 42 miliar yuan, nilai buku saham yang dipegang secara tidak langsung oleh Yin Fangming sekitar 200 juta yuan, dengan total return sekitar 100 kali.
Dia telah mencairkan 58 juta yuan pada tahun 2025 dengan mentransfer sebagian saham lama.
Dari segi kelipatan pengembalian, institusi yang memperoleh kelipatan tertinggi adalah Variable Capital.
Dana awal ini pada tahun 2018 hanya menginvestasikan 2,09 juta yuan dalam putaran angel dari Unitree Technologies, dan hingga kini menghasilkan return sebesar 174,62 kali lipat,
Ditambah dengan bagian yang telah ditarik, total pengembalian sekitar Rp364 juta.
Pengembalian Red杉 China juga tidak murah. Presentasi yang didapat Wang Xing dari perjalanan kereta itu membuat Red杉 Seed Fund langsung mengeluarkan surat minat investasi.
Investasi sebesar 15 juta yuan ini menghasilkan valuasi pasca-investasi hanya sebesar 150 juta yuan.
Setelah beberapa putaran investasi, Sequoia Capital China telah menginvestasikan sekitar 102 juta yuan secara kumulatif dan saat ini memegang total saham sebesar 7,11%.
Berdasarkan valuasi emisi sebesar 4,2 miliar, nilai pasar buku yang sesuai sekitar 2,98 miliar yuan, dengan jumlah absolut lebih dari 2,5 miliar yuan.
Meituan adalah institusi yang memperoleh jumlah absolut terbanyak. Meituan melalui entitas seperti Hanhai Information, Chengdu Longzhu,
Memegang 9,65% saham Unitree Technologies, menjadikannya pemegang saham institusional eksternal terbesar. Berdasarkan valuasi penerbitan, nilai pasar saham Meituan diperkirakan sekitar 4,05 miliar yuan.
Mengingat total investasi sekitar 400 juta yuan dalam putaran B2 tahun 2024 dan putaran lainnya, pengembalian buku Meituan melebihi 3,6 miliar yuan.
Mitra Meituan Longzhu, Wang Xinyu, bertemu Wang Xing pada minggu pertama resmi bekerja pada tahun 2016, tetapi baru menginvestasikan pada tahun 2024.
Pada akhir 2023, Wang Xinyu melakukan penelitian ke laboratorium robotika universitas-universitas terkemuka di Amerika Serikat, seperti Harvard, MIT, dan Stanford,
Menemukan bahwa lembaga-lembaga yang mewakili kekuatan penelitian paling mutakhir di dunia ini semuanya menggunakan anjing robot Unitree untuk pengembangan ulang.
"Jika seluruh mahasiswa doktoral terbaik di dunia menggunakan robot Unitree untuk penelitian paling mutakhir, apakah kemampuan AI-nya tidak akan terpecahkan?"
Wang Xinyu pernah menyebutnya dalam wawancara media.
Pemodal lain yang masuk pada tahap awal atau menengah juga memperoleh keuntungan besar. Matrix Partners masuk pada putaran B pada tahun 2022 dengan valuasi sekitar 1,12 miliar yuan.
Saat ini, total kepemilikan saham sebesar 5,45%, dengan nilai pasar sekitar 2,29 miliar yuan, dan multiplikator pengembalian buku sekitar 45 kali;
Shunwei Capital pertama kali masuk pada Januari 2021 dengan valuasi 380 juta yuan, saat ini memegang 3,98% saham, setara dengan kapitalisasi pasar sekitar 1,67 miliar yuan, dengan multiplikasi keuntungan buku sekitar 26 kali;
Sistem CITIC masuk pada Putaran B2 pada tahun 2024, saat ini memegang 4,49% saham, setara dengan kapitalisasi pasar sekitar 1,88 miliar yuan;
Shenchuangtouzi telah menginvestasikan sekitar 90 juta yuan, saat ini memegang sekitar 2,55%, dengan nilai pasar sekitar 1,07 miliar yuan, dan pengembalian buku sekitar 10 kali lipat.
