Odaily Planet Daily melaporkan, pendiri Uniswap, Hayden, menulis di platform X bahwa pasangan korelasi sedang terbentuk. Lima pasangan tokenisasi SPY teratas berdasarkan volume perdagangan berfungsi sebagai "jembatan" yang menghubungkan pasangan dasar umum lainnya, kemudian terutama menghubungkan saham yang ditokenisasi dengan korelasi tinggi. Pasar semacam ini memiliki karakteristik global, dapat diprogram, biaya rendah, dan beroperasi 24/7.
Pendiri Uniswap, Hayden, menulis di platform X:
Saya telah bekerja di garis depan DeFi selama 9 tahun. Ini adalah bidang yang menarik, dengan kedalaman tak terbatas dan kemampuan untuk mengubah pasar modal.
Saya selalu percaya bahwa AMM memiliki potensi besar, tetapi selama sepuluh tahun terakhir, satu pertanyaan selalu ada: apakah struktur pasar yang benar-benar baru ini dapat benar-benar menjadi mesin inti bagi seluruh pasar keuangan?
Setelah bertahun-tahun berkembang, jalur AMM menuju dominasi global semakin jelas. Untuk menjelaskan hal ini, perlu dimulai dari tahun 1976.
Tokenization changes market makers.
Dana indeks merayakan ulang tahun ke-50 pembentukannya bulan ini. Ketika Jack Bogle meluncurkan dana indeks pada tahun 1976, ia berharap dapat mengumpulkan $150 juta, tetapi akhirnya hanya mengumpulkan $11,3 juta. Para pesaing menyebutnya sebagai "kebodohan Bogle" dan memasang poster yang menyatakan bahwa dana indeks tidak sesuai dengan nilai-nilai Amerika. Mereka percaya bahwa dana yang tidak membuat keputusan apa pun tidak mungkin mengalahkan para profesional yang dibayar untuk membuat keputusan. Saat ini, sebagian besar aset dana di Amerika dialokasikan ke alat investasi pasif.
Saya baru-baru ini terus memikirkan hal ini, karena masa "saat kebodohan" tokenisasi sedang berakhir. SEC Amerika Serikat telah menyetujui perdagangan saham tertokenisasi di Nasdaq dan New York Stock Exchange. DTCC, yang bertanggung jawab atas hampir semua penyelesaian sekuritas di Amerika Serikat, juga melakukan uji coba transaksi tertokenisasi secara langsung pada bulan Juli. Hampir semua aktivitas terkait digambarkan dengan cara yang sama: melihat tokenisasi sebagai peningkatan infrastruktur.
Pasar yang sama, lebih cepat, lebih murah, dan selalu buka. Pernyataan-pernyataan ini semuanya benar, tetapi saya percaya bahwa kerangka kerja peningkatan infrastruktur menyamarkan perubahan yang lebih besar. Tokenisasi membuat pasar dapat diprogram, mengubah bentuk eksistensi pasar, market maker, serta objek yang diperdagangkan di pasar.
Pada tahun 2018, saya menciptakan Uniswap, sebuah protokol market maker otomatis. Siapa pun dapat menyimpan dua aset ke dalam kolam dana bersama dan mendapatkan biaya transaksi dari setiap perdagangan, sementara harga menyesuaikan diri sepanjang kurva sesuai pembelian dan penjualan pengguna. Uniswap telah beroperasi secara mandiri sejak peluncurannya, dengan total volume perdagangan melebihi $4,6 triliun, serta mendorong pangsa volume spot pertukaran terdesentralisasi naik dari kurang dari 1% menjadi lebih dari 20%.
Seiring perkembangan AMM seperti Uniswap, likuiditasnya telah membentuk pola yang belum diperhatikan oleh sebagian besar pasar keuangan: pasangan korelasi.
Bidang yang paling mudah untuk mencapai hasil.