Shanghai Yuyi memegang 10,94% saham sebagai platform kepemilikan karyawan, setara dengan kapitalisasi pasar sekitar 4,59 miliar yuan,
Di antaranya, 14 karyawan inti memegang sekitar 5,92 juta saham, dengan nilai pasar buku rata-rata per orang mendekati 48,9 juta yuan.
Pada Juni 2025, Unitree Technology mengonfirmasi penutupan putaran pendanaan Seri C, yang dipimpin oleh dana milik Mobile, Tencent, Jinqiu, Alibaba, Ant, dan Geely Capital.
Nilai pasca-investasi mencapai 12,7 miliar yuan. Berdasarkan valuasi putaran malaikat tahun 2016, valuasi tersebut meningkat hampir 1.000 kali lipat dalam 9 tahun.
Sebelum penerbitan IPO, total kepemilikan saham oleh 10 pemegang saham teratas mencapai 71,50%. Bagi para investor awal, valuasi sebesar 61 miliar sudah cukup bagi mereka untuk berhasil keluar.
02 Tingkat satu berharap Yuyu naik tajam
Bagi pasar primer, pelantikan Unitree sangat penting. Saat ini, valuasi beberapa perusahaan kecerdasan tubuh yang belum terdaftar terkemuka telah mencapai 20 hingga 30 miliar yuan.
Tanpa Yuyu sebagai "patokan" dengan kenaikan besar di pasar sekunder, proyek-proyek dengan valuasi tinggi berikutnya akan terdampak.
CEO perusahaan robot bernilai lebih dari sepuluh miliar memberi tahu Tencent Tech bahwa, seperti saham NIO yang terus turun setelah go public,
Menghambat pendanaan lanjutan Xpeng, "Meskipun setiap perusahaan tampak berbeda, para investor merasa kalian semua adalah robot."
Mereka semua menantikan kenaikan harga saham perusahaan pertama di industri ini yang terdaftar.
Beberapa manajer perusahaan robot mengatakan kepada Tencent Tech bahwa robot humanoid sangat ingin go public, pertama untuk mendapatkan pendanaan melalui keterkaitan antara pasar primer dan sekunder,
Kedua, seringkali juga mendapat tekanan dari pihak modal, "secara tampak, lembaga-lembaga ini belum sampai pada siklus penarikan, tetapi asalkan satu saja yang go public,
Perusahaan selanjutnya akan menghadapi tekanan besar dari para pemegang saham.” CEO perusahaan komponen embodied AI yang sedang mempersiapkan go public mengatakan kepada Tencent Tech.
Beberapa pandangan membandingkan kecerdasan tubuh saat ini dengan energi baru pada tahun 2021, diprediksi lebih dari 80% perusahaan akan tersingkir.
Kekhawatiran terhadap ketidakpastian masa depan pasar modal dan kecepatan implementasi nyata yang lambat membentuk kecemasan umum di industri ini.
Modal bersedia membayar 219,23 kali rasio harga-ke-laba emisi untuk Unitree—jauh melebihi rata-rata industri sebesar 38,56 kali
—— Bertaruh pada masa depan di mana robot manusia akan sepenuhnya menggantikan tenaga kerja manusia. Namun, saat ini keuntungan Unitree sebagian besar berasal dari anjing robot.
Yu Shu mengakui dalam prospektusnya, "Perusahaan belum menerapkan model besar tubuh umum hasil pengembangan sendiri secara skala besar pada produk robot selama periode pelaporan,
Jika teknologi otak tidak mencapai kemajuan penting, penerapan luas robot generik tetap tidak pasti.
Artinya, modal yang membayar kapitalisasi pasar adalah "otak", tetapi Unitree saat ini hanya bisa menghasilkan uang dengan menjual "otak kecil".