Untuk berhasil di semua bidang, Anda harus terlebih dahulu berhasil di satu bidang. AMM menemukan product-market fit di pasar long tail, karena sebagian besar aset sebelumnya tidak pernah mendapat perhatian dari market maker profesional. Di Uniswap, siapa pun dapat membuat pasar dengan satu transaksi, dan penerbit serta pendukung awal dapat menjadi penyedia likuiditas pertama.
Selanjutnya muncul pasangan stablecoin. Sebagai contoh, USDC/USDT, strategi pasif yang baik dapat mendekati tingkat optimal, dengan biaya modal yang rendah cukup untuk menutupi kesenjangan tersebut. Ini juga merupakan alasan mengapa perusahaan perdagangan profesional kini tidak lagi terlibat dalam pasar pertukaran stablecoin ini, karena biaya AMM pasif lebih rendah.
Profit tinggi dan kurangnya persaingan.
Pasar keuangan tradisional sepenuhnya didominasi oleh perusahaan market maker. Perusahaan-perusahaan ini mengintegrasikan modal, strategi perdagangan, teknologi eksekusi, penyelesaian, dan distribusi menjadi satu bisnis terintegrasi vertikal. Arsitektur semacam ini terbentuk karena alasan yang logis: aset ada dalam sistem yang saling terpisah, kecepatan penyelesaian lambat, dan setiap fungsi memerlukan seseorang untuk menyelesaikannya, sehingga satu lembaga menangani seluruh fungsi.
Ketika skala cukup besar, semua biaya tetap dapat tertutupi. Citadel Securities menangani sekitar 25% volume perdagangan saham AS, dan pada tahun lalu mencatat pendapatan perdagangan bersih rekor sebesar US$12,2 miliar dengan modal perdagangan sekitar US$21 miliar.
Sebagian besar orang melihat angka-angka ini sebagai bukti bahwa sistem berfungsi dengan baik, sementara saya melihatnya sebagai tanda pemadatan pasar.
Break the business tie-ins.
Blockchain memperkenalkan persaingan di berbagai tingkatan, memisahkan bisnis-bisnis yang sebelumnya terikat bersama. Eksekusi transaksi dilakukan melalui kode, sedangkan penitipan dan penyelesaian menjadi layanan bersama yang dapat diakses oleh siapa pun. Pekerjaan yang dulu memerlukan infrastruktur eksklusif kini telah berubah menjadi perangkat lunak sumber terbuka.
Dalam AMM, modal merupakan input yang langka, dan keunggulan dimiliki oleh pihak yang dapat memegang stok dengan biaya terendah. Perusahaan perdagangan memerlukan pengembalian yang lebih tinggi untuk menutupi biaya operasional mereka, sehingga penyedia likuiditas yang bersedia menerima pengembalian lebih rendah dapat membentuk keunggulan kompetitif. Sebagian besar market maker akan menghindari seluruh eksposur harga, namun penghindaran memerlukan biaya; oleh karena itu, investor yang sudah memegang aset terkait dapat menanggung eksposur ini tanpa biaya. Biaya modal penerbit aset bersifat negatif, karena penerbit biasanya perlu membayar biaya kepada market maker profesional agar menyediakan likuiditas untuk aset baru mereka.
Singkatnya, DeFi dan AMM menurunkan hambatan untuk menjadi market maker, membuka pasar bagi lebih banyak peserta. Keunggulan mereka dapat berasal dari berbagai sumber, seperti biaya modal yang lebih rendah, kesediaan untuk menanggung eksposur stok yang biasanya di-hedge oleh institusi profesional, atau bahkan langsung dari penerbit aset itu sendiri.
Tetapi semuanya bergantung pada satu pertanyaan: apakah strategi otomatis dapat mencapai kinerja yang cukup baik untuk mendukung sistem ini?
Liquidity follows correlation.