Yushi berusaha menutup pelajaran kunci ini. Dari dana yang akan dihimpun sebesar 6,099 miliar yuan, ada yang secara khusus dialokasikan untuk proyek pengembangan model robot cerdas.
Ini adalah jalan yang harus dilalui untuk berpindah dari “pembuat perangkat keras” menjadi “platform penuh kecerdasan tubuh”, dan juga merupakan kunci yang mendukung kapitalisasi pasarnya.
03 Tidak ada konsensus di level dua, tetapi tindakannya jujur
Jika konsensus ada di level satu, maka dampak konsensus tersebut belum bersifat berkelanjutan di level dua.
Dalam lingkungan pasar saham A saat ini, likuiditas relatif ketat, dan sektor-sektor seperti saham nilai lama serta semikonduktor menarik sejumlah besar dana.
Di mata investor pasar primer, "kecerdasan fisik/Physical AI" yang diminati, di mata sebagian dana pasar sekunder,
Mungkin hanya sebuah perusahaan perangkat keras yang menghadapi tekanan valuasi tinggi. Seorang tokoh publik mengatakan kepada Tencent Tech, perbedaan antara dua logika tersebut,
Salah satu sumber ketidakpastian yang dihadapi setelah listing Yushu.
Pada hari pertama listing, jumlah saham yang beredar dari Yushu sangat kecil, memperbesar permainan emosional ini. Jumlah total saham yang ditawarkan secara publik oleh Yushu Technology kali ini adalah 40,446,400 saham,
Namun, jumlah awal yang tersedia untuk investor online hanya 6,471,000 saham, atau 16% dari total penawaran. Sisanya 84% saham,
Dialokasikan kepada investor institusional melalui penjualan strategis (8.089.300 saham, 20%, terkunci selama 12 hingga 24 bulan) dan penjualan di bawah meja (25.886.100 saham, 64%).
Dari total saham beredar 404.4643 juta setelah peluncuran, hanya sekitar 29,77 juta saham yang dapat diperdagangkan pada hari pertama, atau sekitar 7,36% dari total saham beredar.
Lebih dari sembilan puluh persen saham berada dalam masa lock-up pada hari pertama listing. Dalam kondisi pasokan terbatas, begitu sentimen pasar meningkat, elastisitas harga saham akan diperbesar secara signifikan.
Orang yang disebutkan sebelumnya mengatakan kepada Tencent Tech bahwa spekulasi di pasar sekunder terhadap Yushu Chain selalu menunjukkan ciri khas "dorongan peristiwa, naik cepat, lalu turun".
Dia percaya bahwa perhatian terhadap kelangsungan ini sangat terbatas, "seringkali di mana saja naik, kembali ke tempat asalnya, dan tidak dapat dipertahankan dalam jangka panjang."
Misalnya, Tahun Baru Imlek 2026. Dana sebelumnya memperdagangkan harapan bahwa robot humanoid akan tampil di Gala Tahun Baru Imlek CCTV, menyelesaikan satu gelombang spekulasi.
Pada malam Tahun Baru Imlek 16 Februari, robot humanoid dari perusahaan seperti Unitree tampil di panggung.利好 telah terwujud dan cepat berubah menjadi arus keluar dana.
Pada 20 Februari, hari perdagangan pertama pasar saham Hong Kong di tahun Kuda, aset-aset seperti Yujiang dan Ubtech naik tajam kemudian segera turun; hanya beberapa hari perdagangan kemudian pada 24 Februari,
Sektor konsep robot Tiongkok mengalami penurunan tajam, dengan Wu Zhou Xin Chun anjlok lebih dari 9% selama sesi, dan menutup turun 6,9%.
Saham perusahaan komponen inti seperti Green Harmonic dan Wanxiang Qianchao memimpin penurunan sektor.