Baru saja, saya berbicara dengan salah satu institusi terbesar di bidang keuangan. Mereka bertanya pasangan perdagangan paling umum di DeFi adalah apa. Saya menjelaskan bahwa aset berbasis Ethereum biasanya diperdagangkan dengan ETH, aset ekosistem Solana biasanya diperdagangkan dengan SOL, dan stablecoin saling membentuk pasangan perdagangan, dengan hanya beberapa pasangan perdagangan berlikuiditas tinggi yang berfungsi sebagai jembatan di antara kelompok-kelompok ini.
Pola ini bukan dirancang oleh siapa pun, tetapi terbentuk secara alami, sebagian karena ketika aset yang dipegang oleh penyedia likuiditas bergerak searah, kinerjanya biasanya lebih baik. Korelasi berarti risiko inventaris yang dihadapi penyedia likuiditas lebih rendah, sehingga mampu memperdalam likuiditas. Seiring dengan tokenisasi aset, pasar terbesar di dunia juga akan direstrukturisasi dengan cara yang sama.
Pasar tradisional saat ini tidak dapat melakukan hal ini. Karena kebutuhan, penyelesaian di pasar tradisional sebagian besar dilakukan dalam dolar AS. Aset-aset ada dalam sistem yang saling terisolasi, dan saluran fiat seperti SWIFT dan Fedwire menjadi perekat yang menyatukan seluruh sistem. Namun, blockchain adalah perekat yang jauh lebih kuat. Setelah aset ditokenisasi, mereka dapat berbagi lapisan penyelesaian yang sama, sehingga setiap aset dapat langsung diperdagangkan dengan aset lainnya.
NVIDIA/USD dapat diubah menjadi NVIDIA/SPY, lalu menggunakan SPY/USD sebagai jembatan terhubung ke dolar. Perusahaan minyak dapat berdagang dengan ETF minyak mentah atau minyak mentah yang ditokenisasi. Kredit pribadi dapat diperdagangkan dengan dana obligasi pemerintah yang ditokenisasi. Tokenisasi juga memungkinkan pasar lintas jenis aset yang sangat sulit atau bahkan tidak mungkin dicapai oleh infrastruktur keuangan tradisional.
Delta netral adalah cara yang tidak efisien.
Perusahaan market maker tradisional biasanya berusaha mencapai "Delta Netral". Ini adalah istilah yang digunakan trader untuk menggambarkan posisi yang dinilai dalam dolar dan meminimalkan risiko non-dolar. Saat menjadi market maker untuk aset volatil, mereka biasanya membayar biaya opsi untuk mengurangi risiko non-dolar, yaitu melakukan lindung nilai. Ini merupakan salah satu bagian dari biaya market maker tradisional yang paling tinggi.
Menghubungkan pasangan perdagangan "korelasi" yang memiliki volatilitas rendah dengan beberapa pasangan "jembatan" yang memiliki volatilitas tinggi dapat meningkatkan efisiensi secara signifikan. Yang paling penting, jika para penyedia likuiditas benar-benar ingin memegang aset dasar yang terkait, maka biaya dan efisiensi penyediaan likuiditas akan lebih rendah dan lebih tinggi.
Semakin tinggi korelasi antara pasangan perdagangan, semakin kecil jarak antara strategi AMM pasif dan strategi aktif paling kompleks, sehingga semakin mudah bersaing dengan strategi aktif dengan biaya stok yang lebih rendah.
Secara khusus, jika seseorang membeli NVIDIA, kemungkinan besar mereka juga membeli SPY. Dibandingkan dengan NVIDIA/USD, selisih efisiensi antara strategi AMM pasif dan strategi aktif untuk NVIDIA/SPY jauh lebih kecil.
Liquidity with connectivity.
Jika saham diperdagangkan dengan SPY, maka semua perdagangan yang dimulai atau diakhiri dengan dolar akan dirutekan melalui pasangan perdagangan yang sama, yaitu SPY/USD. Pasangan jembatan ini tetap memerlukan keahlian profesional yang tinggi, tetapi jumlahnya jauh lebih sedikit, dan volume perdagangan yang ditanggung cukup besar untuk layak mendapatkan sumber daya dari lembaga profesional.
DeFi telah membuktikannya. ETH/USDC adalah salah satu pasar dengan likuiditas terdalam di rantai, karena setiap klaster akan dirutekan melalui pasangan perdagangan ini. Penyedia likuiditas pasif menyediakan likuiditas untuk pasangan yang saling berkorelasi, sementara penyedia likuiditas aktif bersaing di sekitar pasangan jembatan.
Investor tetap dapat menggunakan dolar untuk membeli dan menjual semua aset, karena transaksi akan secara otomatis dirutekan melalui berbagai kolam likuiditas. Likuiditas akan terkonsentrasi di tempat dengan risiko terendah, bukan terjebak di tempat yang dibatasi oleh infrastruktur tradisional. Ini mendorong pasar paling dalam beralih ke pasangan yang berkorelasi, yang merupakan bidang di mana AMM sudah memiliki keunggulan.
Trading pair RWA sudah ada.
Likuiditas korelasi on-chain awalnya berasal dari aset kripto-natif. Namun, pasar korelasi pertama untuk saham tertokenisasi telah muncul: 10 saham tertokenisasi diperdagangkan dengan SPY di kolam likuiditas Uniswap di Robinhood Chain.
Dalam 12 hari pertama, volume perdagangan kolam-kolam ini mencapai $33 juta, dengan lebih dari 11.000 pengguna yang berpartisipasi, di mana sejumlah besar perdagangan terjadi selama pasar saham AS tutup. Beberapa perdagangan langsung menukar satu saham dengan saham lainnya tanpa melalui dolar.
Perlu dicatat bahwa kami juga mulai melihat Memecoin yang dibentuk menjadi pasangan perdagangan dengan saham "terkait", misalnya memasangkan Memecoin bertema Elon dengan saham Tesla, atau Memecoin bertema hot dog dengan saham Costco. Saat ini belum jelas seberapa besar korelasi mereka dari segi harga, tetapi saya rasa "perasaan" juga bisa dianggap sebagai bentuk korelasi lainnya.
AMM akan sukses.
Pasangan perdagangan yang relevan hanyalah sebagian kecil, sementara bagian lainnya adalah desain dan kustomisasi AMM.
Hook Uniswap v4 mendukung kustomisasi pasar yang komprehensif, yang secara signifikan dapat meningkatkan pengembalian bagi penyedia likuiditas. Sebagai contoh, DualPool Hook yang baru saja kami rilis memungkinkan dana AMM pasif untuk menghasilkan pendapatan pinjaman saat tidak digunakan untuk pertukaran.
Meskipun volume perdagangan Uniswap telah mencapai sekitar $4,6 triliun, saya percaya AMM masih berada di tahap awal dan masih banyak jalur yang dapat meningkatkan daya saingnya di masa depan. Labs, mitra, serta peserta lain di ekosistem sedang membangun banyak solusi untuk meningkatkan pengembalian penyedia likuiditas. Informasi lebih lanjut akan segera dirilis.
Pada tahun 1976, alasan menentang dana indeks adalah bahwa dana yang tidak membuat keputusan apa pun tidak mungkin mengalahkan para profesional yang dibayar untuk membuat keputusan. Lima puluh tahun kemudian, dana yang tidak membuat keputusan apa pun mengalahkan sekitar 90% profesional. Lebih penting lagi, dana indeks membuat investasi lebih dapat diakses dan meningkatkan kualitas hidup orang biasa. Saya percaya bahwa likuiditas pasif akan mengikuti jalur serupa untuk sukses, dan memberikan dampak yang lebih besar dengan secara signifikan menurunkan hambatan untuk menciptakan dan berpartisipasi di pasar.