Proses Qudan Technology menuju Shanghai Stock Exchange Science and Technology Board juga sangat fluktuatif. Dari penerimaan pada 20 Maret hingga persetujuan pendaftaran pada 2 Juli hanya memakan waktu 104 hari, mencatat rekor pemeriksaan tercepat di Shanghai Stock Exchange Science and Technology Board.
On July 2, the China Securities Regulatory Commission approved the registration of Unitree Robotics IPO; the next day, the robot concept in A-shares surged, with over 50 stocks hitting涨停 or rising more than 10%.
Namun, dalam tiga minggu pertama Juli, tepat ketika pendaftaran IPO Unitree berlaku dan Konferensi Dunia tentang Kecerdasan Buatan berlangsung secara intensif, indeks robotik CSRC turun 12,77% dalam satu minggu,
Indeks S&T 50 mengalami penurunan akumulatif 10,5% dalam tiga hari. Ketika ekspektasi telah terwujud lebih awal dan pasar kehilangan dana segar, keluarnya dana dari pasar yang terlalu padat menyebabkan penurunan tajam harga saham.
Sepanjang Juli, kapitalisasi pasar saham Tiongkok menghilang lebih dari 12 triliun yuan, indeks SSE turun akumulatif 6,4%, indeks SZSE anjlok akumulatif 16,21%, dan indeks ChiNext anjlok akumulatif 23%.
Indeks SSE Science and Technology 50 turun akumulatif sebesar 25,90%, mencatat penurunan bulanan terbesar dalam sejarah. Saham konsep AI mengalami bulan paling buruk,
Indeks dua inovasi masing-masing turun 23% dan 25,90%, sementara indeks semikonduktor turun lebih dari 33%.
Dengan kata lain, patokan valuasi Unitree sebenarnya tidak bergantung pada Unitree sendiri.
Beberapa analis yang memantau sektor robot menunjukkan bahwa saat ini Tesla tetap menjadi pendorong utama industri robot bentuk manusia, dengan alasan dibandingkan dengan industri kendaraan listrik:
Kendaraan listrik murni benar-benar mulai memasuki kehidupan masyarakat setelah Model 3 Tesla diproduksi secara massal,
Baru memicu perubahan pemahaman masyarakat domestik terhadap mobil listrik murni, serta munculnya bangkitnya merek-merek lain. Bahkan rantai Tesla yang dianggap sebagai indikator tren pun menghadapi ketidakpastian yang besar.
Prediksi peluncuran Optimus generasi ketiga Tesla ditunda hingga kuartal pertama 2026, dengan peningkatan utama berfokus pada fleksibilitas tangan dan struktur tubuh.
Perubahan berkelanjutan pada tingkat desain ini berarti rantai pasokan yang sebelumnya telah diuraikan secara hati-hati dan dipromosikan berulang-ulang oleh pasar siap untuk dimulai ulang.
Since the release of the first Optimus Prime, apart from general suppliers such as Sanhua and TuoPu, the design and materials used for each joint
Pemasok dan nilai yang sesuai telah berubah beberapa putaran. Desain yang kita lihat hari ini, dibandingkan dengan desain nyata yang akan digunakan ketika robot manusia mulai tersebar luas di masa depan,
Mungkin sama sekali bukan hal yang sama. Menurut seorang analis.
Dalam konteks ini, para tokoh publik tersebut berpendapat bahwa kunci keseluruhan sektor robot bentuk manusia tetap bergantung pada apakah Tesla dapat membuka ekspektasi.
If Tesla fails to meet these expectations, and its stock price is also declining and languishing, with continuous underperformance in industry progress,Unitree will also find it difficult to establish an independent upward trend.
Meskipun demikian, katanya, orang-orang yang mengawasi Yu Shu untuk ikut pembaruan baru tidak berkurang sama sekali.
(This article does not constitute any investment advice.)
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
Grup diskusi TG BitPush: https://t.me/BitPushCommunity
Langganan TG BitPush: https://t.me/bitpush